原油&动力煤：中东潘多拉魔盒打开，能源旺季可期

21/521/8 21/11 22/2 22/5 22/8 22/11 23/2 23/5 23/8 23/11 24/2 24/5 24/8 24/11 25/2 25/5TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货ICE NEWC期货布伦特原油期货数据来源：路透，国投期货能源系商品单位热值价格表现 数据来源：wind，国投期货 -6-4-20246823/1124/124/324/5Forties西非Bonny Light阿曼数据来源：路透，国投期货美元/桶596979899910924/324/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/924/1024/1124/12 25/1 25/2 25/3 25/4 25/5 25/6布伦特C1-C7dated BFOE-WTI库欣EFS（ICE Brent Futures-Dubai Swaps)CFDDubaiC1-C3ICE布伦特（右）数据来源：wind，国投期货 •24/724/924/1125/125/325/5原油现货升贴水伊科菲斯克原油CPC混合CIF西非Forcados西非Qua lboe乌拉尔（右）美元/桶 6-11特朗普表示对伊朗停止浓缩铀活动的信心减弱；伊朗表示若周末谈判失败且美国发动袭击，将对美国在伊拉克的军事基地进行报复性打击（主要分布在伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林、阿联酋）在美伊将于阿曼举行的第六轮核谈判前夕，美国建议部分伊拉克大使馆工作人员及军人家属撤离伊拉克、巴林、科威特等中东地区6-12以色列对伊朗发动先发制人的空袭，据称包括数十个军事目标及不同地区的核目标遇袭目标涉及能源设施：6月14日，伊朗南帕尔斯（South Pars）气田一带受到袭击，据报道称该气田第14期项目中Fair Jam天然气厂受到攻击，导致相关联的一个产量为1200万立方米/日的海上平台已关闭。此后伊朗对以色列进行导弹袭击，以色列出于安全原因关闭两个天然气生产项目，包括产量最大的Leviathan海上天然气田。6-22美国袭击伊朗三处核设施，有迹象表明伊朗欲采取的报复回应包括但不限于袭击美国驻伊拉克、叙利亚美军基地，且伊朗议会已批准封锁霍尔木兹海峡，最终决定由最高安全机构决定6-23伊朗袭击美国驻卡塔尔空军基地，事后特朗普成伊朗与以色列已达成停火协议 05001000150020002500300035004000450015/916/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3 20/9 21/3 21/9 22/3 22/9 23/3 23/9 24/3 24/9 25/3数据来源：彭博，路透，国投期货kbd •伊朗原油出口伊朗到中国原油出口(路透)伊朗原油产量 伊朗86%的原油储量分布在西南部胡齐斯坦（Khuzestan）盆地、占陆上资源储备的80%，其中伊重（API29.6、含硫量2.24%）主要产自Gachasaran、Marun、Ahwaz、Bangestan，2/3的伊轻（API33.6、含硫量1.46%）产自Ahwaz、Karanj、Aghajari港口装载能力：哈尔克岛Kharg700万桶/天，此前运输原油160万桶/天主要流向中国；拉万岛Lavan20万桶/天；Sirri岛库存能力为450万桶。截至2020年，伊朗共16家炼厂，炼化产能合计241万桶/天，2026年计划将炼能提升至350万桶/天，主要出口LPG、燃料油及柴伊朗能源基础设施PersianGulf StarAbadanIsfahanBandarAbbas42363633数据及图片来源：普氏，EIA 油TehranArak炼能（万桶/天）2525 。05101520252018数据来源：EIA，国投期货百万桶/天 24%25%26%27%28%29%30%2019202020212022202320242025Q1霍尔木兹海峡石油运量及占比原油及凝析油成品油在全球占比 沙特41%阿联酋13%伊拉克21%科威特10%卡塔尔5%伊朗9%其他1%2023年霍尔木兹海峡出口国占比数据来源：EIA，国投期货其他亚洲数据来源：EIA，国投期货 •中国33%印度13%日本11%韩国11%15%欧洲7%美国3%沙特2%其他5%2023年霍尔木兹海峡进口国占比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%柴油航煤LPG石脑油燃料油中东六国成品油出口量及占比2022202320242025在2024年全球消费占比数据来源：路透，国投期货-20-15-10-50510152025303523/1023/12汽油数据来源：路透，国投期货美元/桶 •汽油2021万桶/天24/224/424/624/824/1024/1225/225/4新加坡石油制品裂解价差柴油航煤日本石脑油高硫燃料油低硫燃料油 图：霍尔木兹海峡的替代通道有限图：霍尔木兹海峡油轮通行情况（2025年6月17日） 70/1272/10 74/876/678/480/281/12 83/10 85/887/689/491/292/12 94/10 96/898/600/402/203/12 05/10 07/8全球:日产量:原油欧佩克:日产量:原油全球:实际市场价格:现货原油:英国布伦特数据来源：wind，国投期货第一次海湾战争：24.6美元/桶158.2%4个月第二次石油危机（1978.10-1981.3）：22.8美元/桶163%两伊战争（1980.9-1988.8）：伊拉克袭击伊朗船只，伊朗袭击沙特、科威特油轮及美国军舰，1987-1988美国发起油轮护航行动第二次海湾战争：11.4美元/桶50.2%4个月阿拉伯之春：37.2美元/桶40% 4个月 09/611/413/214/12 16/10 18/8英国:北海:现货价:布伦特原油2007年欧美航母、军舰在波斯湾威慑伊朗，8月伊朗与IAEA达成核报告协议俄乌冲突：34.4美元/桶38.6% 4个月为应对西方石油禁运制裁，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡：21美元/桶19.6% 2个月 •参考历史复盘，我们预估霍尔木兹海峡发运遇阻的极端情形下油价上行周期2-4个月、涨幅20-40%，对应布伦特80-95美元/桶2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1霍尔木兹海峡原油轮通行量-7日均值202020212022202320242025数据来源：彭博，国投期货81012141618202224/124/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 24/10 24/1124/12 25/1 25/2 25/3 25/4 25/5 25/6数据来源：路透，国投期货美元/吨 50607080901001101201301401501601701801/1艘中东到中国VLCC运费 01000200030004000500060007000800018/919/2 19/719/1220/520/1021/3 21/8 22/1 22/622/1123/4 23/9 24/2 24/724/1225/5被制裁VLCC被制裁苏伊士被制裁阿芙拉累计被制裁原油轮载重吨数据来源：克拉克森，国投期货1/10美国制裁俄罗斯油轮2/24美国制裁伊朗油轮；欧盟对俄第16轮制裁05001000150020002500300015/916/316/917/317/918/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/324/925/3伊朗原油出口委内瑞拉原油出口数据来源：彭博，路透，国投期货 万DWT伊朗到中国原油出口(路透)委内瑞拉到中国原油出口 •••020040060080010001200140016001800 -40-30-20-100102022/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/1024/1225/225/4ESPO挪威约翰原油马来西亚凝析油数据来源：隆众，国投期货美元/桶17/1118/5 18/11 19/5 19/11 20/5 20/11 21/5 21/11 22/5 22/11 23/5 23/11 24/5 24/11俄罗斯马来西亚伊朗稀释沥青直馏燃料油常规油种数据来源：同花顺，国投期货 阿曼原油刚果DJENO原油巴西TUPI原油马来西亚稀释沥青俄罗斯M100燃料油-1001003005007009001100130015001700万吨 10305070901101300100200300400500600700800900100018/418/1119/6 20/1 20/8 21/321/1022/522/1223/7 24/2 24/9 25/4美国非墨西哥湾原油钻机数WTI月均价（滞后4月）数据来源：wind，国投期货美元/桶0510152025303540452024APADevonOvintiv数据来源：万德，国投期货10亿美元9.510.511.512.513.514.519/119/7 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 26/1 26/7美国原油产量预估值的动态调整同比增长（右）2024-32025-5数据来源：EIA，国投期货百万桶/天 ••• 345003550036500375003850039500405004150042500435004450022/322/6 22/9 22/12 23/3 23/6 23/9 23/12 24/3 24/6 24/9 24/12 25/3 25/6 25/9 25/12 26/3 26/6 26/9 26/12OPEC+产量OPEC+产量配额OPEC+目标产量OPEC+原有目标产量（考虑减产补偿）OPEC+目标产量（考虑减产补偿）OPEC+产量目标（考虑减产补偿-25.4）沙特产量（右）俄罗斯产量（右）数据来源：路透，国投期货kbd ••• 8900940099001040010900 35003600370038003900400041004200430044004500460023/523/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/7 24/924/1125/1 25/3 25/5 25/7伊拉克原油产量数据来源：rystadenergy，国投期货kbd1000110012001300140015001600170018001900200023/523/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/7 24/924/1125/1 25/3 25/5 25/7哈萨克斯坦原油产量产量目标产量目标-考虑减产补偿数据来源：rystadenergy，国投期货kbd86008700880089009000910092009300940095009600970023/523/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/7 24/924/1125/1 25/3 25/5 25/7俄罗斯原油产量数据来源：rystadenergy，国投期货kbd •• 03/104/105/106/107/108/109/110/111/112/113/114/115/1期货结算价(连续):布伦特原油数据来源：wind，国投期货2007年4月美国次贷危机；2008年全球金融危机2008.9.10 OPEC决定减产52万桶/天2008.10.24 OPEC决定减产150万桶/天2008.12.17 OPEC决定减产220万桶/天2014.11.27 OPEC会议：委内瑞拉、伊朗等希望减产；最终沙特主导增产降价 0200040006000800010000120001400004/205