核心观点
- 宏观环境：美国债务问题发酵导致美元信用弱化，全球政治经济局势复杂，宏观环境不确定性增加，建议优先布局具备抵御宏观不确定性能力的黄金，以及作为战略博弈关键筹码的稀土等小金属。
- 黄金：美元信用弱化为黄金提供上涨基础，央行购金仍有空间，资产配置价值逐步提升，长期动荡格局下的安全资产，建议关注赤峰黄金、山金国际、山东黄金。
- 稀土：中国是全球稀土产业链的“冶炼中心”，几乎冶炼、分离了全球所有中重稀土，高性能稀土永磁材料消费持续增长，战略价值深化，把握价格上涨周期，建议关注中国稀土集团下属中重稀土生产企业中国稀土、广晟有色，受益于行业整体景气度回升的北方稀土。
- 铜：全球铜矿供给持续偏紧，冶炼加工费深陷负值区间，未来或有减产风险，中美制造业库存周期底部共振，前期去库周期对于铜需求的压制已逐步出尽，看好主动补库阶段中铜需求的周期性增长，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信。
- 铝：全球电解铝产能增长缓慢，国内新增产能较为有限，海外规划电解铝项目建设进度偏缓，电解铝供给约束显著，光伏新政策及特高压输电等有望带动铝需求边际改善，在库存水平偏低的情况下，铝价具备较强的向上弹性，建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业。
- 钢铁：环保钢企有望获得差异化管控政策支持，需求整体仍具韧性，成本下行，利润走阔，供需或迎再平衡，关注利润修复，建议关注宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、首钢股份。
关键数据
- 美国未偿国债总额/GDP比例：121.54%
- 全球央行购金占比：22%
- 全球外汇储备中黄金占比：22%
- 2023年全球高性能稀土永磁材料消费量：10.25万吨
- 2023-2028年全球高性能稀土永磁材料消费量CAGR：17.2%
- 2025年1-4月中国电网基本建设累计投资完成：452亿
- 2025年1-5月中国新能源汽车渗透率：44%
- 2025年1-5月中国汽车产量同比：+11%
- 2025年1-5月中国新能源汽车产量同比：+41%
- 2025年1-5月中国洗衣机、空调和电冰箱产量同比：+9.3%、+5.9%、-1.5%
- 2025年1-5月中国原铝进口量同比：-3.8%
- 2025年1-5月俄罗斯占中国原铝进口量的90%
- 2025年4月光伏新增装机同比：+215%
- 2025年4月中国电网基本建设投资完成额同比：+14.6%
- 已有5.91亿吨粗钢产能完成全过程超低排放改造
- 吨钢平均环保运行成本：218.43元
- 2025年1-4月地方政府新增专项债券累计发行额：1.19万亿
研究结论
- 黄金和稀土具备抵御宏观不确定性能力，战略价值深化，值得优先布局。
- 铜、铝在供给端均面临显著约束，库存水平相对健康，未来需求预期改善后具备较强的向上弹性。
- 钢铁行业供需有望再平衡，成本下行，利润走阔，关注利润修复。
