特斯拉销量跟踪报告：2025年销量展望谨慎，Robotaxi打开新商业版图

行业研究 证券研究报告 汽车2025年06月26日 特斯拉销量跟踪报告 2025年销量展望谨慎，Robotaxi打开新商业版图 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 行业基本数据 2024-06-26~2025-06-25 41% 24% 7% -10% 24/0624/09 24/11 汽车 25/01 25/04 沪深300 25/06 相关研究报告 《汽车行业出口跟踪报告：1-5M25出口同比 +8%，新能源占34%》 2025-06-24 《汽车行业周报（20250616-20250622）：6月下旬需求有望恢复，小米YU7月底发布》 2025-06-22 《【华创汽车】2024全球车企成本分拆：国内车企盈利能力提升，追赶海外车企高盈利》 2025-06-17 特斯拉1Q25交付33.7万辆/同比-13%、环比-32%。1Q25全球市场需求萎缩交付下滑显著，其中: 1）车型：Model3/Y交付约32.4万辆/同比-12%、环比-31%，其他车型（ModelS/X、Cybertruck）交付1.3万辆/同比-24%、环比-46%，根本原因系当前特斯拉ToC产品周期较弱、缺乏新车型刺激。 2）地区：美国12.3万辆/-1%、加拿大0.2万辆/-84%、欧洲5.4万辆/-37%、中国13.5万辆/+2%。1Q25欧洲区、加拿大区受2024年马斯克介入DOGE和极右翼言论争议引发的用户抵制，交付同环比下滑明显。 总名义产能超过235万辆，后续马斯克将专注销售与生产。3Q24-1Q25公司的产能并未有大幅新增，整体名义产能超过235万辆/年。2Q25公司将持续推进Cybercab和ModelSemi的制造。此外，一季度财报电话会上，公司提到马斯克承诺将专注于特斯拉的销售和生产。 股票家数(只) 232 占比% 0.03 总市值(亿元) 52,305.80 5.04 流通市值(亿元) 32,905.31 4.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.6% 9.6% 34.7% 相对表现 -5.6% 10.3% 20.2% 特斯拉Robotaxi德州试运营，有望打开新商业版图。当地6月22日，特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi在德克萨斯州奥斯汀正式启动试点，向首批受邀用户开放体验。初期仅配备约10辆焕新ModelY，每趟车费暂定为固定的4.20 美元，服务覆盖奥斯汀南部区域，运行时间为早6点至午夜12点。后续特斯拉Robotaxi有望实现完全无人驾驶，同时投入更多车辆加入车队。根据Frost&Sullivan预测，随着生产能力的持续提高以及在成本、可负担性和效率方面的优势推动，Robotaxi行业的部署规模预计将在2030年前后迅速扩大。预计到2035年，中国和全球的市场规模分别达到1,794亿美元、3,526亿美元。 谨慎预计特斯拉2025年销量160.4万辆/-10%。此前由于马斯克参与的政治活动及言论，特斯拉在欧美部分地区形象及销量受损。考虑产品周期疲弱问题、海外各国新能源补贴退坡因素以及全球新能源车竞争加剧，我们谨慎预计特斯拉2025年销量为160.4万辆/-10%。分车型和地区看： 1）车型：Model3/Y~153万辆/-10%，产品周期问题依旧；ModelS/X~3.2万辆/-22%；Cybertruck4.0万辆/-10%。 2）地区：北美~60万辆/-10%、欧洲~25万辆/-24%、中国~58万辆/-12%。若后续汽车产品力和营销角度出现新的经营变化，销量预测仍有上修可能。 着重关注中期产品周期变化及AI领域开拓进展。随着特朗普政府一系列政策不确定性的消退，以及马斯克后续承诺专注于特斯拉的销售与生产，公司产品 周期有望在中期迎来新变化。另一方面，特斯拉在以Robotaxi和人形机器人为端侧抓手的AI发展也在不断推进。市场对特斯拉的关注重心或将从短期量价表现转向对其AI领域的进展及领先程度评估，进而有望打开估值空间。 投资建议：短期特斯拉产业链量价弹性偏弱，战略跟随紧密或给予估值补偿。全球新能源增速放缓，多数国内汽零公司新能源业务亦放缓。特斯拉产业链量价弹性偏弱，仅考虑基本面因素，其估值中枢有所回落。中期，特斯拉变化或 在于产品周期及AI进展。产业链公司在T体系内的份额增长、新项目获取能力以及机器人配合紧密度将作为重要定价因素。建议逢低布局特斯拉产业链中的长期战略伙伴，推荐拓普集团、双环传动、银轮股份、新泉股份、福赛科技 风险提示：全球需求不及预期、新能源市场竞争加剧、补贴政策退坡风险、创始人负面舆论影响。 图表目录 图表1：特斯拉分车型季度交付数据（万辆，%）3 图表2：特斯拉分区域季度交付数据（万辆，%）3 图表3：特斯拉各工厂产能情况（辆、M=百万辆）4 图表4：特斯拉各区域生产与交付关系4 图表5：特斯拉Robotaxi试运营现场图5 图表6：中国及全球Robotaxi行业规模（2025-2035）5 图表7：特斯拉2025年销量预测6 一、销量：1Q25交付同比-13%，欧洲区交付下滑严重 特斯拉1Q25交付33.7万辆/同比-13%、环比-32%。1Q25全球市场需求萎缩、交付下滑显著，其中: 1）车型：Model3/Y交付约32.4万辆/同比-12%、环比-31%，其他车型（ModelS/X、Cybertruck）交付1.3万辆/同比-24%、环比-46%，根本原因系当前特斯拉ToC产品周期较弱、缺乏新车型刺激。 2）地区：美国12.3万辆/-1%、加拿大0.2万辆/-84%、欧洲5.4万辆/-37%、中国13.5万辆/+2%。1Q25欧洲区、加拿大区受2024年马斯克介入DOGE和极右翼言论争议引发的用户抵制，交付同环比下滑明显。 图表1：特斯拉分车型季度交付数据（万辆，%） 资料来源：特斯拉公告、华创证券 图表2：特斯拉分区域季度交付数据（万辆，%） 资料来源：Troyteslike、华创证券 二、规划：名义产能稳定，马斯克承诺专注销售和生产 总名义产能超过235万辆。3Q24-1Q25公司的产能并未有大幅新增，整体名义产能超过235万辆/年。2Q25公司将持续推进Cybercab和ModelSemi的制造。此外，一季度财报电话会上，公司提到马斯克承诺后续将专注特斯拉的销售和生产。 图表3：特斯拉各工厂产能情况（辆、M=百万辆） 资料来源：特斯拉公告、华创证券 图表4：特斯拉各区域生产与交付关系 资料来源：特斯拉公告、华创证券注：图中数据为产能 三、Robotaxi：试运营首日反响良好，无人出租市场有望达到千亿美元规模特斯拉Robotaxi于德州试运营，后续有望持续扩充车队规模。当地6月22日，基于FSD技术的特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi在德克萨斯州奥斯汀正式启动试点，向首批受邀 用户开放体验。初期仅配备约10辆焕新ModelY，每趟车费暂定为固定的4.20美元，服务覆盖奥斯汀南部区域，运行时间为早6点至午夜12点。后续特斯拉Robotaxi有望实现完全无人驾驶，同时投入更多车辆加入车队。 无人出租带来出行革命，特斯拉商业版图有望扩增。根据Frost&Sullivan预测，随着生产能力的持续提高以及在成本、可负担性和效率方面的优势推动，Robotaxi行业的部署规模预计将在2030年前后迅速扩大。预计到2035年，中国和全球的市场规模分别达到 1,794亿美元、3,526亿美元。中国自动驾驶出租车数量预计在2030年达到101万辆，到 2035年进一步增至415万辆；而海外市场自动驾驶出租车的数量预计在2030年达到17万辆，到2035年进一步增至93万辆。作为Robotaxi商业模式主要的领军企业，特斯拉有望在ToB无人驾驶领域率先打开新商业版图。 图表5：特斯拉Robotaxi试运营现场图图表6：中国及全球Robotaxi行业规模（2025-2035） 4000 单位：[亿美 中国全球 3000 2000 1000 0 3526 390666 23 1794 2025E2030E2035E 资料来源：光子星球资料来源：Frost&Sullivan、华创证券 四、预测：谨慎预计2025年销量160.4万辆/-10% 此前由于马斯克参与的政治活动及言论，特斯拉在欧美部分地区形象及销量受损。考虑产品周期疲弱问题、海外各国新能源补贴退坡因素以及全球新能源车竞争加剧，我们谨慎预计特斯拉2025年销量为160.4万辆/-10%。分车型和地区看： 1）车型：Model3/Y~153万辆/-10%，产品周期问题依旧；ModelS/X~3.2万辆/-22%； Cybertruck4.0万辆/-10%。 2）地区：北美~60万辆/-10%、欧洲~25万辆/-24%、中国~58万辆/-12%。 此外，马斯克承诺后续将专注于特斯拉的销售和生产。若后续汽车产品力和营销角度出现新的经营变化，销量预测仍有上修可能。 图表7：特斯拉2025年销量预测 资料来源：Marklines、Troyteslike、特斯拉公告、华创证券预测 �、风险提示： 全球需求不及预期、新能源市场竞争加剧、补贴政策退坡风险、创始人负面舆论影响。 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyad