深度研究报告：持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头

湖南海利是氨基甲酸酯类农药行业龙头，依托湖南化工研究院的光气类农药研发积淀和常德、宁夏基地的光气资源，现有氨基甲酸酯类农药产能28000吨，宁夏基地9000吨新产能逐步释放。公司积极布局大单品战略，独家产品甲基嘧啶磷在贵溪基地规模化扩张后进入放量期。此外，公司依托资源和技术优势，积极布局生物基PDI新材料产品，持续打开公司成长空间。

氨基甲酸酯类杀虫剂或处于行业风口。长期看，创制农药研发周期延长，非专利农药使用周期拉长，虫害抗性问题加重，高毒广谱旧农药需求有望复苏。当前农药行业景气周期上行初期，杀虫剂需求率先修复，其中高毒传统农药-氨基甲酸酯杀虫剂由于高毒、高污染、依赖光气等因素业内鲜有扩张，行业供需格局较好，或为农药行业较优细分方向。公司为氨基甲酸酯杀虫剂行业龙头，主要产品市场占有率超60%，依托丰富的光气资源和多基地布局，居于市场主导地位，且公司宁夏基地仍存扩张可能，有望充分受益行业景气提升。

甲基嘧啶磷大单品推动公司持续成长。甲基嘧啶磷是公司大单品战略的重要一环，也是公司独家生产的原药品种。甲嘧单吨价值量较高，在仓储、卫生、经济作物及大田领域均有较好应用和市场空间。公司常德基地拥有1000吨甲嘧产能，贵溪基地3000吨甲嘧生产装置已投产并进入放量期，有望推动公司农化业务业绩更上一层。

生物基PDI等持续打开成长空间。公司依托丰富的光气资源和技术积淀，开发相关高附加值的异氰酸酯类、酰氯类新材料，尤其生物基PDI凭借绿色低碳、环境友好、耐磨不黄变的特点，拥有较好的ESG属性和欧美国际客户受众，有望对传统HDI产品进行替代。此外，公司母公司拥有钒矿资源，或有望注入上市公司体内，拓展布局钒产业链。相关多元化布局有望持续打开公司成长空间。

投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为32/40/48亿元，同比增速分别为31%/24%/19%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.3亿元，同比增速分别为39%/36%/26%，EPS分别为0.66/0.90/1.13元/股，24-27年CAGR为34%。参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2025年PE目标值15倍，对应目标价格为9.9元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。