结硬寨打呆仗，日拱一卒稳步前进

行业分析

现制茶饮行业进入中速增长阶段，2023年市场规模达5175亿元，预计2028年将达11634亿元（CAGR 16.7%）。行业集中度高（CR5 46.8%），蜜雪、古茗、茶百道位列前三，但大众现制茶饮龙头尚未出现，未来或将迎来龙头角逐战。行业处于成长中后期（战国初期），挖掘潜力龙头企业是投资关键。

公司竞争力

古茗以奶茶及鲜果茶为核心，聚焦10-18元价格带，截至2024年底门店达9914家。核心优势：

1. 产品研发：120人研发团队（40人专注茶类研究），采用小单快反模式，兼顾趋势跟随与特色打造。
2. 门店管理：130人质量控制+470人督导稽核团队，形成高效闭环管理模式。

公司逻辑

1. 门店布局与空间：已覆盖8省（超500家门店），占全国GMV 83%，门店以二线及以下城市为主（占比80%）。仍有17省未布局，预计全国门店天花板可达3-4万家，短期重点开拓两湖两广及安徽下沉市场。
2. 同店销售：2024年单店日均GMV约6500元，杯数384杯，表现优异。未来通过门店加密、新品（如1元冰水、咖啡品类）及五道口供应提升同店收入。

投资建议与预测

短期（2025年）：门店加密+新品驱动同店提升，毛利率和净利率有望恢复至2023年以上水平。 长期：持续丰富产品品类（咖啡、烘焙测试中），目标门店达3-4万家，计划出海，同店收入仍有较大提升空间。预计2025-2027年营收增速31%/25%/22%，归母净利润增速39%/29%/23%，EPS分别为0.86/1.11/1.37元，对应PE 27x/21x/17x。 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

消费复苏不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题、政策超预期风险。