2025年宏观经济年中展望：峰回路转

一、外部环境

1. 地缘冲突：俄乌冲突持续胶着，特朗普调停受挫；中东伊以冲突加剧，但大概率不会升级为大国间直接冲突。
2. 全球经济增长：特朗普关税战导致IMF下调2025年全球经济增速至2.8%，发达经济体增速放缓，中国经济增速受影响。
3. 下半年关注点：特朗普关税政策走向及中美经贸谈判进展；美联储降息进程，预计将采取稳妥保守策略。

二、中国宏观经济上半年复盘

1. 五大特征：
   • 一季度GDP增速“开门红”，但受财政提前发力和抢出口影响，与疫情前同期显著回落。
   • 外需拉动外贸-制造业投资-工业生产传导链条，但需警惕外部关税冲击。
   • 地产投资、民间投资、社消累计增速偏弱，内需整体较弱。
   • 基建投资有限发力，成为稳增长抓手。
   • 后续政策发力方向成为焦点。
2. 高频数据：制造业PMI回落至收缩区间，服务业景气度仍偏慢，经济修复动能趋缓。
3. 政策转向：市场关注点从外部环境转向国内因素，尤其是居民消费和房地产市场。

三、下半年宏观经济看点

1. 制约因素：
   • 居民消费驱动的内需偏弱，住户部门储蓄倾向增强，不利于消费恢复。
   • 房地产市场转弱，前期政策刺激效应退潮，对经济造成负面影响。
2. 政策应对：
   • 财政政策空间较大，但需警惕市场对政策发力的预期变化。
   • 下半年稳增长政策需更积极的举措，但除非内外环境恶化，否则政策力度可能不及预期。

四、宏观经济政策走势初判

1. 政策基调：坚持“稳中求进”，统筹国内经济与国际经贸斗争。
2. 政策空间：财政政策空间较大，可通过政府部门加杠杆稳增长。
3. 市场预期：下半年政策发力存在一定预期，但可能受内外环境变化影响。

五、风险提示

• 外部环境显著恶化、宏观经济政策力度不及预期。