超长信用债涨势暂歇，3-5年中低等级表现占优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23超长信用债涨势暂歇3-5年中低等级表现占优[Table_ReportDate]2025年6月28日[Table_Summary]➢超长信用债涨势暂歇，3-5年中低等级表现占优。利率债收益率整体窄幅震荡，1Y和5Y期国开债收益率下行1BP，3Y期收益率持平，7Y和10Y期国开债收益率上行1-2BP。信用债收益率同样维持震荡格局，前期表现较强的7年以及3-5年高等级品种收益率有所回升，3-5年中低等级表现相对较强。1Y期AA+级及以上信用债收益率下行1-2BP，其余等级持平；3Y期AAA级信用债收益率上行3BP，其余等级下行2BP；5Y期AAA级信用债收益率上行2BP，其余等级下行3-5BP；7Y期各等级收益率上行1-3BP；10Y期AAA级收益率上行3BP，其余等级下行1-2BP。信用利差方面，1Y期各等级信用债利差变动在-1至1BP；3Y期AAA级信用利差上行3BP，其余等级下行2BP；5Y期AAA级信用利差上行3BP，其他等级下行3-4BP；7Y期各等级信用利差上行0-1BP；10Y期AAA\AA+\AA级信用利差分别变动2BP\-2BP\1BP。➢城投债利差多数上行。外部评级AAA和AA+级平台信用利差上行2BP，AA级平台信用利差上行3BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，广西下行4BP，吉林和辽宁上行5BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，吉林上行7BP；AA级平台利差多数上行1-3BP，辽宁下行6BP，新疆和甘肃上行4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行2BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，广西下行4BP；各地市级平台利差多数上行1-3BP，甘肃上行4BP，吉林上行6BP；区县级平台利差多数上行1-3BP，云南下行2BP，辽宁下行6BP。➢产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升。央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差上行8BP，民企地产债利差抬升40BP。龙湖下行12BP，金地下行1BP，美的置业利差持平，万科利差上行11BP，旭辉上行3839BP。AAA级煤炭债利差上行1BP，AA+持平，AA下行1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行1BP和2BP；各等级化工债利差上行0-1BP。陕煤和河钢利差均下行1BP，晋控煤业上行7BP。➢二永债收益率多数上行，利差小幅抬升。1Y期各等级二级资本债收益率上行1-2BP，永续债收益率上行2-3BP，利差整体抬升2-3BP。3Y期各等级二级资本债收益率上行2-4BP，永续债收益率上行1BP，利差与收益率升幅相当。5Y期各等级二永债收益率及利差也均上行0-1BP。➢产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差小幅抬升。产业AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.81BP，处于2015年以来的0.07%分位数,AAA5Y永续债超额利差下行2.60BP至8.51BP，处于2015年以来的5.80%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.15BP至6.14BP，处于2.86%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.44BP至9.81BP，处于8.80%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、超长信用债涨势暂歇3-5年中低等级表现占优.....................................................................4二、城投债利差多数上行.................................................................................................................5三、产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升......................................................6四、二永债收益率多数上行，利差小幅抬升.................................................................................8五、产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、超长信用债涨势暂歇3-5年中低等级表现占优本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y和5Y期国开债收益率下行1BP，3Y期收益率持平，7Y和10Y期国开债收益率上行1-2BP。信用债收益率同样维持震荡格局，前期表现较强的7年以及3-5年高等级品种收益率有所回升，3-5年中低等级表现相对较强。1Y期AA+级及以上信用债收益率下行1-2BP，其余等级持平；3Y期AAA级信用债收益率上行3BP，其余等级下行2BP；5Y期AAA级信用债收益率上行2BP，其余等级下行3-5BP；7Y期各等级收益率上行1-3BP；10Y期AAA级收益率上行3BP，其余等级下行1-2BP。信用利差方面，1Y期各等级信用债利差变动在-1至1BP；3Y期AAA级信用利差上行3BP，其余等级下行2BP；5Y期AAA级信用利差上行3BP，其他等级下行3-4BP；7Y期各等级信用利差上行0-1BP；10Y期AAA\AA+\AA级信用利差分别变动2BP\-2BP\1BP。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期AAA/AA+评级利差分别下行1BP、5BP、6BP、2BP和4BP，AA/AA-评级利差持平，AA+/AA分别变动1BP、0BP、-1BP、0BP和3BP。期限利差方面，AAA、AA+和AA级3Y/1Y期限利差分别变动3BP、-1BP和-2BP，5Y/3Y期限利差分别下行1BP、1BP和3BP，7Y/5Y分别上行1BP、5BP和7BP，10Y/7Y期限利差只有AA+下行3BP，其余等级持平。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA2025/6/271.701.761.812.291.831.902.042.851.912.012.303.251.972.132.422025/6/201.711.781.812.291.