跨国多元化配置探析系列之一：在波动中筑盾，于机遇处执矛

证券研究报告|策略专题报告 在波动中筑盾，于机遇处执矛 跨国多元化配置探析系列之一 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 本文我们以沪深300全收益指数代表A股，标普500全收益指数（以人民币计价）作为海外资产的代表，发现无论是2025年以来，还是近五年累计来看，在组合中纳入美股有效提升了整体组合的绝对收益水平，同时也降低了组合的整体波动率，大幅提高持有胜率。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 以年度表现划分，2017年以来A股与美股的表现主要呈现出五种组合：①两者同涨（三次）；②两者同跌（两次）；③A股跌、美股涨（两次）；④A股涨、美股跌（一次，2020年）。历史数据表明，于A股组合中加入海外资产，普遍能有效降低组合波动率与最大回撤，提升风险调整后收益（夏普比率）；且在大部分年份中，还能进一步提升绝对收益。 销售服务电话：021-20515355 我们认为当前时点仍是配置海外资产的好时机；其一，全球化配置可以帮助投资者在低利率时代捕捉全球增长红利以及其他国家的增长机会，减少对本土市场的单一依赖，从而增加收益来源。其二，跨国的多元化配置有效分散了单一市场风险，组合的年化波动率呈现系统性下降，投资过程更为平稳，风险控制能力实质性增强。其三，美股、日股等主流海外资产在2025年仍然具有较好的投资前景。 相关研究报告 1、《2025年美债到期压力有多大？—海外市场观察系列之一》2025-05-22 风险提示： 经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，地缘风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。 内容目录 1.近几年跨国组合为何持续跑赢单一市场？...............................................................................................................................32.牛市稳波，熊市增益...................................................................................................................................................................43.当前是配置海外资产的时点吗？...............................................................................................................................................64.风险提示........................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025年增配海外资产的组合跑赢单一A股资产......................................................................................................3图2：2025年增配海外资产的组合实现了更高的风险收益比..........................................................................................3图3：2017年以来，包含A股与海外资产的组合胜率更高，风险收益比更优.............................................................4图4：2017年以来A股和美股的走势变化..........................................................................................................................5图5：A股与美股同涨时，增配美股，有助于降低波动率和最大回撤............................................................................5图6： 当A股与美股同跌时，增配美股，有助于增强收益率的同时降低波动率和回撤...............................................6图7： 当美国经济放缓时，只要不陷入衰退，美股往往仍能维持上涨............................................................................7 中美日内瓦协议后，A股市场虽成功收复失地，但随后多空博弈加剧，指数陷入震荡反复格局，当前市场观望氛围明显加重。尽管在中央汇金托底的背景下，大盘下行空间有限，但政策敏感度提升，使得捕捉波段机会的难度加大。另一方面，2025年特朗普关税政策反复无常，叠加国际形势复杂多变与地缘冲突频发，未来A股仍面临外部环境的高度不确定性。 此时，A股投资者该如何突破这一局面呢？事实上，若我们将目光投向更广阔的全球市场，会发现引入海外资产是一项有力对策。在不确定性加剧的市场中，将部分资产投向海外，既能分散单一市场的风险，也有助于增加收益动能。近五年数据显示，加入以美股为代表的海外资产，对A股投资组合有显著的优化作用，不仅将滚动一年的胜率从35%提升至70%，更推动夏普比率跃升，显示了跨国资产组合的实证优势。 1.近几年跨国组合为何持续跑赢单一市场？ 本文我们以沪深300全收益指数代表A股，标普500全收益指数（以人民币计价）作为海外资产的代表，通过在A股资产中加入一定比例的美股来观察跨国投资组合的表现。是否能够优于仅投资A股这一单一资产。 从市场表现看，2025年美股收益优于A股，但年内遭遇显著波动，最高回撤达18.37%，年化波动率升至8.97%，其风险调整后的收益比率（夏普比率）也仅为0.2993。反观A股，尽管截至目前（2025年6月25日）的年化收益率低于美股，但市场波动相对缓和，夏普比率达到0.3411。 虽然2025年海外资产自身承压，但若将其纳入以A股为主的投资组合（无论是30%还是50%的配置比例），仍在有效提升了整体组合的绝对收益水平的同时，也降低了组合的整体波动率。组合的夏普比率跃升至0.38-0.39区间，风险收益比显著优化。 究其原因，其核心逻辑在于分散化的力量：美股与A股并非总是同向波动。两类资产如果相关性低于1，他们就可能成为有效的风险对冲工具。从宏观视角出发，当某一市场因特定冲击（如剧烈的政策变动）陷入低迷时，另一市场的相对稳定或反向表现便能有效平衡损失，大幅增强投资组合抵御单一风险的能力与长期韧性。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，数据截至2025年6月25日 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，数据截至2025年6月25日 这一优势长期来看同样存在，包含A股与海外资产的多元化组合表现，持续优于单独持有A股。时间拉长至近五年，在A股组合中加入美股配置后，其滚动一年期取得正收益的胜率从不足35%大幅提升至接近70%。这意味着组合在绝大多数年份都能为投资者创造正回报， 投资体验大幅提升。 在50%A股+50%美股的组合中，夏普比率从极低的0.0173跃升至0.64。 很多人会说，在增加海外资产配置后，组合投资的风险收益特征得到显著优化很大程度上源于美股近几年持续强势表现。 事实上若以年度维度来观察，美股并非总是稳步攀升，在面临经济衰退和高通胀危机时，也会经历长时间的深度调整，其阶段性回撤幅度可能超过 A 股。而 A 股在政策红利释放时期，往往能高歌猛进，跑赢以美股为代表的海外资产。 那么，加入海外资产后，对组合优化的规律是否总能奏效？是否可以适用于所有时间段？在不同的市场情形下，多元化配置是否仍能持续创造价值？ 2.牛市稳波，熊市增益 若以年度表现划分，2017年以来A股与美股的表现主要呈现出四种组合：①两者同涨（三次）；②两者同跌（两次）；③A股跌、美股涨（两次）；④A股涨、美股跌（一次，2020年）。 2021年和2023年都是A股跌同时美股涨的年份。 这种情形下增配美股的优势不言而喻：既能显著提升组合收益率、又能平抑波动，从而大幅改善投资体验和收益风险比。对此本文不做赘述。另外两种常见的情形是A股与美股同涨或同跌。历史数据表明，于A股组合中加入海外资产，普遍能有效降低组合波动率与最大回撤，提升风险调整后收益（夏普比率）；且在大部分年份中，还能进一步提升绝对收益。 资料来源：Wind，不同颜色背景对应A股和美股不同的表现组合，华宝证券研究创新部 当美股与A股同涨时（如2017年、2019年、2024年），增配海外资产并非总能提升组合的绝对收益率，但能够显著优化波动管理。得益于美股更低的波动性，增配美股能有效降低组合整体波动率及最大回撤。2017年，若在组合中提高美股仓位到30%及50%，组合波动率从10%降低至6-7%，最大回撤从6%降至2.6%-4%，夏普比率从2.16提高至2.46和2.57。2024年，增配美股不仅实现了更优的风险调整后收益（即更高的夏普比率），同时增加贡献了超额收益，助力组合表现跑赢纯A股配置。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 当A股与美股同跌时（如2018年、2022年），增配海外资产，不但能减少整体亏损，还能有效降低组合的波动幅度。这是因为跨国资产配置同样可以帮助投资者灵活应对全球经济的变化，抵御特定市场或全球性危机的风险。历史上来看，在遭受同一宏观因素冲击时，美股的最大回调幅度往往小于A股，例如2018年中美贸易博弈和2022年俄乌冲突引发全球高通胀，彰显其抗压韧性。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 回顾2017年以来的情况，也出现过A股上涨而美股下跌的情形（如2020年）。此时增配美股会拖累组合表现，在增加波动的同时降低收益率，导致衡量风险收益的夏普比率下降。不过，当时背景是疫情冲击导致美国经济衰退，而中国经济修复进度领先，从而使得 A 股在全球资产中领涨。 3.当前是配置海外资产的时点吗？ 我们认为当前时点仍是配置海外资产的好时机。 其一，全球化配置可以帮助投资者在低利率时代捕捉全球增长红利以及其他国家的增长机会，减少对本土市场的单一依赖，从而增加收益来源。近年来看，A 股上涨行情持续时间较短，2019 年和 2024 年呈现急升的脉冲式行情，对此投资者很难精准把握入场时机，从而错失最佳上涨机会。但增配海外资产后能显著平滑波动，使投资者摆脱单一市场的震荡和择时焦虑，提升持有胜率和容错率：即无论全年何时入场，都大概率取得正向收益。 其二，跨国的多元化配置有效分散了单一市场风险，组合的年化波动率呈现系统性下降，投资过程更为平稳，风险控制能力实质性增强。从前文分析来看，即使 A 股与海外资产同时下跌，但如果风险资产中拥有部分海外资产持仓，也可有效压缩组合回撤幅度，显著平抑整体波动率，甚至逆向创造收益增厚机会。当前全球经济形势复杂多变，关税贸易政策、地缘政治事件等都可能对国内市场造成深远影响。而国家之间的经济和政策周期错位，也会导致资产价格变动的方向