宏观周报（6.23-6.27）：金融助力消费复苏，美联储重申观望立场

摘要 一周大事记 国内：金融政策加码消费复苏，香港推出数字资产发展新政。6月23日，工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，旨在推动黄金产业高质量发展，建议关注具备资源整合优势的龙头企业，以及黄金、白银新材料细分领域专精特新“小巨人”和单项冠军企业；24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从金融政策方面进一步支持消费，尤其是服务消费及养老领域、新消费模式等有望获得更多政策支持；25日，中国人民银行开展3000亿元MLF操作，自3月起连续4个月超额续作MLF，预计央行将延续MLF与买断式逆回购的净投放操作，或视情况启用国债交易及降准等工具，持续为银行体系注入合理充裕的流动性，助力经济平稳运行；26日，香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，推动虚拟资产监管进入实操阶段，开放零售市场、落地稳定币监管规则、发行代币化政府债券，有望吸引大规模资金；同时，依托央行数字货币应用及跨境司法合作，进一步强化香港离岸人民币中心与虚拟资产枢纽双重地位，建议关注金融科技、数字资产交易等行业。 海外：以伊停火国际油价重挫，美联储维持利率继续观望。当地时间6月21日，S&P Global与汉堡商业银行(HCOB)公布的数据显示，6月欧元区综合PMI初值50.8，为3个月以来新低，其中德国制造业接近结束衰退，法国制造业与服务业活动均现萎缩；当地时间6月23日，美国总统特朗普宣布以伊达成停火协议，市场避险情绪迅速消退，布伦特原油暴跌7%，回吐冲突期间涨幅，叠加OPEC+增产原油，油价或重回震荡下行趋势；当地时间6月24日，美联储主席鲍威尔在听证会上表示降息时机未定仍持“观望”态度，需等待更多经济数据，判断关税对通胀的传导速度和幅度。当地时间6月25日，美联储宣布拟将大型银行eSLR要求从5%降至3.5%-4.5%，以增强国债市场韧性，减少银行对干预的依赖，新规进入60天公众评议期，预计年内实施。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降7.55%，铁矿石价格周环比上升0.75%，阴极铜价格周环比上升0.12%；中游：本周螺纹钢价格周环比下降0.71%，水泥价格周环比下降1.45%，动力煤价格周环比上升0.99%； 下游：房地产销售面积周环比上升39.46%，6月第三周全国乘用车市场日均零售同比增长30%；物价：蔬菜价格周环比上升0.08%，猪肉价格周环比下降0.33%。 下周重点关注：中国6月官方制造业PMI（周一）、德国6月季调后失业率、CPI月率初值、美国6月芝加哥PMI；中国6月财新制造业PMI、美国6月ISM制造业PMI、法国、德国、欧元区6月制造业PMI终值（周二）；美国6月ADP就业人数、至6月27日当周EIA原油库存、欧元区5月失业率（周三）； 中国6月财新服务业PMI、美国6月失业率、季调后非农就业人口、至6月28日当周初请失业金人数、5月贸易帐、法国、德国、欧元区6月服务业PMI终值（周四）；法国5月工业产出月率、欧元区5月PPI月率（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：金融政策加码消费复苏，香港推出数字资产发展新政 （1）黄金产业规模居首但存短板，九部门方案锚定2027目标引领高质量发展新征程 6月23日，工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，旨在统筹高质量发展和高水平安全，充分发挥我国黄金产业冶炼加工规模、经营管理等优势，加快产业高端化、智能化、绿色化、安全化发展，推动黄金产业高质量发展。 点评：近年来，我国黄金产业迅速发展，已成为全球最大的黄金生产和消费国。一是产业规模居全球首位。2024年，我国矿产金产量377吨，连续18年保持全球第一；黄金消费量985吨，连续12年保持全球第一。二是科技攻关取得进展。金矿深井开采深度达到千米以上，氰渣绿色化综合治理水平不断提升，电子信息、航空航天等领域用新材料不断突破。 但也要看到，我国黄金产业发展仍面临资源保障能力不足、关键核心技术和装备难以满足需求等突出问题。《实施方案》提出，到2027年，黄金资源保障能力和产业链创新水平明显提升。资源保障方面，黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上；技术创新方面，突破一批关键共性技术和装备，2000米以下深度的矿山开采、无氰提金等采选冶技术装备实现应用，黄金、白银高端新材料供给能力明显增强；产业升级方面，黄金矿石处理量500吨/日以上的矿山产量占全国70%以上，培育一批优质企业，标准体系不断健全，产业结构进一步优化。展望2035年，高质量发展格局全面形成，资源综合保障能力明显增强，建成全球领先的技术体系和产业体系。《实施方案》提出推动企业做强做优做大，支持重点黄金矿区资源整合，具备海外并购能力的龙头企业估值溢价有望提升；《实施方案》明确提升产品高端化供给水平，专注于研发并能实现黄金高端新材料量产的企业，将填补国内市场空白，满足新兴产业需求，快速打开市场；此外，《实施方案》提及强化资源绿色高效利用，在绿色环保冶炼技术领域发力的企业，契合产业绿色发展趋势，能有效降低污染与成本，有望在政策支持下快速发展。整体而言，《实施方案》立足我国黄金产业规模优势与现实瓶颈，以资源保障、技术创新和产业升级为核心抓手，推动黄金产业高质量发展，建议关注具备资源整合优势的龙头企业，以及黄金、白银新材料细分领域专精特新“小巨人”和单项冠军企业。 （2）六部门联合印发促消费指导意见，供需两端协同发力 6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。《意见》指出，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道。 点评：《意见》旨在引导金融机构从消费供给与需求两端优化金融服务，通过货币政策与财政政策协同，满足多元主体融资需求，推动高质量消费供给扩容及消费增长潜力释放。 该《意见》是对两会政府工作报告及《提振消费专项行动方案》的进一步细化。在具体措施上，供给端涵盖扩大消费领域金融供给、加大消费重点领域金融支持、强化消费基础设施和流通体系的金融支持、加强基础金融服务等方向。其中，扩大消费领域金融供给包含了现有金融工具，包括发挥信贷主渠道作用、设立5000亿元服务消费与养老再贷款的结构性政策工具激励、拓宽债券与股权融资渠道（含消费ETF等特色产品发行）及多元化消费融资路径；在强化消费基础设施和流动体系的金融支持方面，明确支持消费基础设施建设和商贸流通体系建成，助力促进提升消费供给效能；基础金融服务加强则聚焦支付服务升级、信用体系健全及消费权益保护。需求端措施主要包括增强消费能力与加大重点领域消费金融支持：前者通过强化政策协同、健全资本市场功能、支持居民就业增收、优化保障体系等路径，提升居民消费需求，后者通过对商品消费（如汽车家电以旧换新）、服务消费（餐饮、养老等）及新型消费（数字、绿色消费）提供差异化金融支持。国家发展改革委政策研究室副主任李超在6月26日表示，今年第三批消费品以旧换新资金将于今年7月份下达。今年以来，国内消费呈现复苏态势。1-5月，国内社会消费品零售总额累计同比增长5%。借助以旧换新政策驱动，截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类(汽车、家电、数码产品、电动自行车、家装厨卫)合计带动销售额达1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。目前国内消费市场潜力仍存，但增长主要依赖政策性刺激，内生性动力偏弱，2025年4月消费者信心指数仅87.8（2019年同期为125.3），可持续性消费增长需要长效机制。此次《意见》出台主要从金融政策方面进一步支持消费，尤其是服务消费及养老领域、新消费模式等有望获得更多政策支持。 （3）央行连续四个月超额续作MLF，持续释放呵护流动性信号 6月24日，中国人民银行发布2025年6月中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月25日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。鉴于6月有1820亿元1年期MLF到期，央行自3月起连续4个月超额续作MLF。 点评：6月6日和16日，央行已分别开展10000亿元3个月期（91天）买断式逆回购操作和4000亿元6个月期（182）买断式逆回购操作，累计投放14000亿元，这与6月到期的12000亿元买断式逆回购形成对冲，意味着6月中期流动性净投放总额已达3180亿元。 央行对流动性仍表现出呵护态度，相较以往月末集中公告买断式逆回购操作，6月的公告节奏明显前置，利用连续的政策信号，及时稳定市场预期，避免市场波动。自3月起央行调整MLF操作方式，采用固定数量、利率招标、多重价位中标模式，其功能定位从“政策利率工具”转变为“中期流动性管理工具”。在此背景下，连续超额续作MLF，体现出央行在当前复杂经济形势下，灵活运用数量型货币政策工具维持银行体系流动性合理充裕的意图。 通过稳定流动性，有助于推动存量社融和M2增速稳中有升，更好地满足企业和居民的融资需求，强化逆周期调节效果。并且，在存款利率下调等因素影响下，商业银行负债成本有所下行，商业银行1年期同业存单到期收益率由2025/6/4的1.71%下降至2025/6/25的1.645%，在多重价位中标的市场化定价机制下，未来MLF中标利率存在伴随存单利率进一步小幅下行的可能性，这将进一步降低实体经济融资成本。展望后续，三季度政府债发行和前期流动性工具到期或造成一定资金缺口，7月缴税大月与政府债发行缴款或对资金面形成一定压力。 我们预计央行将延续MLF与买断式逆回购的净投放操作，或视情况启用国债交易及降准等工具，持续为银行体系注入合理充裕的流动性，助力经济平稳运行。 （4）香港推出数字资产新政策，数字资产监管转向全面落地 6月26日，香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申特区政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心。 点评：《政策宣言2.0》延续2002年首份政策宣言方向，进一步完善香港数字资产市场发展规划。2024年香港数字资产市场总规模达到4000亿港元，同比增长30%，预计2025年将突破5000亿港元。截至2025年6月24日，香港共有11家虚拟资产交易平台，40家传统金融机构成功将原有证券交易牌照（1号牌照）升级，可通过综合账户为客户提供虚拟资产交易服务。《政策宣言2.0》提出“LEAP”框架，从法律监管、产品、场景、人才四个方面推进数字资产业务。监管方面，明确香港证监会为数字资产交易及托管服务发牌机构，财库局与香港金融管理局牵头检讨法例，规范现实世界资产及金融工具代币化流程；产品方面，提出将代币化政府债券发行常规化，明确代币化交易所买卖基金印花税安排以提升流动性，并推动贵金属、能源等多元资产的代币化；应用场景方面，8月1日起实施稳定币发行人发牌机制，数码港同步推出试点资助计划，推动稳定币在跨境贸易、支付等场景应用；人才与合作方面，香港计划通过政产学研合作培养专业人才，并开展国际联合研究与监管协作，强化其作为数字资产知识分享和国际合作中心的地位。《政策宣言2.0》推动数字资产监管进入实操阶段，开放零售市场、落地稳定币监管规则、发行代币化政府债券，有望吸引大规模资金；同时，依托央行数字货币应用及跨境司法合作，进一步强化香港离岸人民币中心与虚拟资产枢纽双重地位，建议关注有望直接受益的金融科技、数字资产交易等行业。 1.2海外：以伊停火国际油价重挫，美联储维持利率继续“观望” （1）欧元区：6月PMI数据喜忧参半，经济复苏仍存挑战 当地时间6月21日，S&P Global与汉堡商业银行(HCOB)公布的数据显示，6月欧元区6月综合PMI初值50.8，低于预期值52.5，为今年3个月以来新低。 点评：6月欧元区PMI数据显示，