国信期货玉米半年报：余粮趋于紧张 玉米支撑较强

余粮趋于紧张玉米支撑较强 玉米 2025年06月29日 主要结论 国际方面，主要玉米生产国产量预计增加，使得国际玉米市场偏宽松，全球玉米价格预计维持底部震荡格局。国内方面，目前余粮继续减少，各环节显性库存快速下降，且低于去年同期水平，陈粮供应逐步趋紧的预期逐步走向现实；需求端，尽管深加工行业的玉米消耗量受到经济增长乏力及加工利润偏差影响而减少，但由于养殖规模恢复，饲料生产增长可观，使得玉米总的潜在需求较上年增加。24/25年度剩下时间里，旧作国产玉米远不足以满足国内的需要，而进口、替代及政策性粮源供应将成为补足缺口的关键。从进口来看，目前内外价差较高，利润角度有利于刺激进口，后期进口预计较上年有明显增加，但考虑到配额总量的控制，进口体量也难放大的很高的水平；替代方面，华北相对玉米有较大的替代优势，但这种优势尚未在其他地区大面积显现；政策性粮源方面，市场一直关注进口玉米及陈化稻的，目前市场传闻政策性粮源投放体量较大，但最终对玉米市场的影响取决于拍卖价格。对于新作来看，若未来不出现较大天气风险，预计产量稳中有增，加之成本下降，或对远期玉米市场形成一定压力。综合来看，新作上市前，国内玉米供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源方面的影响，整体能量原料供应充足，最终缺口的调节较大程度依赖于各类原料的价差关系。而四季度新玉米的上市后，玉米市场或有一定承压。操作上，三季度总体以逢回调买入思路为主，追涨须谨慎。进入四季度后关注新作上市情况，若产量兑现较好，宜转偏空思路。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年上半年，国内玉米由低位震荡上行，期货因前期升水，涨势总体小于现货。代表性地区锦州港口现货价由1月初的2050元附近上涨至2380元附近；大连玉米期货领先于现货上涨，先是在中储粮连续增储、内外价差收敛及进口谷物进口下降等多重利多因素的支撑下，稳步上涨到1季度末，进入2季度后，涨势减缓，并出现几轮明显的调整，其间夹杂着对中美贸易谈判会加大进口美国农产品的担忧，也有小麦-玉米走低的压制，还有进口玉米及陈化稻拍卖消息的打压。但由于整体市场倾向于后期余粮偏紧、新粮上市前存在缺口可能，玉米市场表现出易涨难跌态势。 二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米供应预计大幅增加 USDA5月的供需报告预估2025/26年玉米播种面积9530万英亩，较上年大幅增加，单产181蒲/英亩，总产量158亿蒲，饲料需求为59.00亿蒲，食品及工业加工需求为68.85亿蒲，出口2675亿蒲，年末结转库存为17.5亿蒲。总体来看，25/26年预计供应较上年大幅增加，消费稳中有增，使得结转库存明显回升。不过最终面积及单产仍有大的变数，就面积而言，6月底的种植面积将给更准确数据，但就今年美国大豆玉米比价及外贸环境来看，玉米面积同比大幅增加的方向是高概率的；单产而言，目前给到181蒲的单产水平，是基于趋势单产的预估，后期天气仍比较重要。不过，自本年美国玉米播种以来，产区天气总体表现较好，优良率开局也处于较高水平，后期若无急转直下的天气恶化情况，美国玉米有较大希望实现甚至超过目前的预估单产。 图：美国玉米供需预估(单位:百万蒲) 图：美国玉米干旱面积比例(单位:%) 数据来源：USDA国信期货 2.2南美G2产量恢复增长后期出口有望增加 根据USDA5月的预估，巴西2024/25年预计玉米产量为1.3亿吨，出口4300万吨，阿根廷产量5000万吨，出口3450万吨，巴西、阿根廷两国产量较上年恢复性增加，同时出口也有较大增长。对于25/26年来看，巴西玉米产量预计为1.31亿吨，阿根廷产量5300万吨，巴西出口4300万吨，阿根廷出口4700万吨。目前离25/26年南美玉米的播种时间还比较远，未来仍有较多数。2025年以来，巴西、阿根廷玉米的出口较上年有一定的收缩，主要是旧作产量下降；对于接下来几个月来说，随着巴西二季度玉米的上市，后期出口量将有较大上升可能。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：巴西海关国信期货 2.3乌克兰供应能力预计有所恢复 根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计在3050万吨，较上年的2680万吨增加370万吨，出口量恢复至2400万吨，结转库存为59.7万吨。上年由于天气的影响，乌克兰玉米在三季度后半段开始受到较严重的干旱影响，25/26年预计单产将有所恢复。 图：乌克兰玉米供需平衡表（单位:千吨） 图：乌克兰NDVI指数（单位：） 数据来源：USDA国信期货 2.4除中国之外地区供需将略转宽松 从全球市场来看，除中国之外的地区25/26年玉米产量为9.7亿吨，较24/25年增加约4200万吨，主要受益于面积及单产的共同增加。中国之外的地区出口预计为1.95亿吨，较上年增加约700万吨，结转库存增至9407万吨，较上年增加约700万吨，库存消费比较上年小幅因升。 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1 25/26年产量稳中略增 根据农业农村部6月的供需报告，2024/25年产量2.95亿吨，进口700万吨，结余量较上一年明显收缩。对于2025/26年，预计产量2.96亿吨，较上年增加100万吨左右，进口700万吨，较24/25年持平，饲料消费1.935亿吨，较24/25年持平，结余量较24/25年微幅增长。总体来看，尽管24/25年玉米价格偏低，但由于地租的下降及主要争地品种价格亦偏低，25/26年玉米总种植面积保持稳定略增，将有效的地保证国内的供应。 表中国玉米供需平衡表 资料来源：农业农村部 3.2进口:后期进口玉米将有所增加 根据海关统计数据，2024/25年玉米累计进口152万吨，同比上年2071万吨减少约1920万吨，其中1-5月进口63万吨，同比减少93.7%。根据官方预估24/25年共进口玉米700万吨，则意味着6-9月4个月月均进口量要达到137万吨才能实现目标。而月均137万吨进口量虽然高于上年同期，但放在近5年的同期来看，也只是中等偏低水平。从进口利润来看，由于国内玉米价格的上涨及外盘走弱，国外的玉米理论进口利润明显扩大，也支撑扩大玉米的进口。根据我的农产品测算，7月巴西到岸完税价仅1935元，较广东港口现货2470元低500元。随着巴西二季玉米的上市，在利润驱动下，预计后期进口玉米数量预计环比有较大增加。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3需求:养殖规模扩张饲料消费增加 据饲料工业协会样本企业数据测算，2025年1—5月，全国工业饲料产量13084万吨，同比增长9.6%。根据国家相关部门的统计，2024年二季度以来，国内生猪产能逐步恢复，2024年11月见顶后回落，但整体回落幅度有限。从生猪产能角度来看，后期生猪存栏大致同比保持明显增加的格局，将对猪料消费形成较好的支撑。从禽类养殖来看，肉鸡养殖利润恢复，有利于刺激肉鸡补栏，同时蛋鸡存栏同比增加明显，预计禽料消费也保持稳中有增格局。 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 3.4深加工：经济形势偏弱深加工需求下降 由于宏观经济增长乏力、居民消费信心不足，深加工企业下游产品消费低迷，导致深加工领域玉米使用量亦明显缩减。根据我的农产品网的统计，2024/25年以来，样本深加工企业玉米加工量约4600万吨，较上年同期下降4%左右。 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 从深加工领域玉米消耗量占比最大的淀粉生产来看，由于整体消费不佳及木薯淀粉的替代影响，玉米淀粉消费量同比下降明显，使得淀粉企业库存累积到高位，进而导致淀粉加工利润显著恶化，淀粉企业开机率也保持在偏低水平。往后来看，由于进口木薯淀粉仍能有一定利润，后期木薯淀粉进口量仍将保持较高水平。而木薯淀粉与玉米淀粉价差偏低，会继续挤占玉米淀粉销量，预计玉米淀粉深加工难有明显起色。 资料来源：我的农产品国信期货 3.5替代品：国内原料成为补充能量原料缺口的关键 3月以来，先后受到豆粕价格上涨、小麦价格偏弱及玉米走强等因素影响，小麦对玉米的替代优势显示，华北、黄淮等地区饲料企业都有一定的调整配方的动作，但目前来看，南方地区还尚未出现大面积替代的情况。进口方面，24/25年以来，高粱大麦等替代性谷物进口同比明显减少，往后来看，亦难有突增的可能，因此，替代对国内玉米的冲击总体趋于减弱。不过，后期陈化稻拍卖仍是一下不确定性因素，市场亦反复流传出陈化稻定向拍卖的消息。此外，进口玉米拍卖也有启动，后期拍卖体量亦是关键变量。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：USDA国信期货 四、结论及展望 国际方面，主要玉米生产国产量预计增加，使得国际玉米市场偏宽松，全球玉米价格预计维持底部震荡格局。国内方面，目前余粮继续减少，各环节显性库存快速下降，且低于去年同期水平，陈粮供应逐步趋紧的预期逐步走向现实；需求端，尽管深加工行业的玉米消耗量受到经济增长乏力及加工利润偏差影响而减少，但由于养殖规模恢复，饲料生产增长可观，使得玉米总的潜在需求较上年增加。24/25年度剩下时间里，旧作国产玉米远不足以满足国内的需要，而进口、替代及政策性粮源供应将成为补足缺口的关键。从进口来看，目前内外价差较高，利润角度有利于刺激进口，后期进口预计较上年有明显增加，但考虑到配额总量的控制，进口体量也难放大的很高的水平；替代方面，华北相对玉米有较大的替代优势，但这种优势尚未在其他地区大面积显现；政策性粮源方面，市场一直关注进口玉米及陈化稻的，目前市场传闻政策性粮源投放体量较大，但最终对玉米市场的影响取决于拍卖价格。对于新作来看，若未来不出现较大天气风险，预计产量稳中有增，加之成本下降，或对远期玉米市场形成一定压力。综合来看，新作上市前，国内玉米供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源方面的影响，整体能量原料供应充足，最终缺口的调节较大程度依赖于各类来源原料的价差关系。而四季度新玉米的上市后，玉米市场或有一定承压。操作上，三季度总体以逢回调买入思路为主，追涨须谨慎。进入四季度后关注新作上市情况，若产量兑现较好，宜转偏空思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。