工业自动化需求持续扩大，变频器业绩亮丽，多数业务长期成长空间广阔，2017年前三季度汇川技术实现营收yoy+27.6％

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ) Buy买入 工业自动化需求持续扩大，变频器业绩亮丽，多数业务长期成长空间广阔，2017年前三季度汇川技术实现营收yoy+27.6% 结论与建议： 年内工业自动化市场势头向好，公司持续布局变频器市场，新能源业务近年稳定增长，伺服器和轨道交通业务未来成长空间巨大，2017年前三季度公司实现营收31.3亿元，yoy+27.57%，归母净利润7.2亿，yoy+5.03%。预计公司2017，2018年实现净利润10.3亿（yoy+10.7%，EPS为0.62元）和12.6亿（yoy+22.06%，EPS为0.76元），目前A股股价对应PE为43倍和35倍。我们看好公司长期发展，给予买入的投资建议。  变频器国内龙头，销售业绩亮丽：公司变频器业务为主营产品，目前在国内变频器市场已经取得本土企业中龙头地位，主要产品为通用变频器和电梯一体化变频器。通用产品应用广泛，下游涉及行业包括起重机，纺织，冶金，化工等。17年内公司透过优化销售结构，满足各个下游行业独特的需求而取得良好业绩，前三季度通用营收实现7.4亿元，yoy＋52.3%。而另一大板块电梯一体化变频器随着房地产投资完成额增速提高，叠加公司在此领域的品牌知名度，年内实现营收8.1亿元，yoy+18.32%。  新能源业务稳健发展：新能源业务是近年来公司成长最快的板块。由于新能源汽车行业受政府政策强力支持，短短三年内销量翻5倍，公司新能源业务呈现超高速增长，从2012年2200万元到2016年8.45亿的规模。未来看,新能源行业仍然在向上的轨道，公司新能源业务有望持续稳定发展。  伺服器未来前景良好：近年国内工业机器人随着行业自动化的发展进入快速增长阶段，17年前三季度产量实现9.5万套，yoy＋69.4%，到2020年规模有望达到23万台。工业机器人的增长激发了伺服器需求，公司伺服器业务前三季度收入实现5.1亿元，yoy+112.9%。同时，国内伺服器市场主要被国外品牌霸占，未来伺服器市场成长不仅广阔，替代空间也较大。随着本土企业对核心技术的积累，预计国内企业能占到这块蛋糕的更大份额。  期待轨道交通业务未来突破：国内交通轨道即将进入快速增长阶段。目前国内城轨规模4153公里，而按照地方政府规划2020年全国城轨，地铁将达到6200公里，2050年将达到11700公里，将占世界轨道总里程一半。在如此广大市场中，公司与苏州地铁，青岛有轨电车已签约，提供牵引控制系统，2016年全年轨道交通业务完成2.29亿元，另外新增订单5.3亿。此业务成长潜力巨大，看好未来发展。  重视研发投入，股权激励再次落地：年内，公司加强对研发投入的力度，前三季度研发人工提升至1490人，yoy+55%,研发支出到达2.75亿元，ｙｏｙ+75.5%。而公司１月执行第三次股权激励计划，激励目标员工627人中有三分之一为研发人员，反映出公司对研发人员的重视。在行业竞争激烈的环境下，公司对研发的重视有望提高品牌知名度，提升公司竞争能力。  风险提示：行业竞争激烈，工控行业恢复不如预期 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016-12-092016-12-272017-01-132017-02-072017-02-232017-03-132017-03-292017-04-182017-05-052017-05-232017-06-122017-06-282017-07-142017-08-012017-08-172017-09-042017-09-202017-10-132017-10-312017-11-162017-12-04汇川技术深证成指2017年12月08日 王奕超 H98072@capital.com.tw 目标价(元) 32 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2017/12/7) 26.17 深证成指(2017/12/7) 10801.25 股价12个月高/低 31.26/17.98 总发行股数(百万) 1665.11 A股数(百万) 1276.32 A市值(亿元) 334.01 主要股东 深圳市汇川投资有限公司(18.63%) 每股净值(元) 3.06 股价/账面净值 8.56 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.6 -8.9 30.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017/08/25 25.33 买入 产品组合 变频器类 51% 新能源&轨交类 11% 伺服系统 24% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.5% 一般法人 24.2% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 560 666 809 932 1,032 1,259 同比增减 ％ 76.39% 18.94% 21.46% 15.14% 10.72% 22.06% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.44 0.85 1.02 1.17 0.62 0.76 同比增减 ％ 76.39% -40.90% 19.50% 15.14% -47.12% 22.06% A股市盈率(P/E) 倍 18.36 31.06 25.99 22.57 42.68 34.97 股利 (DPS) RMB元 0.994 0.5 0.5 0.275 0.309810974 0.378145168 股息率 (Yield) ％ 5.99% 2.93% 2.89% 1.21% 1.17% 1.43%  汇川技术公司概况 公司从事工业自动化业务，为许多传统行业提供高科技工业产品。经过多年对产品研发投入和品牌塑造，公司已成为工业自动化本土企业中龙头。目前公司收入主营产品为变频器，伺服器，及新能源控制器，变频器业务近年来发展企稳，整体占营收的一半，伺服器和新能源业务由于下游行业需求扩大，正处于加速发展过程当中，每年营收占比逐步提升。 图1：公司产品收入（单位：百万元，%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理  变频器行业国内龙头，业绩亮丽 变频器是透过变频技术以及微电子技术而提供节能，调速的一个电力控制设备。随着国内工业自动化程度持续提高，变频器也逐渐得到更广泛的使用。由于变频器技术门槛高，国内企业对核心技术积累还不如国外品牌，变频器市场还是以国外品牌ABB和西门子为主，两个公司占整个市场的三分之一。但汇川技术透过多年的研发以及对品牌的塑造，现在已经超过日本品牌以及国内本土企业，站稳了行业第三大企业，市占率维持在6%。 公司变频器业务17年前三季度实现15.5亿元，yoy+30%,营收占比为50%，主要以通用变频器和电梯一体化变频器为主。通用变频器下游运用行业广泛，涉及行业包括纺织，起重机，冶金，石化，化工等。年内工控行业复苏和宏观景气高提升了下游行业对自动化的需求，公司抓紧契机，用多元销售渠道来满足各个下游行业的独特需求，前三季度交出了亮丽的销售成绩单，通用变频器营收实现7.4亿元，yoy+52.3%。 公司变频器另一板块电梯一体化变频器保持稳定增长，前三季度电梯一体化0500100015002000250030003500400020132014201520162017H1其他新能源業務收入嗣服器收入變頻器收入45%60%70%14%13%13%16%30%27%17%9%45%60%70%14%13%13%16%30%27%17%9%11%10%10%6%45%60%70%24%14%13%13%16%30%27%17%9%45%50%60%70%14%13%13%15%11%30%27%17%9%14%11%10%10%6%51% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年12月8日 营收实现8.1亿元，yoy+18.3%。电梯变频器业务驱动因素主要是房地产行业的走势，17前三季度国内房地产投资80.6万亿元，yoy+8.1%，增势趋稳。由于房地产市场巨大，国内电梯销售量规模排名世界第一，2016年电梯销量90万台。同时公司电梯业务市场也包括旧电梯的保修，国内电梯保有量2016年达到493.7万台，旧电梯结合新电梯增长为公司提供一个巨大的市场，此业务未来仍有发展空间。 图2：国内变频器市场（单位：%） 资料来源：中国产业咨询网，群益金鼎证券整理 图3：公司变频器收入（单位：百万元，%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 图4：变频器下游行业（单位：%） 14%13%6%6%6%4%4%4%43%ABB西門子匯川技術台達施耐德丹佛斯偉肯英威滕其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020040060080010001200140016001800200020132014201520162017 1-3Q變頻器收入yoy營收佔比 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2017年12月8日 资料来源：中国产业咨询网，群益金鼎证券整理 图5：通用变频器收入（单位：亿元，%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 图6：房地产投资完成额（单位：亿元，%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 图7：国内电梯销量（单位：万台，%） 9%9%9%8%7%6%6%8%5%4%29%起重機電梯紡織冶金石油石化市政化工電力建築建材其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0123456782014201520162017 1-3Q通用變頻器收入yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002011201220132014201520162017 1-3Q房地产完成額yoy C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 5 2017年12月8日 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 图8：国内电梯保有量（单位：万台，%） 资料来源：国家质检总局，群益金鼎证券整理 图9：电梯一体化收入（单位：亿元，%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%010203040506070809010020112013201420152016電梯銷售量yoy245.33300.93359.85425.96493.690.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010020030040050060020122013201420152016國内電梯保有量yoy0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%77.588.599.5102014201520162017 1-3Q電梯一體化變頻器收入yoy C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p