技术为擎，驱动广阔成长空间

南极光（300940） 证券研究报告 2025年06月26日 技术为擎，驱动广阔成长空间 一、公司概况 深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于2009年，由姜发明、潘连兴共同出资设立（注册资本200万元），专注LED背光源产品研发，主营业务为背光显示模组及相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机、平板、游戏电竞、车载显示、医疗设备等多领域。公司近16年发展围绕“技术深耕+市场拓展”主线，公司客户资源丰富，已进入群志光电、华星光电、任天堂、OPPO、VIVO等头部企业供应链，终端覆盖任天堂、华为、三星等知名品牌。股权结构以创始人控股为核心（姜发明持股21.52%、潘连兴持股17.51%，合计39.03%），前十大股东整体持股比例达51.64%，控制权稳定且兼顾流动性。 二、业务转型与核心增长引擎：从手机到全场景，绑定Switch2 受手机LCD市场份额下滑（2024Q1AMOLED市占率首超LCD）、行业竞争加剧影响，公司传统手机背光业务承压（2022-2023年收入占比从91.15%降至更低）。为此，公司加速向中尺寸产品转型，重点拓展平板、游戏电竞、车载显示等领域，并加大研发（2024年布局车载背光模组、超薄LED等技术）。2024年，公司凭借技术优势（满足0.3mm超薄导光板、25%降功率、6000次微跌测试等严苛要求），成为Switch2背光源模组独家供应商及唯一通过任天堂认证的厂商。2024年Switch2模组已稳定交付，驱动销售结构转型（转向高毛利率电竞/平板产品）。Switch2首 周销量突破350万台（打破前代纪录），全年销量或超2000万台，叠加后续独占游戏上线，有望持续拉动公司收入与利润增长。 三、财务表现：走出困境，盈利能力反转 历史困境：2020-2023年受手机需求疲软、行业竞争影响，营收与利润连续下滑 （2023年净利润亏损3.05亿元）； 拐点显现：2024年优化业务结构+Switch2量产，业绩扭亏为盈；2024Q3起季度环比改善，全年净利润转正；毛利率由2023年-3.47%提升至16.24%（2024年）和26.97%（2025Q1），盈利能力显著改善。 四、投资建议 公司预计将深度受益任天堂Switch2放量，公司多元化布局全场景显示模组，叠加Mini/Micro-LED技术储备，未来成长动能充足。同时，我们认为公司超薄导光板技术有望享受技术红利。2025-2027年，我们预计公司实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，看好公司深度受益switch2销售超预期，以及switch2项目令公司行业影响力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光2025年PE为25X，对应目标价为28.81元，对应市值为64.25亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、宏观经济波动风险、行业竞争风险、技术替代风险、应收账款发生坏账风险、涉及知识产权诉讼风险、Switch2销量不及预期风险 投资评级 行业电子/光学光电子 6个月评级买入（首次评级） 当前价格25元 目标价格28.81元 基本数据 A股总股本(百万股)222.64 流通A股股本(百万股)147.45 A股总市值(百万元)5,566.11 流通A股市值(百万元)3,686.19 每股净资产(元)4.98 资产负债率(%)29.51 一年内最高/最低(元)26.58/11.31 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 股价走势 南极光创业板指 98% 80% 62% 44% 26% 8% -10% 2024-062024-102025-022025-06 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 468.99 457.25 1,401.46 1,807.89 2,169.46 增长率(%) (26.98) (2.50) 206.50 29.00 20.00 EBITDA(百万元) 8.07 63.11 317.55 385.98 475.97 归属母公司净利润(百万元) (305.25) 20.63 256.91 353.45 456.71 增长率(%) 570.32 (106.76) 1,145.49 37.58 29.21 EPS(元/股) (1.37) 0.09 1.15 1.59 2.05 市盈率(P/E) (18.29) 269.85 21.67 15.75 12.19 市净率(P/B) 5.27 5.16 4.18 3.30 2.59 市销率(P/S) 11.90 12.17 3.97 3.08 2.57 EV/EBITDA 428.79 35.24 15.75 10.45 10.07 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.深耕背光显示模组，收入利润迎来快速增长3 1.1.公司发展：深耕背光显示模组，积累丰富客户资源3 1.2.财务分析：走出困境，盈利能力显著反转4 2.从手机到全场景，导入任天堂Switch25 2.1.从手机单一下游到PC、平板等多场景布局5 2.2.多年磨合导入任天堂，Switch2预计带来显著增长7 2.2.1.产品发售首周销售火爆，看好后续Switch2独占游戏推出驱动销量8 3.投资建议10 4.风险提示11 图表目录 图1：2020-2025Q1公司收入和归母利润情况（亿元）4 图2：2020-2025Q1公司毛利率和净利率（%）4 图3：手机显示模组结构5 图4：公司上市初产品结构5 图5：2024年手机场景AMOLED市占率首超LCD6 图6：Switch2产品图7 图7：switch2护航游戏9 表1：公司发展历程3 表2：公司前十大股东情况（截止2024年报）3 表3：2024年公司研发项目6 表4：Switch2游戏发布计划9 表5：可比公司估值预测10 表6：公司营收拆分及预测（亿元）10 1.深耕背光显示模组，收入利润迎来快速增长 1.1.公司发展：深耕背光显示模组，积累丰富客户资源 成立与主要业务：深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于2009年。公司主营业务为以背光显示模组为核心的产品零部件研发、生产和销售，经营范围为背光源、塑胶产品、电子产品的销售，国内商业、物资供销业，货物及技术进出口等。公司产品广泛应用于智能手机和车载显示器、医疗显示仪、工控设备显示器、家电显示器、其他消费电子显示器等各种专业显示领域。目前，公司的背光显示模组主要应用于智能手机领域。 公司经过多年来在背光显示模组行业深耕细作，积累了丰富的客户资源，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司目前已进入群志光电、华星光电、华显光电、同兴达、长信新显、惠金科技、华映科技、信利光电、联创电子、帝晶光电、骏成电子、天山电子、秋田微、康惠半导体、旭璟光电、久正光电、伟邦科技、台冠等领先的液晶显示模组企业的合格供应商体系，应用的终端品牌包括任天堂、OPPO、VIVO、小米、华为、荣耀、三星、LG、传音、联想、海尔、美的、Honeywell、松下、佳能、比亚迪、上汽集团等。 表1：公司发展历程 年份发展历程 2018年完成股份制改革，通过公司增资扩股方案。 2009年由姜发明、潘连兴共同出资设立，注册资本200万元，专注于LED背光源产品研发。 2021年公司首次公开发行股票并上市交易，登陆深圳证券交易所创业板。 2022年实施限制性股票激励计划。 2023年向特定对象发行股票募集资金5.2亿元，用于Mini/Micro-LED等项目研发。 2024年优化产品结构，平板电脑、游戏电竞领域收入占比提升，新技术不断涌现，业绩实现扭亏为盈。 2025年switch2背光源模组产品已实现稳定交付，销售结构已完成转型。 资料来源：公司年报、天风证券研究所 公司股权架构呈现“创始人控股+多元主体参与”的特征：前两大股东姜发明（持股21.52%）与潘连兴（持股17.51%）为核心，合计持股比例达39.03%，对公司经营决策具有主导性影响；剩余八大股东均为机构、自然人投资者以及公司员工持股平台，持股比例介于0.38%-5.01%之间，前十大股东整体持股比例达51.64%，超总股本半数，形成稳定的控制权集中度，同时兼顾公众股东的流动性需求。 表2：公司前十大股东情况（截止2024年报） 序号股东名称持股数量(股) 占总股本比例 (%) 期末参考市值(亿元) 股本性质 限售流通A股,A股 1姜发明47,907,00021.526.47 2潘连兴38,979,60017.515.26 流通股 限售流通A股,A股流通股 4 深圳市南极光管理咨询合伙企业(有 限合伙) 5,484,768 2.46 0.74 A股流通股 3锦福源五号私募证券投资基金11,150,0005.011.51A股流通股 深圳市奥斯曼咨询管理合伙企业(有 5 限合伙) 5,484,7682.460.74A股流通股 6 罗健 1,912,500 0.86 0.26 A股流通股 7董菊英1,368,6000.610.18A股流通股 8 中信证券资产管理(香港)有限公司- 客户资金 981,573 0.44 0.13 A股流通股 9大成中证360互联网+大数据100指872,3000.390.12A股流通股 数型证券投资基金 10 陈永志 836,800 0.38 0.11 A股流通股 合计 114,977,909 51.64 15.52 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.2.财务分析：走出困境，盈利能力显著反转 公司2020-2025Q1期间，利润连续四年（2020-2023年）下滑，主要因公司原主营结构以手机背光为主，但因手机整体销量下滑和手机显示技术革新，导致公司业绩持续下滑。 2022年公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均较上年同期下降，主要原因系宏观经济环境等影响导致终端需求低迷，同时行业竞争激烈，综合导致公司当期营业收入和毛利率下滑。 2023年公司当期营业收入和毛利率继续下滑，主要因终端手机厂商对背光源的需求下降，行业竞争激烈，主要产品销量和单价下降。 2024-2025Q1，公司盈利能力显著改善，2024年度从第三季度开始，整体业绩开始好转，季度环比逐步变好，改善趋势明显，总体业绩实现扭亏为盈。主要系公司优化了业务结构和布局，向中尺寸类产品拓展，同时Switch2量产对公司收入利润有显著推动。 图1：2020-2025Q1公司收入和归母利润情况（亿元） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 营业总收入归属母公司股东的净利润同比(%)同比(%) 600.00 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 资料来源：wind、天风证券研究所 2020-2023年公司利润率逐步下滑，因行业竞争加剧，公司收入出现同比下滑导致盈利能力持续恶化；2024-2025Q1，公司主营业务结构优化，同时Switch2出货，盈利能力显著改善。 图2：2020-2025Q1公司毛利率和净利率（%） 17.79 6.58 13.58 4.46 2020 2021 8.71 -7.09 2022 16.24 4.51 26.97 15.99 -3.47 2023 2024 2025Q1 -65.09 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind、天风证券研究所