（镍、不锈钢）半年报：低位区间，沪镍持续磨底29

主要结论

• 行情回顾：2025年上半年，沪镍主力合约呈现震荡下行走势，年初冲高后受累于精炼镍累库和不锈钢需求疲软，3月中旬开始回调。4月因美国加征关税单日暴跌近7%，5-6月随印尼产能释放及LME库存增加维持区间震荡。
• 宏观层面：美国方面，美联储维持利率目标区间在4.25%-4.5%不变，政策分歧核心在于关税影响的不确定性，市场对下半年通胀回落的押注增强。我国方面，经济展现强劲韧性与结构优化特征，5月工业增加值增长5.8%，装备制造业增加值增长9%，新能源汽车等新兴产业成为增长新引擎，全年GDP增速有望达到5.0%左右。
• 基本面分析：
  • 供给端：LME和SHFE库存企稳回升，SHFE库存25304吨，LME库存204216吨；中国镍矿港口库存465.91万吨；进口菲律宾镍矿砂及精矿呈季节性波动；电解镍价格6月下旬收于120180元/吨附近；硫酸镍价格回落至28930元/吨；镍铁进口量及价格持续走弱，6月26日镍铁(8%-12%)富宝价格为940元/镍。
  • 需求端：不锈钢期货价格弱势下行，上半年区间12300-13700元/吨；无锡和佛山300系不锈钢库存分别为475200吨和184100吨；动力电池和储能电池产量及装车量增速放缓；新能源汽车产量增速放缓。
• 后市观点：上半年沪镍基本面呈现“供应过剩加剧、需求结构性疲软”特征。下半年需关注印尼镍矿政策调整、不锈钢减产力度及新能源需求边际改善。