钨业系列一：或跃在渊，钨产业变局中的出海机遇

报告要点 来自中国产业升级阶段的外向力与欧美保护本土产业的抵抗力相互碰撞，成为当下供应链重构的底层动力。传统供应体系中，全球80%钨资源来自中国，而高端刀具等应用技术由欧美主导。我们认为，尽管中短期内欧美 国家 对中国钨金属依赖度仍保持，但其在钨矿开发、终端回收及构建盟友供 应链 上持续投入，或将削弱中国在优势金属资源的话语权。因此，中国推动产 业升级 ，进而促使高端金属材料及产品的国产替代、出海争取国际市场份额 ，可 能成为钨行业发展的长期叙事。 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 全球钨产业或将呈现出资源控制权争夺与技术升级并行、供应链阵营化的复杂形势。全球钨产业博弈是工业化国家争夺先进制造基础要素的缩 影。 一方面中国产业政策瞄准转型升级，自1980至今，中国钨制品出口经历了鼓 励出口到严格管制的多阶段调整，初步实现从初级产品到中高端产品的出 口转型 。另一方面，当下美国意在降低依赖、重建关键产业节点。在产业中下 游，通过关税政策转移进口来源；在产业上游，通过《国防生产法》加大开发新钨 矿投入，增加基础供给。无论是中国填补地缘缺口以保持资源优势、国 产替 代与开发海外市场以推动产业升级，还是美国构建盟友供应链、扶持本 土企 业，两者的产业目标都需要通过国际合作来达成，从而最终形成经济区 域化 、供应链阵营化的事实。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：小金属涨价周期已至，重视战略矿产资源价值评估》(2025/6/25) 《降本不可持续——澳矿2025Q1财报梳理分析》(2025/6/20)《中印大合同签订，钾肥价格重心上移》(2025/6/17)《2024中国地勘投资出炉，多元勘查战略探索破解资源困局》(2025/6/17)《矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史》(2025/6/12)《钼价创年内新高，短期有望继续上涨》(2025/6/11)《矿企启示录系列之二：跨越时空的成长，打造一流铜企——FCX和紫金》(2025/6/10)《有色月跟踪：24年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显》(2025/5/27)《新材料行业2025Q1财报开门红：关注确立困境反转的稀土磁材行业》(2025/5/27)《拒绝停产——A股锂矿行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析》(2025/5/22) 硬质合金刀具仍是产业竞争热点，关注新兴、转型及稳定市场中的机会。考虑中国出口管制及美对华关税的双重影响，对中国而言将加快国内 产业 升级步伐，转向中下游产品制造，或致使与国际钨巨头的竞争更聚焦。我 们认为 ，中国钨产品出口正经历价值提升阶段，国产替代进程中也应把握国 际市 场拓展的区域性机会：其一、2018-2024年中国对俄罗斯的涂层硬质合金出 口金额年复合增长率接近70%，切削工具快速渗透背后是地缘政治推动区域 化采购促成的新兴市场；其二、中国工具产品结构升级，2018-2024年对德 国出口的刀具单价逐步提升（CAGR 11%），叠加欧盟“再武装”计划注资80 00亿欧元，将刺激硬质合金、超硬刀具需求，或带来对海外高附加值市场 的拓展机遇；其三、2018-2024年中国对东盟的工业制造工具出口数量年复 合增长率达12%，关注产业转移趋势下的稳增长市场代表如东盟国家。中国钨产业凭借资源优势和全产业链优势掌握全球定价权，有望通过“技术 出海 ”替代“资源出口”，实现竞争力升维。 风险提示： 1、全球制造业复苏乏力压制钨需求；2、技术替代风险冲击传统应用场景；3、地缘政策变动加剧供应链不确定性。 内容目录 1、博弈背景：钨资源的战略价值与供应体系..............................................................................................42、政策对垒：中美的双向出牌路径..............................................................................................................42.1、中国产业政策瞄准转型升级、管控与技术反制.......................................................................................52.2、美国产业政策意在降低依赖、重建关键产业节点...................................................................................63、出口趋势：钨产业进入转型加速期..........................................................................................................93.1、整体出口量下滑，转型高附加值产品出口..............................................................................................93.2、钨资源流向集中度高，出口需求呈差异化.............................................................................................113.3、贸易摩擦或将加速全球钨产品的供给格局改变.....................................................................................124、产业机遇：关注俄罗斯、欧盟及东盟区域市场....................................................................................134.1、地缘政治推动区域化采购，关注俄罗斯新兴需求.................................................................................164.2、欧洲再武装刺激本土制造，关注德国转型需求.....................................................................................174.3、对美国、日本出口受挫，工业工具量价多呈下跌.................................................................................174.4、全球产业链转移，关注东南亚、印度增长潜力.....................................................................................194.5、产业启示：新兴、转型及稳定市场的区域性机会.................................................................................20风险提示..........................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：钨金属特性及应用场景................................................................................................................................................................................4图表2：2004年至今出口管制政策及钨价格回顾..................................................................................................................................................6图表3：美国制造能力扩展与投资优先级（MCEIP）投资路线图.......................................................................................................................8图表4：麦克通（Mactung）钨矿项目是全球少有的高品位大型钨矿................................................................................................................8图表5：2020-2024年美国对中国钨产品进口量变化（吨）................................................................................................................................9图表6：2024年美国进口中国的中上游钨产品构成..............................................................................................................................................9图表7：2024年中国出口美国钨产品份额下降至10.8%.....................................................................................................................................9图表8：美国进口钨矿砂及其精矿主要来自玻利维亚（吨）................................................................................................................................9图表9：2019-2024年中国钨原料及其制品出口总量变化（吨）......................................................................................................................10图表10：2024年中国钨原料及其制品出口结构..................................................................................................................................................10图表11：2018-2024年中国钨原料出口占比变化..........................................