贸易摩擦下的农产品配置机会

/第2页u农产品是典型的周期品：2024/25年，增产累库；2025/26年，需要降价去库。u逻辑演变：低价---去面积---去产量---去库存。u短期美国对全球加征对等关税，加速趋势演变。长期，各国更加关注自身安全，农产品能源化浪潮再起。 对等关税 /第4页u能源：原油70%+，下游内销为主u农产品：大豆80+%，下游内销为主u贵金属：黄金45%+,白银40%+u农产品：白糖和棉花30%+u农产品：三油两粕，原料依赖进口u黑色建材：螺纹、焦煤焦炭、苯乙烯，需求下降u农产品：玉米、生猪鸡蛋、苹果红枣资料来源：Wind，国泰君安期货研究 /第5页资料来源：Wind，国泰君安期货研究品种区域产量出口量大豆（万吨）全球420.76181.95美国118.83649.67占比28%27%玉米（万吨）全球1214.17189.23美国377.63362.23占比31%33%小麦（万吨）全球797.23208.07美国53.6522.73占比7%11%棉花（百万包）全球120.9642.71美国14.4111占比12%26% /第6页资料来源：Wind，国泰君安期货研究17/18年度18/19年度19/20年度20/21年度21/22年度10月132711534011月466025660436312月61973095846091月5811406676322月334916105293月3101511717183374月242175672155月499149246月63612757月3191448月271681729月1317311717合计2,8681,0281,7413,7092,986美国总产量120071205296671147512150占比23.89%8.53%18.01%32.32%24.58%美国期末库存119224741428699747 需求有弹性 /第11页资料来源：Wind，国泰君安期货研究60070080090010001100120013002004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-06农产品指数工业品指数 /第13页资料来源：USDA，国泰君安期货研究3035404550556019971998199920002001200220032004200520062007美国:单产:大豆蒲式耳 /第14页资料来源：USDA，世界银行，国泰君安期货研究0.0460.0450.0470.1490.1420.1460.1000.1000.09500.020.040.060.080.10.120.140.16201620172018吨/年/人 /第15页资料来源：USDA，国泰君安期货研究u24/25年：全球大豆期末库存1.232亿吨（创历史最高），库存消费比29.7%。u25/26年：全球产量由4.21亿吨增加至4.27亿吨，期末库存1.243亿吨。45556575859510511512513520192020百万吨 /第17页资料来源：USDA，国泰君安期货研究130.50162.00154.50121.50116.22113.2743.9025.00020406080100120140160180200202120222023百万吨巴西:产量:大豆美国:产量:大豆 /第18页资料来源：EPA，USDA，公开资料，Wind，国泰君安期货研究作物美国生柴/亿加仑欧盟生柴/乙醇2015年19.42016年20.92017年212018年21RED22019年212020年24.37-10%2021年24.32022年27.62023年28.2RED32024年30.42025年33.52026年56.12027年58.62028年2029年2030年8-12% /第21页资料来源：Wind，国泰君安期货研究年度产量国内压榨量2010年90.6644.852011年84.2946.352012年82.7945.972013年91.3647.192014年106.9150.982015年106.8751.342016年116.9351.742017年120.0755.932018年120.5256.942019年96.6458.912020年114.7558.262021年121.5059.982022年116.2260.202023年113.2762.202024年118.8465.862025年118.1267.77 /第22页资料来源：Wind，国泰君安期货研究0204060801001201401601802002000200120022003200420052006200720082009201020112012百万吨巴西消费-饲用美国消费-饲用 /第23页资料来源：Conab，UNEM，Wind，国泰君安期货研究作物玉米产量/亿吨16/17年0.98517/18年0.8218/19年1.0119/20年1.0220/21年0.8721/22年1.1622/23年1.3723/24年1.1924/25年1.325/26年1.31 /第24页资料来源：USDA，国泰君安期货研究0%10%20%30%40%50%60%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013（巴西消费-饲用）/产量 进口控节奏 /第29页资料来源：Wind，国泰君安期货研究进口量到港量压榨量u油脂油料商业模式：进口为主，CBOT+升贴水，大连期货+基差，汇率；u数据链：每一个环节都是关键环节，尽可能更完整，时间尽可能更早。 /第31页资料来源：Wind，国泰君安期货研究18/1919/2020/2121/2222/2310月417730134915011月6412855963832712月1202259379494721月274322138014097662月3274221689169911343月4125152053209714454月5396652458248016945月6458072949293520556月74010133517329324107月80911973993358326968月86814074467385529069月9681706503941363223 /第32页资料来源：Wind，国泰君安期货研究10001500200025003000350020182019202020212022元/吨玉米进口成本玉米现货普通小麦现货 /第33页u农产品是典型的周期品：2024/25年，增产累库；2025/26年，需要降价去库。u逻辑演变：低价---去面积---去产量---去库存。u短期美国对全球加征对等关税，加速趋势演变。长期，各国更加关注自身安全，农产品能源化浪潮再起。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。