盘面回顾
- 国债期货：自2024年11月起大幅上涨，1月10日央行暂停公开市场国债买入操作后转为下跌，4月上旬因美方加征关税上涨，随后横盘，5月中美日内瓦经贸会谈后略有回落，6月资金利率下行带动小幅盘升。
- 国债现券收益率：1月初创低点透支降息预期，随后反弹，春节后资金利率走高推动收益率上行，4月上旬对等关税影响收益率快速下行，最新10年期国债收益率1.65%附近。
- 收益率曲线：6月25日较去年末走平扭曲，2年期上行，5年期上行，10年期和30年期下行。
本期分析
- 固定资产投资：1-5月同比增长3.7%，低于预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月，但新型政策性金融工具出台在即。
- 商品房销售：1-5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，一线城市二手住宅销售价格环比下降，6月前25日30大中城市商品房日均成交面积同比下降6%。
- 社会消费品零售总额：5月同比增长6.4%，好于预期，限额以上单位家用电器、通讯器材等类商品零售额增长显著，汽车类零售额同比增长1.1%。
- 出口：5月出口同比增长4.8%，保持韧性，对东盟、欧盟出口增长，对美国出口下降34.52%。
- 工业生产：5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，制造业增长6.2%，产品销售率为95.9%。
- 就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平。
- 物价：5月CPI同比下降0.1%，食品价格下降0.4%，非食品价格持平；PPI同比下降3.3%，生产资料价格下降4.0%。
- 金融数据：5月社融规模增加2.29万亿元，政府债券净融资新增14633亿元，人民币贷款增加6200亿元，M2余额同比增长7.9%，M1同比增长2.3%。
- 汇率：美元指数4月因对等关税快速下行后反弹回落，6月25日美元兑人民币回落至7.17附近。
- 中美利差：10年期中美国债利差多数时间维持2.5%以上，制约国内降息灵活性。
- 美联储政策：6月保持联邦基金目标利率不变，市场预期9月降息概率超85%，年内有两次25基点降息。
- 资金利率：5月8日央行降息后，市场资金利率下行，DR007降至1.50%附近。
- 政府债券：6月政府债券净融资继续保持较快节奏，前6个月合计净融资7.8万亿元。
- 期限利差：10年期和1年期国债利差6月25日为0.29%，30年期和10年期国债利差6月25日为0.21%。
策略建议
- 预期中国经济二季度平稳运行，但三季度可能因外部环境变化面临挑战。
- 美联储大概率9月降息25个基点，下半年可能累计降息50个基点，提供国内降息空间。
- 预期央行将继续适度宽松的货币政策，政策利率下半年存在再度下调的可能。
- 二季度以来国债期货价格波动幅度收敛，逢低做多、波段操作可以考虑作为一种操作策略。
