金融股大涨预示着什么

金融股大涨预示着什么 刘颖(分析师)021-38676666登记编号S0880525040124 本报告导读： ①本周受稳定币概念催化，金融股走势强劲，其实金融股占优已持续近两月。②回顾历史上几次典型的金融股占优阶段，往往受流动性、基本面或政策事件驱动。③从后市行情看，金融股大涨后，行情走向存在较大差异，关键仍在驱动力持续性。 投资要点： 我们复盘历史上几次典型金融股大涨行情，看其背后的驱动力及后续市场走向。12/11-13/02：基本面企稳+改革预期升温下金融股领涨。12年底至13年初金融板块大涨，主要受到12Q3基本面企稳叠加改革预期升温。但13年后受短期流动性紧缺影响，叠加基本面数据再度走弱，市场再次下跌，金融股也随之走弱。14/10-15/01：央行降息+金融改革推动金融股行情率先启动。14年底至15年初金融板块大涨，宏微观流动性充裕是驱动板块大涨的催化剂。宏观上，14/11/22央行意外宣布降息。微观上，政策鼓励金融创新。这也直接推动后市行情演绎，随着场内外杠杆资金大量入市，市场迎来普涨的全面牛市，科技逐渐成为牛市主升浪的主导产业。15/08-15/12：证金入市+政策宽松下非银明显修复。15年6月市场经历快速下跌，此后在积极的政策下市场开启修复，金融板块修复显著。宏观政策上央行两度降息降准。股市政策上监管层推出系列救市措施。从后市表现看，由于市场仍处在熊市环境中，叠加15年末基本面数据恶化、美联储加息，投资者情绪再度走弱，金融股随大盘同步调整。18/07-18/11：降准+资管新规暂缓下金融股逆势上行。18年市场持续下行，但18Q3起金融股表现出较大韧性，主要受到以下几点因素催化，一是货币政策环境较为宽松。二是资管新规安排优化。从后市表现看，受18年底时经济下行压力加大，大盘自18/11经历熊市最后一跌，金融股也随之补跌。20/06-20/07：全球央行放水+国内基本面复苏下金融股大涨。20年处在牛市格局中，以非银为代表的金融股一度在市场中表现出色，主要得益于全球流动性宽松以及国内基本面复苏。从后市表现看，随着指数于20/07达到阶段性高点，市场步入短期休整并在年末进一步冲高，但金融股后续转向震荡。 总结来看，历史上金融股大涨后行情走势取决于驱动因素持续性。过去几次金融大涨通常受流动性、基本面或政策事件驱动，但大涨后行情走势存在较大差异：若驱动因素持续性较强，行情或能演化为全面牛市，如14年末在宏微观流动性充裕下市场走向杠杆牛。若基本面复苏较为强劲，则市场往往也能延续升势。若驱动因素持续性较弱、且市场基本面不佳，则金融股往往跟随市场继续下行，如15年末、18年末。 风险提示：历史表现并不代表未来。 目录 金融股大涨预示着什么..........................................................................................3 本周部分中资券商获得中国香港虚拟资产交易牌照，受此消息提振，港股及A股金融板块走势强劲。事实上，金融股跑赢大盘已持续了一段时间，5月初以来恒生金融指数相对于恒指超额达8.5个百分点，A股银行、非银行业指数相对于万得全A超额达7.5、6.9个百分点。不少投资者关注金融股大涨是否预示着新一轮行情将展开。本文复盘历史上金融股明显占优的阶段，探讨金融股大涨对于后市的启示意义。 金融股大涨预示着什么 近期大金融板块表现持续亮眼。本周中资券商获中国香港虚拟资产交易牌照，引发市场高度关注，港股恒生金融指数两个交易日涨幅达4.4%、A股申万非银指数涨幅达7.3%。事实上，自今年5月初以来金融股相对大盘已经持续走强，截至2025/6/27，港股恒生金融指数累计上涨15.6%，涨幅居大类行业第二。A股金融板块同样表现出色，申万一级行业中非银金融板块上涨10.2%，银行板块上涨11.9%。 这轮金融股大涨主要受到稳定币概念催化、政策驱动等多重因素影响。首先，稳定币概念持续发酵是金融近期走强的催化剂。5月末以来美国和中国香港积极推动稳定币的制度建设，叠加稳定币第一股Circle于6月5日在美上市后涨幅持续扩大，相关概念持续升温。其次，公募新规也驱动了5月以来的这一轮金融股占优行情，5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，新规强调建立与业绩挂钩的浮动管理费和薪酬管理机制，并且进一步强化业绩比较基准约束。 此外，近期中东地缘政治冲突、美联储降息预期升温、国内政策出台也为金融股的大涨提供有利条件。海外方面，中东地缘政治冲突引发了市场避险情绪发酵，近期美国经济数据有所走弱，叠加美联储重要官员表态偏鸽，美联储降息预期有所升温。国内方面，6月以来央行持续净投净流动性，同时近期央行等六部门发布出台消费金融支持政策，提出扩大消费领域金融供给。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 虽然当前宏观层面并无太多叙事，但随着金融股大涨，尤其是牛市旗手券商的异动，不少投资者关注这是否预示着行情启动。下文我们将通过复盘历史上几次典型金融股大涨行情，看其背后的驱动力及后续市场走向。 12/11-13/02：基本面企稳+改革预期升温下金融股领涨。12年底至13年初AH金融板块大涨，考虑到AH行业表现的可比性，我们以港股wind二级行业和申万一级行业指数来刻画，12/09-13/02港股银行板块累计涨幅达31%（相对恒指超额9个百分点，下同）、非银达44%（22个百分点）。12/11-13/02A股银行累计涨幅达39%（相对万得全A超额15个百分点，下同）， 非银达49%（23个百分点）。 本次金融股大涨的催化剂是基本面企稳叠加改革预期升温。2012Q3基本面数据开始有所好转，工业企业利润累计同比增速在12/08探底-3.1%后开始稳步回升，一路回升到13/02的17.2%。同时，2012/11/29总书记习近平带领政治局常委集体参观《复兴之路》展览，并随后向邓小平铜像敬献花篮，一系列事件使得投资者对新一届领导层的改革充满信心，提振了市场的风险偏好。 但13年后受短期流动性紧缺影响，叠加基本面数据再度走弱，市场再次下跌，上证更是于13/06再次触底，金融股也随之走弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 14/10-15/01：央行降息+金融改革推动金融股行情率先启动。14年底至15年初金融板块大涨，14/11-15/01期间港股银行累计涨幅达14%（相对恒指超额12个百分点，下同）、非银达13%（11个百分点）。A股金融板块则是展现出更大弹性，14/10-15/01期间A股银行累计涨幅为65%（相对万得全A超额37个百分点，下同），非银达117%（90个百分点）。 宏微观流动性充裕是本次驱动金融板块大涨的催化剂，也带动市场迎来全面牛市。宏观上，2014/11/22央行意外宣布降息，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，标志着货币政策明确转向宽松，在2014/11-2015/6期间央行连续实施了4次降息和2次降准。微观上，政策鼓励金融创新，融资融券业务快速发展，2014年末融资买入额不断提高。 宏微观流动性的充裕也直接推动后市行情演绎，随着场内外杠杆资金大量入市，市场迎来普涨的全面牛市，产业趋势向上的科技逐渐成为牛市主升浪的主导产业。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 15/08-15/12：证金入市+政策宽松下非银明显修复。15年6月市场经历快速下跌，此后在一系列宏观及股市政策推出下，市场开启修复反弹，金融板块修复显著，15/09-15/11期间港股非银累计涨幅为23%（相对恒指超额13个百分点）。15/08-15/12期间A股非银累计涨幅为46%（相对万得全A超额14个百分点）。 从宏观政策面看，央行两度降息降准，分别于2015/8/25宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，同时降准0.5个百分点，以及在2015/10/23再次降息降准。从股市政策看，监管层推出系列救市措施，包括证金公司入市、限制减持、两融调整、IPO发行暂缓等政策。 从后市表现看，由于市场仍处在熊市环境中，叠加15年末受国内基本面数据有所恶化、美联储加息等因素扰动下，投资者情绪再度走弱，金融股随大盘同步陷入调整。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：以救市期间的买入均价测算 18/07-18/11：降准+资管新规暂缓下金融股逆势上行。18年受中美贸易摩擦影响市场持续下行，但18Q3起金融股表现出较大韧性，18/10-18/12期间港股非银累计涨幅为11%（相对恒指超额收益8个百分点）。A股金融股超额收益更为显著，18/07-18/11期间A股银行累计涨幅为22%（相对万得全A超额17个百分点），非银达13%（9个百分点）。 本次金融板块的相对韧性主要受到以下几点因素催化，一是货币政策环境较为宽松，2018/6/24央行宣布定向降准0.5个百分点，2018/10/7央行再次降准1个百分点。二是资管新规安排优化，18年4月资管新规发布，打击金融机构资金空转和实体经济无序加杠杆，但新规实施初期市场担忧对金融机构业务转型形成压力，7月20日发布的资管新规细则延长过渡期至2020年，缓解一定市场担忧。 从后市表现看，受18年底时经济下行压力加大，市场情绪仍相对低迷，大盘自18/11经历熊市最后一跌，金融股也随之补跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 20/06-20/07：全球央行放水+国内基本面复苏下金融股大涨。20年处在牛市格局中，以非银为代表的金融股一度在市场中表现出色，20/05-20/07期间港股非银累计涨幅为35%（相对恒指超额收益21个百分点）。A股金融股则在这一轮上涨中同样明显跑赢大盘，20/06-20/07期间A股非银累计涨幅为32%（相对万得全A超额收益14个百分点）。 本次金融股大涨主要得益于全球流动性宽松以及国内基本面复苏。受2020年疫情影响，各国央行纷纷实施宽松货币政策，2020年3月26日美联储宣布开启无上限的量化宽松政策，向市场释放大量流动性。同时，得益于我国防控疫情得力，宏观经济也在全球范围内率先复苏，我国GDP季度同比增速自20Q2开始转正，至20Q4回到疫情前水平，达6.5%。 从后市表现看，随着指数于20/07达到阶段性高点，市场步入短期休整并在20年末进一步开启冲高，但金融股后续走势转向震荡，而作为牛市主线的新能源表现强劲。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 总结来看，历史上金融股大涨通常受流动性、基本面或政策事件驱动，但大涨后行情走势存在较大差异：若驱动因素持续性较强，行情或能演化为全面牛市，如14年末在宏微观流动性充裕下市场走向杠杆牛。若基本面复苏较为强劲，则市场往往也能延续升势，例如20年末市场在整理后再度冲高。若驱动因素持续性较弱、且市场基本面不佳，则金融股往往跟随市场继续下行，如15年末、18年末。 风险提示：历史表现并不代表未来。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意