原油周报

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年6月27日 01周度观点 02周度重点 01 周度观点 1.1周度观点 两周前周报观点：在事态仍不明朗的当下，风险溢价将使得原油价格更容易上涨，然而一旦事态平息，结合长期基本面偏空，油价可能在长期内难以再次回到相同的高度，需要理性把握突发事件下各方向头寸潜在的机遇和风险。 本周走势分析：周初伊朗仅报复卡塔尔的美国空军基地，未涉及霍尔木兹海峡，随后伊以停战，由于原油生产和运输在冲突期间未受到实质性干扰，油价回到上涨之前高度。 题外话：由于战争的进展不可测，且内盘可交易时间段相对不连续，这种只能依靠跟踪无法准确预判的事件驱动型行情，容易形成各种极端缺口形态。个人认为防守＞进攻，规避风险才是第一位的。 本周主要观点： •原油基本面：月差坚挺暗示强现实持续，美国驾驶高峰季数据逐渐好转（2.1-2.3） •宏观：看淡年内降息次数，9月是最早的潜在降息时机（2.5-2.7）•周度观点：伊以冲突暂时平息后，市场得以重回基本面，波动率也急速收窄。美国驾驶高峰季需求好转支撑消费旺季叠加潜在的降息窗口将利好油价，但上方空间受到全球原油供应增加以及特朗普对原油政策压迫（2.8）的限制，预计油价走势将转为震荡。 风险提示：美伊谈判、各国关税谈判、EIA周报需求数据、美联储官员讲话。 02 周度重点 随着中东冲突告一段落，之前上升的近月价差开始回落，结束对供应层面的风险计价。回落后的近月价差依然处在一定高度，显示即期供需状况依然偏紧。 2.2全球裂解走强 全球裂解走弱，一方面由于成本端原油价格走弱，另一方面受到北半球驾驶高峰季支撑。伊以冲突中，以色列海法炼厂以及伊朗德黑兰炼油厂等精炼设施受到袭击影响，中东柴油供应风险使得欧洲裂解大幅上行。 驾驶高峰季前两周汽油需求表现持续不佳，不过第三第四周需求表现已经显著好转。 周度炼厂开工率上升1.5%至94.7%，创年内新高，不过这主要归功于总产能由于炼厂关闭出现了下降，从1840.6降至1816万桶/日。尽管如此，周度原油加工量仍然增加12.5万桶/日，符合旺季特征，周度汽油产量1011.2万桶/日，创7个月新高。EIA周报显示上周美国汽油库存下降207.5万桶，与预期的增加40万桶相反，库存下降是在美国炼厂汽油产量高企背景下完成的。北半球驾驶高峰季是原油夏季消费旺季的重要组成部分，也是三季度需求端能够阶段性抵御供应端大幅增加的重要依仗。 2.4看淡需求依然是业界共识 三家机构在上周完成了6月报的发布，所有报告都对需求预期做了下修，看淡需求依然是业界共识。EIA平衡表显示三季度供需相对平衡（过剩36万桶/日），但四季度过剩量将增至61万桶/日，明年一季度进一步增至122万桶/日。基于对油价的下跌判断，EIA自2020年以来首次预测美国原油产量下降。OPEC维持非OPEC+供应预期不变，不过上个月OPEC基于油价下跌背景下调了非OPEC+供应预期，因此我们保留绿色标记。季节性角度，几乎所有报告都将今年三季度作为需求顶峰，除了OPEC报告的顶峰在四季度。比较三大机构的供需增速，除了OPEC外，其他两家报告仅仅非OPEC+供应增速就足以覆盖需求增速。换而言之，大部分报告认为非OPEC+供应增速已经超过全球需求增速，而OPEC+在加速增产上蠢蠢欲动，长期依然看淡。 经济停滞：硬数据方面，制造业和非制造业PMI全面走软，特别是能够一定程度上抵御高利率的非制造业PMI也开始持续走软。软数据方面，消费者信心指数同样趋软，反应市场情绪不佳，可能会影响未来的扩张和消费行为。 反应消费能力的零售销售数据同样大幅走弱，结合我们在前文提到的驾驶高峰季前三周需求表现在今年汽油价格显著低于去年同期的背景下不及去年同期，反映出美国人民消费能力或者意愿下降。 通胀数据有所走弱，主要由于油价大跌，但6月油价随战争反弹，此外关税政策仍处于暂停期，未来进一步上升的威胁始终未消。滞胀情况下，美联储几乎不可能完成双重任务（控通胀，保就业），叠加被暂停的关税政策拖累了美联储的响应速度，因此我们可以理解美联储的观望态度，但是急于降息的特朗普无法等待。 降息有助于重启私营部门增长引擎，也有助于降低美国国债利息，减少政府财政负担，但可能使得通胀愈加不可控。 6月点阵图较3月更为鹰派。中位数不变，仍预期降息2次，但平均数下降。支持不降息的票数+3。支持降息1次的票数-2。支持降息2次的票数-1。 当前，美联储降息的障碍主要在于通胀，经济预测摘要全面上调了今后三年的PCE及核心PCE预期。 同时，美联储也全面上调了今后三年的失业率预期，并且下调了今明两年的GDP预期。虽然官方言论上美联储否认了滞胀，但预测倾向依然具有清晰指向。 鲍威尔在近期的国会证词中再度表达了对降息的谨慎立场：目前政策处于有利位置，可以观望等待再考虑利率调整。议员们私下说我做得对。绝大多数官员认为今年晚些时候降息是合适的。不会说美元正在下跌，关于这一说法的声明为时尚早。 我们预计美联储年内降息1次，美联储对于通胀的担忧将持续阻碍推动降息的步伐。这种愈加鹰派的心态将形成惯性，并持续作用在美联储政策决议上。 这种对通胀担忧导致的利率政策静默状态，将干扰到特朗普的经济施政，成为美国经济的另一个隐忧。 美联储年内降息2次及更多的情形更可能建立在硬数据持续大幅疲软以及就业市场加速下行的背景下。此时市场将更关注衰退预期，而非交易降息给市场带来的利好。 2.7市场交易结果完全计价了9月会议的一次降息 美联储鸽派代表沃勒和鲍曼最近表示他们可能最早在7月会议上支持降息。然而7月会议前只有一次CPI报告，即便报告数据表明通胀进一步下降且关税影响有限，可能仍不足以对大部分政策决策者形成通胀降温信心。 同时，随着关税暂停期截止日7月9日即将到期，未来关税范围和力度的不确定性可能让美联储至少也要在9月会议才能做出降息决定，这还得建立在相关数据支持通胀已经降温的前提下。 因此，尽管当前市场完全计价了9月会议的一次降息情形，认为7月会议有20%的概率降息。我们认为9月份仍然是市场潜在最早可能降息的时间点，7月不大可能降息。 最乐观的局面：9月前的通胀数据能够支持美国通胀在关税已经稳定执行的情况下仍然处于下降轨道，且就业市场没有显著放缓。 只有这种情形的降息将有助于提振市场信心。 如果通胀仍然顽固，则9月降息概率会逐渐渺茫。或者就业市场显著放缓也会提振降息概率，不过此时市场会更关心衰退的可能性，降息将被解读成“为了挽回衰退的迟到行为”。 2.8不要忽视特朗普对油价政治压迫的决心 不寻常的声音： 在宣称美军空袭彻底摧毁伊朗核设施数日后，特朗普在社交媒体发文称“中国现在可以继续购买伊朗石油”，同时呼吁“中国购买更多的美国石油”。本周在荷兰举行的北约峰会上，特朗普更是表示伊朗“需要资金重建国家”，并称“如果他们想卖石油，就让他们卖”。四位知情人士透露，特朗普政府近期讨论了一系列激励措施，包括可能帮助伊朗获取高达300亿美元资金用于建设民用核能项目、放宽部分制裁以及解冻数十亿美元被冻结资金，以期推动德黑兰重返谈判桌。特朗普政府官员强调，目前已有多个初步方案正在讨论中，但坚持不可谈判的核心条件：伊朗必须完全停止铀浓缩活动——而这正是伊朗始终坚持的诉求。据两位消息人士向CNN披露，至少有一份草案包含了对伊朗的多项激励条款。 不要忘了特朗普宣布伊以停火时的另一句话：“所有人，把油价压下来。我在看着！”。不要忽视特朗普对油价政治压迫的决心。打压石油价格，是特朗普本轮执政依赖始终贯彻的政策。特朗普期望通过打压油价降低能源通胀，以更好地推动美联储降息。 为了打压油价，特朗普已经采取了多种努力（无论是否取得成效），包括推动俄乌和谈放松对俄制裁，喊话国内能源企业生产更多原油，中东三国访问，签订大量军售同时呼吁OPEC+降低油价。包括对伊以冲突的紧急喊停，积极向伊朗兜售谈判等等。 我们认为特朗普对伊朗的底线没有改变，即可以拥有民用核能，但必须完全停止铀浓缩，核原料只能通过对外购买。一旦被证实伊朗仍然拥有离心机，和铀浓缩能力，我们预计本次伊以冲突将以某种形式再度发生。但与此同时，特朗普会通过各种手段寻求打压油价的方式。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.9亚洲现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.7美国原油钻机 4.10全球原油总需求 4.14OECD库存 4.16欧洲16国库存 4.17日本库存 4.21EIA平衡表 4.22EIA平衡表变化 4.26OPEC平衡表——非OPEC+供应2026 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.10进出口 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美联储货币政策 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！