油服工程：全球油气上游资本开支仍将保持较高景气度，带动油服工程盈利增长

东方财智兴盛之源看好/维持石油石化行业报告执业证书编号：S1480524070001 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源中海油服：公司作为全球综合型海洋油服龙头，2024年业绩稳步增长，2025年一季度业绩超预期，归母净利润（同比39.6%），油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业。展望未来，在深水领域+技术服务双轮驱动下，公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。海油发展：中国海洋石油集团有限公司发起成立了中海油能源发展股份有限公司（海油发展），由中国海油的基地集团发展而来的一家油气一体化能源技术服务公司。能源技术服务方面，公司是中国近海采油装备实力最强的提供商，持有的FPSO数量位列亚洲第二、全球第四，在中国近海市场居主导地位。油服行业景气共振中海油增储上产，海油发展享产业链红利。行业景气带动工作量增长，公司持续受益，盈利有望提升。风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 目录1. 2024年以来至2025第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼.....................................42.油服工程：未来油气需求增长，自全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度........................................52.1国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度........................52.2自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度....................................................................63.投资建议：上游资本开支改善且保持较高景气度，重点关注具备高成长的公司..................................................................84.风险提示.............................................................................................................................................................................8相关报告汇总...........................................................................................................................................................................9插图目录图1：美国通胀压力有所减缓（%）....................................................................................................................................4图2：国内经济缓慢修复........................................................................................................................................................4图3：油服工程板块营业收入（亿元）..................................................................................................................................4图4：油服工程板块归母净利润（亿元）...............................................................................................................................4图5：原油产量及进口量（万吨）.........................................................................................................................................5图6：天然气产量及进口量（亿立方米）...............................................................................................................................5图7：我国国内油气需求逐年攀升..........................................................................................................................................5图8：国内原油需求增加........................................................................................................................................................6图9：全球油气上游资本支出（十亿美元）...........................................................................................................................6图10：上游资本支出带动油服业盈利增长（亿元）.............................................................................................................7图11：中石油资本开支情况（亿元）....................................................................................................................................7图12：中海油资本开支情况（亿元）....................................................................................................................................7图13：中海油资本开支与中海油子公司营业收入（亿元）....................................................................................................8图14：中海油资本开支与中海油子公司归母净利润（亿元）................................................................................................8 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.2024年以来至2025第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼2024年以来，美国通胀压力有所减缓，CPI同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于3%。2025年第一季度美国通胀压力继续减缓，始终维持在3%以下。作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着大宗商品（原油）的估值压力有所缓解；同时，随着国内经济的缓慢修复，对油服工程的需求也逐步提升。2024年国内制造业PMI为49.78，2025年1月至5月，国内制造业PMI分别为49.1，50.2，50.5，49.0，49.5，围绕荣枯线50上下波动。国内A股油服工程板块，2024年共实现营收3108.44亿元，同比增长4.70%，归母净利润达109.16亿元，同比增长10.79%。2025Q1共实现营收634.06亿元，同比增长4.08%，归母净利润27.13亿元，同比增长20.77%。图1：美国通胀压力有所减缓（%）图2：国内经济缓慢修复资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图3：油服工程板块营业收入（亿元）图4：油服工程板块归母净利润（亿元）资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.油服工程：未来需求增长，自全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度2.1国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度202年至2024年，我国原油产量为20472.24万吨、20902.61万吨、21289.09万吨，原油进口量为50823万吨、56394万吨、55342万吨，进口量占我国产量的248.25%、269.79%、259.95%；2020年至2022年，我国天然气产量为1924.95亿立方米、2075.84亿立方米、2201.1亿立方米，天然气进口量为1397亿立方米、1673.5亿立方米、1506.5亿立方米，进口量占我国产量的72.57%、80.62%、68.44%。与此同时，我国国内油气消费量逐年攀升，2023年度，我国石油消耗量达到了104676万吨，天然气消耗量达到了3944.91亿立方米。图5：原油产量及进口量（万吨）图6：天然气产量及进口量（亿立方米）资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图7：我国国内油气需求逐年攀升资料来源：中国石油百科，东兴证券研究所随着疫情得到控制，原油消耗量在2020年底有所恢复，后续需求量持续上涨。2024年国内原油需求量为17.10百万桶/天，同比上升4.46%，25Q1国内原油需求量16.86百万桶/天，同比上升1.20%。未来油气需求量增长潜力仍很大，将有利驱动上游勘探开发资本支出。 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.2自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度据IEA发布的报告，2022-2024年全球上游油气投资分别为4740亿美元、5380亿美元、5900亿美元，同比增长18.20%、13.50%、9.67%。上游油气投资增加推动油服业盈利增长。2022年至2024年国内A股油服业营业利润分别达到104.47亿元、133.22亿元、158.20亿元，分别同比增长106.75%、27.52%、18.75%。由于美国独立页岩生产商投资下降，上游石油投资预计下降，预测2025年全球上游油气投资支出同比有所回调，但仍处高位，保持较高景气度。据IEA发布的报告，2025年全球上游油气投资分别5650亿美元，同比减少4.24%。全球上游油气投资预计将在2025年下降，主要由于美国独立页岩生产商投资下降，上游石油投资预计下降6%至4200亿美元，天然气投资将增加3%至1450亿美元。虽然2025年预测资本支出有所下降，但对比20