集团支持加码，世界级铜矿或将启动

l投资要点 事件：6 月 17 日，公司发布向特定对象发行股票募集说明书，拟向控股股东蜀道集团发行 6.10 亿股，发行价格为 4.68 元/股，募集资金总额为 28.53 亿元。 公司主营业务为磷化工与有色金属锌冶炼，主要产品为磷酸盐系列产品、复合肥、合成氨及锌锭与锌合金；主要原材料为磷矿、锌精矿等矿产资源以及电力、天然气、硫磺等大宗商品。2022-2024 年公司实现归母净利润 0.60/-0.96/0.36 亿元。 募集资金旨在解决公司流动性问题，优化资本结构。 （1）截至 2024 年 12 月末，公司货币资金为 32,755.81 万元，流动资产为 110,806.23 万元，流动比率为 0.61，速动比率为 0.39。 本次募集资金主要为解决流动资金短缺问题，公司受金鼎锌业合同纠纷案导致的债务负担过重影响，流动资金短缺，短期偿债能力较弱。 此外公司磷酸盐盐、有色基地需要进行原材料和产品备货，对流动资金有较大需求量。 （2）截至 2024 年末，公司因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付金鼎锌业返还利润款本金 4.23 亿元及延迟履行金 2.23 亿元，且存在银行借款 6.81 亿元，合并口径的资产负债率为 82.87%，公司资产负债率水平较高。 蜀道集团入主，全额认购定向增发彰显信心。2024 年 7 月 19日，法院裁定公司重整计划，蜀道集团承接宏达实业持有的公司 5.36亿股股票，约 26.39%股权，成为公司控股股东，四川省国资委成为公司的实际控制人。本次蜀道集团为解决公司流动性问题，全额认购本次定向增发，持股比例上升，彰显对公司未来发展信心。 集团资源丰富，承诺解决与公司同业竞争问题。蜀道集团拥有丰富钾盐、铜、磷矿等资源。包括全球最大露天钾盐矿——厄立特里亚库鲁里钾盐矿等国内外矿业权 32 宗，铜、金、磷、钾、钒钛磁铁等战略性资源储量，及磷化工等方面具有全国竞争力。此外，由于集团旗下德阳昊华清平磷矿与公司形成同业竞争，集团承诺将在未来五年内采取措施，解决与公司磷酸盐业务的同业竞争问题，包括通过资产重组、业务调整和委托管理等方式进行资源整合。清平磷矿拥有磷矿石 100 万吨/年产能，磷酸一铵 20 万吨/年产能，2024 年磷酸一铵业务实现营收/毛利 6.77/1.64 亿元。 多龙铜矿储量巨大，年产约 31.32 万吨铜。公司目前持有多龙矿业 30%股权，蜀道集团通过宏达集团持有 40%股权，多龙铜矿位于西藏阿里地区，是中国第一个世界级超级铜矿矿集区，铜金属储量达 691万吨，同时还伴生有约 303 吨的金资源量和 1758 吨的银资源量。产量上，多龙铜矿设计开采规模为 7500 万吨/年，总服务年限达 24 年（含 2 年基建期），按硫化铜矿选矿回收率 87%计算，预计年铜产量可达 31.32 万吨，同时还将年产黄金 8 吨、白银 12 吨，有望跻身全球前十大铜矿。 专家评审通过，下半年或将启动开发。2025 年 3 月西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心组织专家通过了对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查，处于从探矿权向采矿权转变的前期关键阶段，依据西藏自治区探矿采矿权申请 40 日内办结的规定，多龙铜矿的开发进展有望大幅提速，预计下半年将正式启动开发。 投资建议：考虑到集团对公司支持加码，公司经营逐步走向正规，叠加远期多龙铜矿有望建成投产，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 37.23/41.88/46.57 亿元，分别同比变化 9.20%/12.50%/11.20%；归母净利润分别为 0.56/0.69/0.92 亿元，分别同比增长 55.21%/23.90%/32.56%，对应 EPS 分别为0.03/0.03/0.05 元。 以 2025 年 6 月 25 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 290.04/234.09/176.59 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表