深度研究报告：深耕家用医疗器械，经营趋势向好

医疗器械2025年06月26日（首次）目标价：45元当前价：32.93元证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004联系人：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)20,909.20已上市流通股(万股)19,424.70总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价43.40/28.90市场表现对比图(近12个月)24/0624/0924/1125/0125/042024-06-25~2025-06-25可孚医疗沪深300华创证券研究所 推荐-12%3%18%33% 2024A2,9834.5%31222.6%1.49221.4注：股价为2025年6月25日收盘价 2025E2026E3,3463,89012.2%16.2%37545220.3%20.5%1.792.1618151.41.4 2027E4,55617.1%54320.1%2.60131.4 68.8563.9723.5223.4025/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本篇报告基于可孚医疗五大业务线特点和竞争力建设方向分析公司基本面情况，并综合考虑公司康复辅具业务和健康监测业务的外延式拓展潜力、呼吸支持业务自主品牌突破的价值、医疗护理和中医理疗业务疫情相关扰动的出清进展等因素，客观评估了公司投资价值。投资逻辑五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好。1）康复辅具：持续优化现有产品并推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期。2）医疗护理：随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长。3）健康监测：多年深耕下产品布局全面且核心产品基本自产，2024年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，有望成为爆款单品。4）呼吸支持：商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变。5）中医理疗：正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展。持续推进竞争力建设，助力长期发展。1）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化。线上渠道已覆盖国内主流电商平台，线下渠道已覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，构建了立体式营销渠道，形成了平台化布局。2）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵。在主品牌“可孚”基础上，公司设立了多个子品牌，在产品定位、面向的消费人群及其需求上形成良好互补，满足市场多样化需求。3）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换。基于市场需求确定研发方向并具备高效实现研发成果转换的能力。4）逐渐从代工/贴牌转变为自产/自有品牌。公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续逐步向自产/自有品牌转变，近年来公司自有品牌和自产产品占比均有所提升。5）拥抱AI，应用智能化技术改善运营效率。公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善公司运营效率。盈利预测与估值可孚医疗深耕家用医疗器械领域，康复辅具板块有望受益于背背佳和听力业务放量，医疗护理板块高基数影响出清后业绩正逐步回归常态化增长，健康监测板块有望受益于CGM新品放量，呼吸支持板块有望受益于商业模式优化（代理→自主品牌销售），中医理疗板块正逐步走出疫情扰动。我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应EPS分别为1.79、2.16、2.60元。选取鱼跃医疗、乐心医疗、三诺生物、振德医疗作为可比公司，考虑到可孚医疗五大业务线经营趋势向好，我们给予公司25年25倍PE估值，对应目标价约45元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、综合性家用医疗器械企业，线下+线下双轮驱动...................................................6二、五大业务线锚定个人健康管理，整体经营趋势向好...........................................10（一）康复辅具：持续优化现有产品，背背佳和听力业务拓展有望贡献增量........10（二）医疗护理：高基数影响出清，业绩逐步回归常态化增长...............................14（三）健康监测：布局全面且核心产品基本自产，CGM新品有望成为爆款.........15（四）呼吸支持：商业模式实现优化，从代理转为自主品牌销售...........................18（五）中医理疗：逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展...........................19三、持续推进竞争力建设，助力长期发展...................................................................21（一）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化.............................................21（二）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵...................................................................21（三）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换...................................................22（四）逐步从代工/贴牌转变为自产/自有品牌.............................................................23（五）拥抱AI，应用智能化技术改善运营效率..........................................................24四、盈利预测与估值.......................................................................................................25五、风险提示...................................................................................................................27 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1可孚医疗历史沿革.....................................................................................................6图表2可孚医疗股权结构图.................................................................................................6图表3公司营业收入及增速.................................................................................................7图表4公司归母净利润及增速.............................................................................................7图表5公司利润率情况.........................................................................................................7图表6公司费用率情况.........................................................................................................7图表7公司产品生态.............................................................................................................8图表8公司五大业务线.........................................................................................................8图表9公司五大业务线收入增速情况.................................................................................8图表10公司收入分布情况...................................................................................................8图表11公司两次股权激励计划...........................................................................................9图表12公司康复辅具收入及增速.....................................................................................10图表13公司康复辅具毛利率.............................................................................................10图表14老年医疗卫生产业支持政策梳理（医疗器械相关）.........................................10图表15“背背佳”分层覆盖各类群体.............................................................................12图表16健耳听力验配中心数量.........................................................................................13图表17健耳听力具备世界先进的听力检测系统.............................................................13图表18健耳听力相关产品情况.........................................................................................13图表19公司医疗护理产品线.............................................................................................14图表20公司医疗护理收入及增速.....................................................................................15图表21公司医疗护理毛利率............................................................................................