债市波幅降低-国债期货半年报

格林大华期货国债期货半年报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 CONTENTS 本期分析02. 国债期货活跃合约走势 2024年11月起国债期货市场即抢跑，连续大幅上涨至今年1月，1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作，30年期品种在2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，国债期货价格略有回落，随后横盘窄幅波动。进入6月，随着资金利率下行，国债期货小幅盘升。 国债现券到期收益率走势 国债现券收益率多数在1月初创出低点，透支了全年的降息预期。2年期国债到期收益率最低接近1%，市场对“适度宽松的货币政策”过度反应。1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作。随后收益率反弹。春节回来，资金利率连续走高，股市走强，推动债券收益率上行。短期利率快速回升，升幅较长期利率更多。3月中旬10年期国债收益率摸高到1.90%，4月上旬对等关税影响国债收益率有一个快速下行，随后企稳，横向波动，最新10年期国债收益率1.65%附近。 国债现券到期收益率曲线变动 6月25日收盘国债现券到期收益率曲线与去年末相比表现扭曲走平。2年期国债到期收益率从去年12月31日的1.14%上行23个BP至6月25日的1.37%；5年期国债到期收益率从去年12月31日的1.42%上行10个BP至6月25日的1.52%；10年期国债到期收益率从去年12月31日的1.68%下行3个BP至6月25日的1.65%；30年期国债到期收益率从去年12月31日的1.91%下行5个BP至6月25日的1.86%。 1-5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%，市场预期4.0%，1-4月份为4.0% 1-5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%，市场预期4.0%，1-4月份为4.0%。分类来看，1-5月广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1-4月增长10.85%，2024年同比增长9.19%。1-5月狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1-4月增长5.8%，2024年全年同比增长4.4%。1-5月制造业投资同比增长8.5%，市场预期增长8.5%，1-4月增长8.8%，2024年同比增长9.2%。1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.7%，1-4月下降10.3%，2024年同比下降10.6%。6月底之前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近。 1-5月份，全国新建商品房销售面积同比下降2.9%，1-4月同比下降2.8% 1-5月份，全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1-4月同比下降2.8%，2024年全年同比下降12.9%。1-5月份，全国新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%，1-4月下降3.2%，2024年全年同比下降17.1%。 5月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点 5月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点。 6月前25日，30大中城市的商品房日均成交面积26万平米，同比下降6% 今年一季度30大中城市的商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%。4月份30大中城市的商品房日均成交面积23万平米，同比下降12%。5月份30大中城市的商品房日均成交面积26万平米，同比下降3%。6月前25日，30大中城市的商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%。6月13日召开的国常会指出，“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”。 5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，市场预期4.9%，4月同比增长5.1% 5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，市场预期4.9%，4月同比增长5.1%。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长5.0%（上年全年3.5%）；其中，除汽车以外的消费品零售额184324亿元，增长5.6%（上年全年3.8%）。 5月份家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大 以旧换新政策推动下，5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，4月分别增长38.8%、19.9%、33.5%、26.9%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.6%、21.8%、28.3%，4月分别增长14.0%、25.3%、23.3%。5月份限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长1.1%，4月同比增长0.7%，去年全年同比下降0.5%。 5月份，社会消费品零售总额环比增长0.94% 2025年5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017-2019年5月的均值是0.47%。消费品以旧换新政策叠加“618”电商促销活动，消费需求加快释放。2024年向地方安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动了汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元。今年直接向地方安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。1.0 数据来源：wind，格林大华 5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月份同比增长6.0% 5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月份同比增长6.0%，3月份同比增长6.3%，1-2月份同比增长5.6%，2024年同比增长5.2%。分行业看增长较快的有，5月信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.2%（前值10.4%），租赁和商务服务业生产指数同比增长8.9%（前值8.9%），批发和零售业生产指数同比增长8.4%（前值6.8%）。 以美元计中国5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4% 以美元计价，5月中国出口同比增长4.8%，市场预期6.2%，前值8.1%；5月中国进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%。贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元。 5月份出口东盟增长14.84%，出口欧盟增长12.02%，出口美国下降34.52% 5月份中国出口东盟同比增长14.84%，4月增长20.8%；（去年全年12%）。5月中国出口欧盟同比增长12.02%，4月增长8.27%；（去年全年3.0%）。5月中国出口美国同比下降34.52%，4月同比下降21.03%，（去年全年4.9%）。5月中国出口韩国同比下降1.17%，4月同比下降0.3%，（去年全年下降1.8%）。5月中国出口日本同比增长6.16%，4月同比增长7.77%，（去年全年下降3.5%）。 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，市场预期增长5.7%，4月增长6.1% 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，市场预期增长5.7%，4月同比增长6.1%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8%。分三大门类看，5月采矿业增加值同比增长5.7%（4月份增长5.7%，去年全年同比增长3.1%），制造业增长6.2%（4月份增长6.6%，去年全年同比增长6.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%（4月份增长2.1%，去年全年同比增长 5.3%）。 5月份，规模以上工业企业产品销售率为95.9% 5月份，规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月份为97.2%（4月同比下降0.2%），去年全年产品销售率为96.7%。 5月份全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点 5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平。5月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点。5月外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点，比上年同期上升0.3个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点，比上年同期上升0.4个百分点。 5月份CPI同比下降0.1% 5月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.1%，前值下降0.1%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。5月份食品价格同比下降0.4%，4月食品价格同比下降0.2%；5月非食品价格同比持平,与4月相同。5月核心CPI同比上涨0.6%，4月核心CPI同比上涨0.5%。5月消费品价格同比下降0.5%，4月消费品价格同比下降0.3%。5月服务价格同比上涨0.5%，4月服务价格同比上涨0.3%。。 6月农产品批发价格200指数下行放缓 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月25日的农产品批发价格200指数是112.57,超过了上年同期的111.62，5月30日是114.15。6月4日汽油最高零售指导价从5月20日7845元/吨小幅上调至7910元/吨，6月18日再上调至8170元/吨。有利于推动消费物价环比回升。 5月份PPI同比下降3.3% 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，市场预期下降3.2%，前值下降2.7%。生产资料价格下降4.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.98个百分点，前值下降3.1%。其中，采掘工业价格下降11.9%（4月下降9.4%），原材料工业价格下降5.4%（4月下降3.6%），加工工业价格下降2.8%（4月下降2.3%）。1-5月汽车制造业出厂价格同比下降3.2%，“反内卷”政策升温下，价格战大概率会有缓和。 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4% 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%。5月生产资料价格环比下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.44个百分点，4月生产资料价格下降0.5%。其中，采掘工业价格下降2.5%（4月环比下降2.1%），原材料工业价格下降0.9%（4月环比下降1.0%），加工工业价格下降0.3%（4月环比下降0.2%）。5月份环比价格变动大的行业有，石油和天然气开采业环比下降5.6%，前值环比下降3.1%。 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，在目前环境下大宗商品和工业品价格或窄幅波动、难以较大幅度上涨，预期6月的PPI同比仍在偏低位置。未来3个月随着基数的下降，PPI同比降幅将缩减。 5月份社融规模增加2.29万亿元，市场预期增加2.05万亿元 5月份社融规模增加2.29万亿元，市场预期增加2.05万亿元，比上年同期多2271亿元，5月政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；5月对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元；5月未贴现的银行承兑汇票减少1162亿元，同比少减169亿元；5月企业债券净融资1496亿元，同比多1211亿元。 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，市场预期8000亿元，同比少增3300亿元 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，市场预期8000亿元，同比少增3300亿元。其中企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元。5月份居民短期贷款减少208亿元，比上年同期多减451亿元；居民中长期贷款增加746亿元，比