殊途同归，全能资管科技平台共享时代

目录1.资管公司的平台化是指资管业务的各业务环节嵌入科技平台运行......32.提升经营效率的要求下，起源于各业务环节的科技平台最终均走 向全能化和对客.............................................................................................32.1.起源（1980-2000）：金融产品创新背景下风控和定价环节的平台化是资管机构平台化的起点.....................................................................32.1.1.贝莱德的Aladdin起源于抵押贷款的风险管理.......................42.1.2.高盛的SecDB平台起源于商品部门的衍生品定价需求..........42.2.延伸（2000-2008）：托管业务竞争加剧，推动托管环节通过平台化提升服务广度和效率............................................................................52.2.1.高盛通过收购获得执行清算平台RediPlus..............................52.2.2.Amundi的母行之一法国农业信贷银行通过收购获得管理账户2.3.扩张（2008-2015）：金融危机对用资业务的严监管要求，推动交易环节的平台化尝试...............................................................................52.3.1.金融危机对用资业务的严监管要求推动平台向交易撮合扩张.62.3.2.严监管对用资业务的影响，推动机构定价、风控平台的对客.72.4.全面化（2015年至今）：技术能力在资管业务的各环节形成差异，推进资管平台功能的全面化以及全能平台的对客..................................72.4.1.贝莱德通过并购将Aladdin延伸至财务顾问服务以及另类资产2.4.2.Amundi将其MAP推广至UCITS分销..................................83.各环节特色平台分别于汇集数据、交易者、运营服务上形成核心 优势3.1.风控平台——贝莱德Aladdin：以数据收集与治理为核心，实现最优风险识别与管理...................................................................................83.2.定价平台——高盛Marquee：以交易行为汇集为中心，提升交易效率并丰富交易策略.............................................................................123.3.托管外包平台——Amundi ALTO：以各环节运营服务为特色..144.平台化提升行业整体效率，利好平台能力强的大型头部资管机构....174.1.资管业务的平台化推动具备规模经济的环节的外包与集中.........174.2.平台集聚有利于资管行业运营效率的提升，推动行业费率下行..174.3.头部机构收入多元化以缓解费率竞争、市场波动的压力............185.推荐平台化及机构服务能力更具竞争优势的券商............................186.风险提示........................................................................................19 平台5管理78 1.资 管公司的平台化是指资管业务的各业务环节嵌入科技平台运行资管公司的平台化是指资管业务的各业务环节嵌入科技平台运行。围绕资管客户获取和管理服务、投资组合构建、投资组合管理和交易、投后风险管理等全链条，打造资管科技平台，将业务逻辑内嵌入资管科技平台全链条，实现公司业务的平台化。全球领先的资管公司正在积极推动平台化的进程。根据麦肯锡调研，全球领先的资管公司正在积极推动平台化的进程。销售和营销领域是数字 化战略落地的重点，已经有60%的领先资管机构开始推动数字化直销平台的建设，40%的领先资管机构开始推动B2B2C分销数字化举措的实施。此外，值得关注的是已经有36%的资管公司开始推动数字化在投资管理领域的应用。此外风险/合规管理、客户运营也是全球领先资管机构在中后台领域数字化的重点。图1：全球领先资管公司正在积极推动数字化在资管全价值链的应用（%）数据来源：麦肯锡《全球资管行业数字化转型战略蓝图与实践》，国泰海通证券研究2.提升经营效率的要求下，起源于各业务环节的科技平台最终均走向全能化和对客2.1.起源（1980-2000）：金融产品创新背景下风控和定价环节的平台化是资管机构平台化的起点美国的金融自由化进程推动了金融产品创新与产品结构化，对于资管机构的风险认识、定价能力提出新的要求。1）1971年布雷顿森林体系的解体以及1980年“Q条例”的废除，推动了美国金融自由化的进程，通货膨胀下银行的负债压力、汇率及利率风险对冲的需求以及居民对抗通胀的财富 管理需求催生了包括资产证券化产品、衍生品以及货币基金等各类金融产 品创新。2）金融产品创新与结构化对于产品的定价、风险评估提出了更高的要求。以贝莱德的Aladdin为代表的风险管理平台、以高盛的SecDB为代表的资产定价平台应运而生。表1：美国的金融自由化进程推动了金融产品创新与产品结构化创新内容创新目的外汇期货转嫁汇率风险外汇远期转嫁汇率风险浮动利率债券转嫁利率风险国债期货转嫁利率风险43777142323291327141423312120275036153176040293638150102030405060708090100意识形成阶段构思阶段接近决策实施阶段 2.1.1.贝莱德的Aladdin起源于抵押贷款的风险管理抵押贷款业务的失败经历使贝莱德的创始人芬克更为重视认识和评估风险。贝莱德的创始人芬克曾任职于第一波士顿的固定收益部门，负责构造 和交易抵押贷款支持的证券包，一度成为了第一波士顿盈利最强的业务。 然而1986年，由于交易员错误的预期利率上行而持有大量证券化债务头寸，抵押贷款业务给公司造成了1亿美元的损失。1988年芬克离开第一波士顿成立贝莱德，并将风险管理放在核心位置，意于使用复杂的分析更为精准而全面地评估持仓。住房抵押贷款等新兴金融产品的价值取决于大量宏、微观因素，需通过平台满足对风险管理的数据和算力需求，Aladdin应运而生。华尔街新兴金融产品，以住房抵押贷款产品为例，其价值取决于很多因素，包括违约概率、利率走势、贷款者提前还款概率等，其中违约概率又取决于房主的特征、周边社区和宏观因素等。抵押贷款证券产品又由众多底层的抵押贷款构成，每一笔贷款都有其特定的风险因素，这些风险因素之间还存在复杂的相关性。为满足对抵押贷款产品风险认识和评估需要，贝莱德购买了一套Sun工作站，开始了早期风险管理平台建设的探索，即最初的Aladdin系统。Aladd in最初用于对抵押贷款债务进行定价，此后为了对整体资产组合进行实 时评估，还需了解每只证券的头寸，管理头寸和交易的系统也被植入Aladd in。客 户 的风险管理需求推动了贝莱德出售其平台。当美国抵押贷款市场在1994年经历崩溃时，其他资产管理公司对贝莱德分析能力的需求提升，希望通过Aladdin诊断其自身的投资组合。贝莱德很快意识到其客户面临的问题正是公司自身面临的问题，将Aladdin使用范围扩大到某些客户。第一个是通用电气，该公司在1994年出售了陷入困境的经纪公司Kidder Peabody，但不确定如何为资产负债表上的资产定价。随着时间的推移，贝莱德开始将分析作为风险和分析平台提供给其机构客户，并将其扩展到包括各种 咨询服务，最终包括整个Aladdin平台。以Aladdin平台为基础该公司于2000年正式推出了贝莱德解决方案(BlackRock Solutions)。2.1.2.高盛的SecDB平台起源于商品部门的衍生品定价需求高盛的SecDB平台起源于货币期权交易员的衍生品定价数据库需求，最终扩展至整个公司。1）SecDB在高盛内部的运作始于J.Aron（高盛开展商品业务的部门）货币期权交易员马克·斯皮尔克寻求一个能够灵活添加新衍生品的定价数据库。J.Aron开始组建一个工程师团队来研究计算机模型。SecDB最初被设想为该公司在J. Aron的外汇交易业务的风险管理平台，该平台将使Goldman Sachs能够持续了解任何库存头寸的潜在损失 。SecDB于1992年首次推出，在货币和大宗商品领域被证明是成功的后， 1993年SecDB扩展到J.Aron的大宗商品柜台。随着时间的推移，SecDB扩展到J. Aron的其他部门，最终扩展到整个公司。2）一方面，高盛的交易员可以从他们的计算机访问SecDB，并使用该系统来衡量与给定头寸相关的损失风险，以对头寸在不同未来情况下的表现进行情景分析，甚至确定向交易对手收取的价格。另一方面，Goldman Sachs在公司范围内的风险职能部门可以使用SecDB来汇总整个公司的交易风险。3）SecDB帮助高盛在金融危机期间有效防范了次级抵押贷款挂钩的证券风险。2.2.延伸（2000-2008）：托管业务竞争加剧，推动托管环节通过平台化提升服务广度和效率托管业务向主经纪商延伸，争夺市场份额的竞争下托管系统功能完善化，推动托管平台的发展。1）托管业务争夺市场份额和可利用的规模经济的竞争推动了托管行业收购主经纪商业务。以前只能做多头的经理人和养 老基金越来越多地使用期货和衍生品，对传统托管人的能力构成了挑战，收购主要经纪商带来了这种能力。2）争夺市场份额的斗争推动中后台经纪系统设计的整合过程。新的系统要求包括能够容纳新的附加工具，例如对冲基金交易工具，推动了托管平台化和功能完善化。在前台订单管理、市场数据和分析越来越需要每个资产类别的订单管理系统的可用性，市场数据系统 需要全球化和整合。在中台，仓位保持、风险管理、合规和损益会计，都需要进一步整合。基金经理需要风险管理分析，涵盖其所有基金中的所有头寸。在后台，市场数据、参考数据、清算和结算以及对账也被要求整合到单一系统中，基金要求功能涵盖所有交易证券。3）主要经纪人花费了大量资金来实施更复杂的面向客户的系统。交易技术和多资产执行是竞争的焦点。高盛、美国银行、花旗集团和摩根大通等机构一直在开发或收购合并的多资 产执行平台，提供直接市场准入（DMA/Direct Market Access）、算法交易系统、市场数据、投资组合管理、实时风险管理工具等。交叉销售的服务范围越广，实现收入最大化的机会就越大。2.2.1.高盛通过收购获得执行清算平台RediPlus2000年， 高盛为了进入零售业务收购Spears，并获得其执行清算平台RediPlus。高盛的股票部门一直挣扎在亏损边缘，担心缺少零售业务会使其在竞争上处于严重不利的位置。为了增加订单流量，提升价格发现能 力，2000年高盛收购了Spears。Spears是纽约和美国交易所最大的专业化公司，主要为当地经纪商提供清算及交易服务，纳斯达克的3000多只股票提供做市功能并且为20000个账户提供服务，而高盛只提供380只股票做市。收购使高盛获得了Spears的执行清算平台RediPlus。2.2.2.Amundi的母行之一法国农业信贷银行通过收购获得管理账户平台2000年代初对冲基金行业增长的阶段，Amundi的母行之一法国农业信贷银行（CréditAgricole）收购了一家名为Ursa的对冲基金平台业务，2006年推出管理账户平台（MAP/Management of an Accoun