贸易摩擦下的农产品配置机会

2025-06-26 周小球国泰君安期货华仔

农产品是典型的周期品，2024/25年增产累库，2025/26年需降价去库。逻辑演变：低价→去面积→去产量→去库存。短期美国对全球加征对等关税加速趋势演变，长期各国关注自身安全，农产品能源化浪潮再起。
进口依赖度高：大豆80%+，玉米80%+，棉花30%+，三油两粕原料依赖进口。下游出口占比高：有色金属、黑色建材、新能源、能源产品。
美国大豆、玉米产量及出口占比高，全球大豆期末库存创历史最高，库存消费比29.7%。2025/26年全球产量增加，期末库存仍高。
需求有弹性：农产品指数与工业品指数相关性低，受厄尔尼诺等气候因素影响大。美国大豆单产持续提高，全球人口增长带动粮食需求。
进口控节奏：油脂油料、生猪、软商品进口依赖度弱，政策影响度弱；水稻、玉米产业链进口依赖度高，政策影响度强。
商业模式：油脂油料进口为主，CBOT+升贴水，大连期货+基差，汇率影响大。数据链完整，时间早是关键。
进口数据：大豆、植物油、菜粕、玉米、白糖、棉花、肉类进口同比变化显著。
进口成本：玉米、小麦进口成本高，国内价格受进口影响大。
结论：短期美国加征关税加速农产品去库，长期农产品能源化趋势明显。进口控节奏，关注产业链各环节数据，把握配置机会。