贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号

证券研究报告 金工研究 2025年6月28日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号：本周衍生品市场风险缓释进程深化，期指基差延续涨势，基差期限结构于周二完成关键反转，形成远月贴水高于近月的正向结构形态。小盘期指贴水近三周持续收窄，本周IM季月合约基差继续上涨近50点，且持仓增长明显，此前分析的基差收敛逻辑持续生效。期权市场同样释放回暖信号，VIX与SKEW双降，与指数偏强走势形成共振，市场风险偏好稳步回升，系统性风险预期下降至较低水平。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差整体上行、贴水收敛：2025年6月27日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为78.03、69.93、55.49、69.32。本周各品种合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.79%、-0.79%、0.67%、-10.12%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼期指增仓放量，贴水持续收窄：本周期指放量增仓，各品种贴水收窄，小盘基差收敛更为明显，上证50期指基差的上涨主要受到成分股分红影响，当周分红11.85点，季月合约基差收窄10.75，因此排除分红之后IH合约贴水并无上涨。IC、IM季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显，周度收益分别为-0.38%与-0.46%。 ◼指数成分股分红对合约基差存在影响：截至2025年6月27日，本周中证500成分股中有37只股票实施分红，股息点指数上升6.19，占指数点位0.11%；沪深300成分股中有32只股票实施分红，股息点指数上升10.69，占指数点位0.27%；上证50成分股中有8只股票实施分红，股息点指数上升11.85，占指数点位0.44%；中证1000成分股中有71只股票实施分红，估算股息点约7.13，约占指数点位0.11%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 ◼市场情绪回暖，VIX与SKEW双降：截至2025年6月27日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.47、16.92、23.84及21.35。本周衍生品市场延续风险缓释态势，各品种VIX维持历史低位运行，远月VIX降幅尤为显著，推动波动率期限结构全面平坦化，短期风险预期持续弱化。风险偏度指标同步改善，上证50、沪深300和中证500SKEW分别回落至95.51、97.95和93.74点，均跌破100安全阈值，处2024年25%分位下方，中证1000SKEW持稳101.14点但仍位于50%分位安全 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 区间。衍生品信号与指数偏强走势形成共振，市场风险偏好稳步回升，系统性风险预期下降至较低水平。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................