农业策略日报

农业团队 白糖内外分化，外弱内强 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 油脂：昨日菜油偏弱，关注国内菜系进口情况蛋⽩粕：巴西豆6月出口或超预期，豆类内外盘齐跌⽟⽶/淀粉：盘面维持弱势，现货依旧坚挺⽣猪：降重但速度偏缓，供应仍有挺价橡㬵：盘面韧性仍存，胶价窄幅震荡合成橡㬵：盘面跟随原油大幅收跌纸浆：弱势不改，趋势依旧棉花：棉价尾盘拉升，回补缺口⽩糖：内外分化，外弱内强原⽊：交割临近，波动加剧 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 【异动品种】 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 ⽩糖观点：内外分化，外弱内强 信息：截至6.25日，郑糖09合约收于5757元/吨，环比+47元/吨。 逻辑：国内方面，24/25榨季国产糖生产加工结束，处于纯销售期，目前来看产销率较高，工业库存也较去年同期值下降。上半年进口量偏低，但后续存在进口糖集中到港的预期，使得盘面存在压力，从5月进口数据来看环比有明显增加。国际市场方面，巴西、印度、泰国新榨季均存在产量增加的预期，印度和泰国受益于降雨预期充沛，甘蔗新作生产前景乐观。近期，内外走势分化，外盘延续震荡偏弱的走势，重心下移，但内盘率先止跌企稳反弹。以伊冲突缓和，使得原油价格走强驱动减弱，对原糖估值形成拖拽作用。总体来看，内盘短期存在反弹可能，但基本面并未出现新增利好因素，外盘偏弱的表现也将限制反弹高度。 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，糖价下方空间有限。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； ⼀、⾏情观点 玉米及淀粉 玉米，价格涨至阶段性高位，落袋为安心里增强，深加工企业仍然亏损，今日早间山东深加工门前到货量回落至384台，到货偏紧促使华北深加工小幅上涨。东北区域在余粮有限的情况下，贸易商整体挺价情绪较高；本地深加工企业为了防止外流，被迫提价锁定粮源。玉米饲用库存天数下滑，侧面说明下游饲料企业对于玉米补库需求暂不高，这主要源于小麦性价比更甚，其饲用规模正在不断扩大。这与玉麦价差不断走缩，相互印证。南港虽因天气扰动提货放缓而出现阶段性累库，但港存下滑大趋势的不受影响，预计天气影响消退后将重回去化趋势。此外，仓单量和港存量有一定重合。近期港存大幅下滑而仓单维持高位，这意味着剩余的显性港存当中，非基差头寸的库存实则比看到的更少，侧面印证渠道库存偏紧的状态。中期来看，进口谷物持续收紧，进一步确立24/25年度库存去化的预期。但要注意的是，连续大涨难以持续，短期多头获利回吐形成一定踩踏，进口拍卖的传言再度引起波澜，关注后续政策粮拍卖政策何时何力度实际落地。 展望：基于产需缺口预期，驱动依旧向上，同时在政策粮拍卖落地带来的潜在利空影响下，出现回调。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：降重但速度偏缓，供应仍有挺价 信息： （1）现货价格：6月25日，河南生猪（外三元）价格14.74元/千克，环比变化0.27%。（2）期货价格：6月25日，生猪期货收盘价(活跃合约)14000元/吨，环比变化+0.43%。 主要逻辑：（1）供应：短期，大猪出栏比例继续增加，出栏均重仍在下降。中期，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量呈递增趋势，供应压力继续增长。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位呈现增减波动。最新数据显示，5月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均在继续增加。本周自繁自养利润逼近盈亏平衡，微幅亏损，关注后续产能调整情况。（2）需求：气温升高，肥标价差收缩。（3）库存：生猪体重环比继续下降。（4）节奏：短期来看，6月份上游育肥端开始去库存，150公斤以上大猪出栏占比提高，但是养殖场对低价存抵触情绪，惜售节奏反复。猪肉消费随着气温升高而进入淡季，限制猪价。三季度，北方对8月升学宴和中秋消费存在旺季预期，关注本轮去库程度，以及下一轮增重节奏。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年上半年产能在高位盘整，农业部母猪存栏量略有下降，但结合利润视角，行业去产能动机不足，5月钢联、涌益样本点母猪产能仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，下半年生猪供应量预计持续增加，猪价仍在下行周期。建议关注利润及外部因素对养殖企业母猪产能调整的实际影响。 生猪 展望：震荡。养殖端降库存，夏季消费淡季，生猪供需宽松。若去库充分，阶段供应压力或有缓解，但从母猪、仔猪视角看，下半年商品猪出栏仍以增量趋势为主，产能拐点尚未出现。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：盘⾯韧性仍存，㬵价窄幅震荡 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混13700元/吨，+100，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-70；国产全乳老胶13750/吨，+100；保税区STR20现货1685，+5。云南进干胶厂胶水13500，+200；胶块13000，+200（2）6月25日泰国合艾原料市场报价：白片62.31，+0.2，烟片65.69，-0.06；胶水57.5，-0.25；杯胶47.2，+0.05。（3）根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年5月欧盟乘用车市场销震荡 量增长1.6%至926,581辆。但前五个月累计销量同比下降0.6%。 逻辑：尽管美国宣布伊以停火的消息后，随着国际油价大幅下跌，内盘商品出现一波调整，但目前看上去韧性偏强，昨日基本企稳反弹。天胶同样表现的相对抗跌，昨日整体小幅收涨。伴随着外部冲击告一段落，近期盘面的交易重心或回归基本面。不过橡胶自身基本面短期尚可变量不大，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定，但预期依旧偏弱。所以整体从基本面来看，当前仍处于供给存增量预期，但需求存减少预期的承压状态。但就三季度来说，或会有对去库的交易，或较难出现深跌行情。 展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动，胶价预计震荡偏弱。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯弱势震荡 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11550元/吨，平；浙江传化市场价报11350元/吨，平；烟台浩普市场价报11350元/吨，平。 逻辑：随着伊以停火的消息影响国际油价大跌，整个化工板块大幅回调，BR盘面跟随维持偏弱震荡格局。近期基本面交易不显著，更多还是跟随原油以及化工板块情绪波动。基本面来说，整体开工水平已经回落至了5月以来的最低水平，但从库存来看反而出现了小幅累库的情况，这或许反映出终端的原料采购态度偏消极，对后市情绪继续偏空。丁二烯价格上周小区间震荡，周均价环比小幅上涨。受外围消息面影响，周内产业链上下游产品走强，从而提振丁二烯市场气氛。部分供方价格上调，拉动报盘走高。近期国内产量小幅提升且船货到港影响港口库存增量，但部分下游买盘心态谨慎，市场基本面压制行情上涨空间。震荡 展望：外部局势或暂时可控，盘面的回调或尚未结束，关注前低支撑。 棉花观点：缺⼝回补，棉价增仓反弹 信息： 1、截至6.25日，24/25年度注册仓单10379张。2、截至6.25日，郑棉09收于13645元/吨，环比+35元/吨。 逻辑：新棉方面，25/26年度中国棉花预计增产，海外其它主产国如印度、巴西产量均存增长预期；美国关注三季度天气状况，若弃耕率上调，可能导致产量下修。需求端，下游已逐步转入淡季，纺织成品库存环比增加，开机率有所放缓，或影响后续库存去化速度。库存端，今年以来棉花商业库存去化速度较高，使得全国商业库存处于同期偏低水平。周二、周三，连续两个交易日郑棉增仓反弹，盘面回补4月下跌缺口。宏观端，因关税前景改善，市场对消费的预期从极度悲观向上修正，宏观端引致的下跌驱动减弱。基本面上，当前棉花商业库存偏低，下游消费转淡，棉花去库速度环比可能放缓，但消费大幅减少的概率也低，若不增发配额或者抛储，低库存的格局可能难改。因此，当前低库存形成利多，支撑近月合约以及9-1价差走强。但利多力度不宜高估，近月合约短期下方支撑较强，难跌，但上方高度同样有限。 棉花 展望：短期震荡，参考13000-13800元/吨，区间操作。月差，后续关注反套机会。⻛险因素：宏观利空、需求不佳；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：内外分化，外弱内强 信息：截至6.25日，郑糖09合约收于5757元/吨，环比+47元/吨。 逻辑：国内方面，24/25榨季国产糖生产加工结束，处于纯销售期，目前来看产销率较高，工业库存也较去年同期值下降。上半年进口量偏低，但后续存在进口糖集中到港的预期，使得盘面存在压力，从5月进口数据来看环比有明显增加。国际市场方面，巴西、印度、泰国新榨季均存在产量增加的预期，印度和泰国受益于降雨预期充沛，甘蔗新作生产前景乐观。近期，内外走势分化，外盘延续震荡偏弱的走势，重心下移，但内盘率先止跌企稳反弹。以伊冲突缓和，使得原油价格走强驱动减弱，对原糖估值形成拖拽作用。总体来看，内盘短期存在反弹可能，但基本面并未出现新增利好因素，外盘偏弱的表现也将限制反弹高度。震荡偏弱 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，糖价下方空间有限。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：弱势不改，趋势依旧 信息： （1）据隆众资讯，上一交易日，山东针叶俄针5120元/吨，变化-30；马牌5600元/吨，变化-50元/吨；银星5950元/吨，变化-50。山东金鱼4050，变化0。 逻辑： 昨日纸浆期货进一步下跌，盘面增仓下行弱势形态未改。供需角度上，基本面依旧维持弱势。（1）纸浆进口量维持高位波动，进口价格仍在下行趋势未见明显转强。整体利空。尤其是阔叶浆的供应过剩压力未改。（2）需求处于淡季，下游纸张企业库存不断增长，对纸浆采购需求偏弱。下一轮即需求旺季在8月中旬以后，7月后才可能启动备货行情。（3）美金价格持续走低，从内外价差角度考虑，当前内盘针阔叶价格均有在供需弱势背景下的下跌压力。（4）绝对价格角度，阔叶当前价格水平不足以促成国内的大量囤货，阔叶维持弱势的背景下，纸浆期货难以持续上涨。本周价格扰动在于布针不能注册新仓单这一情况出现后对期货定价的影响。我们认为，尽管交割品可选范围减少对期货价格形成向上拉动，但当前针叶浆现货市场仍受供需宽松压制。阔叶浆过剩问题突出，且近期针叶浆美金盘报价下跌，限制了期货的上涨空间。操作上，维持逢高偏空策略。展望：供需偏弱指引，交割品规则变化带来利多，预计纸浆期货走势震荡。震荡偏弱 ⻛险因素： 美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 原木 开，近月合约持仓偏大，预计短期波动仍较高。基本面端暂无明显突出矛盾，市场仍围绕交割逻辑展开。近月受交割支