2025年有色市主导因素分析和价格预测

银河期货车红云投资咨询资格证号：Z0017510 一、铜价长期走势和2025年价格区间 二、美国经济和中国经济成为价格波动主导因素 三、铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 四、铝、氧化铝，锌，成为2025年主推做空品种 铜价长期走势：震荡区间不断上移 低点到高点的倍数为：2.5倍 2025年价格预测：大区间震荡，先测试低位支撑有效性 一、铜价长期走势和2025年价格区间 二、美国经济和中国经济成为价格波动主导因素 三、铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 四、铝、氧化铝，锌，成为2025年主推做空品种 （2024年3月7日）铜市将提前拉开上涨大幕 2023年3-5月铜价上涨八大原因 一、铜矿供应不足，中国冶炼厂会减产 二、中美经济乐观预期 三、3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜治炼企业座谈会。 四、4月1日-12日，2024年伊以冲突 五、4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。 八、2024年5月14日纽约铜期货历史性逼空！ （2023年5月23日）物极必反，有色贵金属市场上半场结束 美国经济数据和铜价 1994-1996年美国经济的软着陆 1994年2月4日~1995年2月1日，美联储开启了上世纪60年代以来的第8轮加息周期，联邦基金利率累计上调7次、300个基点至6%，贴现利率上调4次、225个基点至5.25%。 1995年7月6日起，美联储开启新一轮降息周期。到1996年1月31日，联邦基金利率累计下调3次、75个基点至5.25%，贴现利率下调1次、25个基点至5%。 特朗普的主要政策主张 对内减税 •此前的减税法案中的部分减税内容“永久化”•将美国企业税率从目前的21%进一步降至15% 对外加征关税 •对进入美国的商品征收10%的基准关税•对产自中国的商品征收60%关税•针对某些地区或行业还会征收“特定税” 驱逐非法移民 支持传统能源 储备货币 外交（地缘政治） 中央政治局会议、中央经济工作会议：2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。 会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。 要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。 要打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。 一、铜价长期走势和2025年价格区间 二、美国经济和中国经济成为价格波动主导因素 三、铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 四、铝、氧化铝，锌，成为2025年主推做空品种 从紧缺到过剩铜价牛市逻辑松动 银河期货有限公司王颖颖投资咨询资格证号：Z0014913 2.1全球铜矿供应增速上调 预计2024年铜矿增量为38万吨/增幅1.71%，高于5月份预期的0.5%，2025年铜矿供应增速为3.55%。 今年产量超预期的原因在于洛阳钼业KFM和TFM铜矿、Grasberg铜矿等生产顺利，Escondida铜矿、Kansanshi产量超预期增长。 另外，今年干扰低于预期，赞比亚缺水并未造成铜矿大量减产。 4.1冶炼产能增长高于铜矿产能增长 2024-2026年新投冶炼厂产能500万吨左右，但是这段时间铜矿产量仅增长166万吨，铜矿面临巨大缺口。 4.2冶炼厂产量变化 2024年全球精铜产量为2619.6万吨，同比增长71万吨/增幅2.79%,低于2023年增速4.6%。 2024年，中国精铜产量为1205万吨，同比增长60万吨/增幅5.33%，低于2023年增速11.27%。 预计2025年全球精铜增长90万吨/同比增长3.44%。 预计2025年精铜产量增长52万吨/同比增长4.32%。 4.4 2025年全球冶炼厂产量变化 海外冶炼厂产量变化 中国冶炼厂产量变化 5.1 2024年全球精铜消费增速持稳 2023年精铜消费增长3.9%至2530万吨，其中风光和新能源汽车贡献了3.08个点增速。预计2024年全球精铜消费增长3%至2606万吨，风光和新能源汽车贡献2.16个点，另外今年白色家电、电网需求表现良好；但是海外消费，尤其是欧洲消费有萎缩的趋势。预计2025年欧洲消费开始复苏，但是中国精铜消费放缓，2025年精铜消费增速维持在3.08%。 5.4风光对铜消费拉动作用 风光装机及耗铜量 （一）风光继续增长： 根据IEA数据，2023年全球光伏装机需求大幅提升至446GW，同比去年增长88.98%.彭博新能源财经预测，2024年光伏装机量将继续增长32%，明年增长10%左右。 GWEC统计，2023年风电装机量为116.6GW，同比增长49.87%，预计2024年风电装机量131GW，同比增长11.96%。 （二）风光铜单耗： 风光用铜单耗处于下降趋势, CRU等机构预计光伏铜单耗从2020年3700吨/GW降低至2800吨/GW，陆上风电耗铜量从4000吨/GW降至2800吨/GW。 （三）风光消费占比 2023年全球风光铜消费量为158.6万吨，同比增长53.2万吨，拉动铜消费增长2.18个点。 2024年风光对铜需求增加33.8万吨，对铜消费增速贡献率为1.33个点。2025年风光对铜需求增加16.1万吨，对铜消费增长贡献率为0.63个点，风光对中国消费增长的贡献下降。 隆基绿能：2025年组件价格或将逐步趋于理性国内光伏新增装机不会大幅波动 2024年12月31日，隆基绿能发布投资者活动报告，除了针对组件方面的问题，隆基绿能还被问及2025年国内光伏需求是否会因为当前局部地区已经开始出现消纳压力而受到影响的问题，隆基绿能方面表示，据国家能源局统计，2024年1-11月我国光伏新增装机206.3GW，已经接近2023年全年数据。高基数下，后续国内光伏需求在消纳压力的影响下将进入平稳发展的阶段。与此同时，政策层面持续支持沙漠、荒漠、戈壁地区以及建筑领域等大力发展新能源，预计将会带来新的需求机会。中性来看，预计2025年国内光伏新增装机在今年基础上不会出现大幅波动。 至于2025年的欧洲光伏市场需求，隆基绿能方面回应称，SolarPowerEurope最新报告预计，2024年，欧盟27国新增光伏装机约65.5GW，同比增长4%，相较过去数年明显放缓，主要原因是欧洲能源危机结束之后，终端市场对光伏电力的迫切性有所减弱，加上欧洲经济走弱、电网系统灵活性不足等限制因素，综合影响了欧洲光伏需求的增长。考虑解决电网消纳瓶颈尚需时间，预计2025年欧洲光伏新增装机同比较为平稳。 新能源汽车销售量 (一)新能源车增幅： 根据彭博新能源财经预测，根据Bloomberg预计2024年全球新能源汽车销售为1660万辆，同比增长19.42%。 （二）新能源汽车耗铜量： 新能源汽车用铜单耗：2020年纯电汽车耗铜80千克/辆，2022年为73千克/辆，2030年可能会降至65公斤。2023年全球新能源汽车用铜量100万吨，占全球铜消费比重4%，铜消费增量为25万吨，对铜的消费增幅贡献达到0.98%。考虑到未来新能源汽车增速回落以及用铜单耗下降，预计到2024年新能源汽车用铜117万吨，增长17万吨，对铜消费增幅的贡献量会将降至0.65%。彭博预计2025年全球新能源汽车增速为25.9%，虽然中国新能源汽车销售增速下降，但是印度等新兴市场国家新能源汽车快速增长， 6.1全球供需平衡表 一、铜价长期走势和2025年价格区间 二、美国经济和中国经济成为价格波动主导因素 三、铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 四、铝、氧化铝，锌，成为2025年主推做空品种 1.5随着几内亚铝土矿供应增长铝土矿供需将再度转过剩 2025年预计几内亚铝土矿产量维持增加趋势，预计较2024年的14408万吨增加2387万吨左右，现运行产能的产量逐渐爬坡及新投矿山产量持续释放均将带来几内亚铝土矿产量增量。 2.2氧化铝出口利润显示海外报价的引领作用 澳洲氧化铝FOB价格受现货成交价大幅下跌影响，自12月5日高点805美元/吨连续下跌三日，12月11日报价750美元/吨，而12月10日澳大利亚的另一笔680美元/吨的低价成交带动12月12日澳洲FOB价格跌至680美元/吨。 澳洲FOB价格下跌后，按即时价格折算，氧化铝出口利润显著收窄，且已接近出现进口利润，预计海外现货报价下跌对国内现货价格的拖累将持续体现。 即将释放的新建产能基本使用进口矿为主，产能投产时间集中在一季度及三季度为主。考虑氧化铝供需转为过剩后，利润下降可能会带来的高成本产能减产检修，叠加新投产能投放月份不同，预计2025年氧化铝产量环比增加360万吨至8960万吨，增幅约4.2%。 通过核算，几内亚铝土矿增量的2387万吨中若770万吨体现在我国铝土矿进口增量上，则明年铝土矿供需平衡表现为0左右；若铝土矿进口增量达1700万吨至17800万吨左右，则明年国内铝土矿供需表现显著过剩。 目前几内亚铝土矿报价仍偏强，报价为100美元/干吨左右，且近期两笔成交已经突破120美金/干吨。据Mysteel了解，临近年尾，矿山与下游买家的长单调价也正在进行当中，少数几内亚矿山已跟下游达成一致，明年1季度长单价格除某大型矿山为87-88美金/干吨外，其他价格分布基本在95-100美金/干吨。也有矿山采用月度调价的方式，但价格水平也接近100美金/干吨。 预计明年下半年受供需过剩影响，海外铝土矿的价格将有所松动。风险点：新投矿山配套设施不完善影响产量释放；几内亚临时政府政权不确定等。 2.4矿端供应-全球产量预测 锌精矿产量变动预测 我们根据海内外财报、公开信息等方式进行整理汇总： 我们预计明年全球锌精矿理想化增量在98.97万吨左右。但根据往年经验，锌精矿在投产、复产、爬产阶段往往产量不及预期；叠加自然灾害、安全事故等不可控因素影响，产量或有干扰。 我们预计明年全球锌精矿增量在40-60万吨左右。 3.5锌锭供应-全球精炼锌产量预测 2024-2025年全球冶炼厂产能变化 根据对明年全球精炼锌产能变动进行整理分析，我们预计明年全球精炼锌产量或+3.3%至1410万吨。 中国精炼锌平衡 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播