方正中期期货有色金属日度策略

作者： 杨莉娜 从业资格证号： F0230456 投资咨询证号： Z0002618 联系方式： 010-68573781 作者： 胡彬 从业资格证号： F0289497 投资咨询证号： Z0011019 联系方式： 010-68576697 作者： 梁海宽 从业资格证号： F3064313 投资咨询证号： Z0015305 联系方式： 010-68518650 有色贵金属与新能源团队 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2025年06月24日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 中东地区冲突降温，伊朗和以色列有望达成阶段性停火。全球市场风险偏好回升，日间国内权益资产走高，带动沪铜震荡上行。而原油价格回调明显，带动整个大宗商品中枢下移。美联储表态偏鹰，主要担忧未来几个月美国通胀将恶化，但预计年底前仍将降息两次 ，美元指数阶段性反弹。国内铜需求逐步回升，供给趋紧，基本面有转强的迹象，社库出现去化。另外近期沪铜走势维持坚挺，全球库存的结构性矛盾是主要支撑。随着美国提高钢铝关税至50%，市场对铜关税加征的担忧再度走强，美铜溢价走高，美国市场对全球铜资源的虹吸仍在持续。伦敦现货铜库存下降较快，当前库存处于极低水平，月间结构变成高back结构，未来或有交割风险。当前纽约铜库存已超越LME库存，成为全球第一大库存地，且伦敦现货铜资源仍在往纽约迁移，未来美铜或将逐步取代伦铜成为全球铜市新的定价基准。美国制造业当前进入扩张周期，美铜后续可能带动沪铜价格向上突破。沪铜短期上方压力区间在79000-80000元/吨附近，下方支撑区间在76000-77000元/吨附近。期权策略上可考虑卖出远月轻度虚值看跌期权以收取权利金，或构建卖出跨式做空波动率。 锌： 地缘风险升温避险情绪延续，美元回升，宏观驱动谨慎偏空，锌供需偏空未改，下游需求偏淡开工多回落。锌整理走势暂延续，21600-21800附近支撑暂有效，上方关注22100-22200压力，线下延续逢高偏空思路为主，近月相对偏弱，月间反套波动持有。 铝产业链： 现货升水有所收窄，LME持仓规则有调整，挤仓风险或将有所缓和 ，建议短线偏空思路对待，08合约上方压力区间20700-21000，下方支撑区间19500-19800，期权方面可考虑卖出虚值看涨期权或熊市价差策略。氧化铝现货价格继续下降，在产产能小幅减少，矿端扰动悬而未决，建议空单谨慎续持，09合约上方压力区间3300-3500，下方支撑区间2600-2800，期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保护。铸造铝合金震荡走弱，行业过剩现状压制盘面上行高度，且与铝价联动较紧密，建议偏空思路对待，11合约上方压力区间20000-21000，下方支撑区间18000-19000，期权方面可以考虑买入虚值看跌期权做保护。 锡： 锡供应端近紧远松，叠加有色板块共振影响。建议短线波段操作为宜，高抛低吸。需关注矿端情况以及宏观影响，上方压力区间270000-290000，下方支撑区间245000-250000。期权方面可考虑买入虚值看涨期权。 铅： 地缘风险缓和避险情绪降温，美元走软，国内铅供需双弱，库存小降，震荡格局延续。铅区间微有反弹关注区间上沿突破意愿，下方短期继续关注16500-16600支撑，上档继续关注16800-17000压力，期权双卖策略。 镍及不锈钢： 中东地缘避险情绪降温，美元回调，板块情绪有所修复，精炼镍总体供应过剩格局延续，而下游需求偏淡，驱动偏弱。镍偏弱整理，12.2-12.3万元线下延续偏空思路为主，下档支撑暂看11.5-11.6万元附近，短期修复整理有所显现，跌势料暂缓。不锈钢受到宏观情绪好转提振，脱离低点，但本身供需双弱，当前不锈钢虽有减产但仍需看实际情况，成本端支撑有所较弱，现货库存偏高。不锈钢暂时整理，下观12300-12400附近，压力位暂看12800-13000，镍/不锈钢偏弱整理。 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属持仓分析5 第四部分有色金属现货市场5 第五部分有色金属产业链6 第六部分有色金属套利12 第七部分有色金属期权16 ， ， 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观逻辑： 地缘问题有所缓和，市场风险偏好出现回升，关税博弈延续但影响减弱，美元指数在地缘问题缓和后下破98 ，有色金属整体自低位有所修复，脱离盘中低点，但未完全摆脱整理走势。 各国6月PMI数据来看整体朝向较好方向发展。美国6月标普全球制造业PMI初值为52，高于预期的51；服务业PMI初值为53.1，高于预期的52.9，显示美国制造业和服务业均处于扩张状态，且服务业扩张有所加快。欧元区 ：综合PMI从5月份的52.2降至50.8，触及五个月低点。其中，6月服务业PMI为51.3，创下今年以来的新低；制造业为46.5，延续多个月的收缩态势，但较5月的46.1略有改善。日本6月制造业PMI初值50.4，前值49.4；服务业PMI初值51.5，前值51；综合PMI初值51.4，前值50.2，各项PMI均有所上升，经济呈现扩张态势。 伦敦金属交易所（LME）于6月20日晚发布的关于借出规则（卖近买远）修订的通知，主要介绍了新引入的“近月借出规则”（FrontMonthLendingRules），旨在通过这些规则来管理市场参与者在近月的大额持仓，确保市场公平性和价格发现过程的正常进行，防止市场操纵和不正当影响。 近期有色金属市场内部逐渐略显现出分化情况，但总体延续波动反复整理。铜、铝系等因贸易扭曲带来的供 应偏紧继续支持价格偏强整理；镍、不锈钢供增需弱，偏弱势；锡矿端继续有支撑，铅成本支撑与刚需支持仍存 ，锌小幅降库，弱预期紧现实短线反弹。 本周关注：鲍威尔证词、美国5月PCE通胀、夏季达沃斯论坛，美国、德国、英国、澳大利亚、日本等多国公布6月PMI，中国公布5月规模以上工业企业利润增速。 有色金属策略 品种 运行逻辑 支撑区 压力区 行情研判 策略 推荐强度 铜 美铜价格维持坚挺，有望再创新高。国内方面，矿山和冶炼厂年中长单报价已经开始，第一轮报价为TC-15美元/吨，这意味着多数冶炼厂不管长单还是零单都将陷入亏损状态，未来减产的压力更大。但5月国内电解铜产量继续增加，同比增幅明显，矿端供应的紧张暂未对冶炼端形成约束。6月预计国内电解铜产量继续维持高位运行。需求方面国内6月将逐步进入淡季，但依旧维持韧性，供应端趋紧，国内社库出现去化。随着美国提高钢铝关税至50%，市场对铜关税加征的担忧再度走强，美铜溢价走高，美国市场对全球铜资源的虹吸仍在持续。当前纽约铜库存已超越LME库存，成为全球第一大库存地，且伦敦现货铜资源仍在往纽约迁移，未来美铜或将逐步取代伦铜成为全球铜市新的定价基准。美铜后续可能带动沪铜价格向上突破。 76000-77000 79000-80000 震荡走强 逢低做多 +0.5 锌 加关税博弈反复，锌价波动反复，累库节奏波动依然较缓和。供应端，6月预计整体供应产出强劲，据SMM数据预计环比增产8%，周度加工费国内稳，进口升，矿石库存略有下滑。需求端来看锌价的下行带动下游各板块订单均出现小幅好转，但在出口订单表现上，受生产及运输时长的影响，市场新增出口订单无明显增量。从进出口来看，进口 21500-21600 22000-22200 短线反弹 减空，逢高偏空 +1 。 ； ， ， 窗口关闭，但进口亏损收窄。SMM七地锌锭库存略降库存拐点暂不明显。 铝产业链 从盘面上看，沪铝资金呈流出态势。本周电解铝企业维持正常生产，并没有出现增减产情况。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4389万吨，较上周持稳。氧化铝在产产能本周减少50万吨，主因南方某氧化铝企业受矿石供应影响开工有所下降，氧化铝总开工产能为8755万吨，开工率为77.89%。氧化铝现货价格继续下降，升水于盘面需求方面，铝下游加工企业开工率环比继续下降，大部分板块都出现开工环比走弱的淡季行情，唯有原生合金及线缆龙头企业情况稍好。铸造铝合金终端汽车型材行业新订单情况不佳。库存方面，国内铝锭社会库存环比小幅累库，伦铝库存继续下降。 19500-19800；2600-2800；18000-19000 20700-21000；3300-3500；20000-21000 铝区间震荡氧化铝震荡整理；铸造铝合金震荡整理 短空；观望或高位试空；观望 -0.5/-0.5/-0.5 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比继续下降，仅为46.84%。云南冶炼厂原料供应短缺延续，部分企业被迫检修或减产；而江西的再生锡冶炼受制于废料回收量减少而开工大幅下降，数家冶炼企业开始停产检修，部分冶炼产能或永久退出。2025年4月，国内锡矿进口量继续维持在较低水平。根据最新数据，2025年5月我国进口锡精矿实物量13449吨，折金属6296.2吨，环比上涨43.4%，同比上涨107.6%。5月当月，缅甸受管理费高企、修复巷道进展缓慢等影响，进口量仅500余金属吨，环比大幅下滑41.0%；刚果（金）、尼日利亚等非洲国家增量明显，二者环比分别增长26.0%和168.0%，非洲进口总量达到3600余吨，环比增长62.4%。从澳大利亚进口的量也接近千吨，环比增长25.6%。截至2025年5月末，我国共进口锡精矿实物量总计20.9万吨，折金属2.1万吨，同比小幅增长2.3%。目前缅甸佤邦复产进程依然缓慢，最早批量出矿也要到三四季度。另外，泰国相关部门已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输据SMM了解，每月约有500-1000金属吨的锡矿自缅甸南部进入泰国地区周转进入中国境内。近期沪伦比小幅走强进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，4月锡焊料企业开工率环比微幅上升0.9个百分点，锡焊料企业当前面临高价抑制补库意愿的问题，下游电子、家电等传统行业订单未见明显放量，仅维持刚需采购，导致现货市场成交清淡。6月第3周铅蓄电池企业开工率周环比上升0.63%，铅蓄电池市场淡季态势暂无较大改善，各大企业维持以销定产模式。库存方面，上期所库存环比小幅上升，LME库存环比小幅减少，smm社会库存周环比去库100吨。 245000-250000 270000-290000 区间震荡 观望 -0.5 ， 铅 地缘、关税不确定性均存，供需两淡铅价区间波动。供应端，原生铅有检修停产信息，再生铅部分仅供长单，供应有所收缩，大部分再生铅企业处于减停产状态，叠加原生铅企业检修增多，铅锭供应相对收紧。需求来看，年中少数大型下游企业或存在因关账而减少散单采购的可能性，短期铅市场供应两淡格局不改。进口来看，进口窗口仍关闭。LME铅库存至28万吨附近波动。 16500-16600 16900-17100 区间整理 期权双卖 +0.5 镍 地缘扰动、关税不确定性仍存。预计印尼6月下半月基准矿价预计小幅下滑，而现货升水维持。供应来看，矿端支持仍存不过有所弱化，菲律宾镍矿供应出货量预期增加。国内镍生铁6月供应预计有所下滑，近期镍生铁报价成交价继续较为坚挺，而印尼镍生铁虽有个别减产消息，但总体产量则预期回升。精炼镍6月产量预期继续有所下滑。需求端方面，刚需采购为主，价格回落，不锈钢端有减产信息出现，需求端反馈偏负面。硫酸镍价格整理，利润改善，原料端高冰镍减产，MHP系数偏高区域运行，仍存转弱可能。国外精炼镍至近20万吨附近，国内期货库存压力一般。 115000-116000 122000-123000 震荡偏空 逢反弹偏空 +0.5 不锈钢 不锈钢成本端逻辑支撑转弱。从供应端来看，原料端转弱，近期镍生铁成交价格降至910元/镍，成本支撑进一步转弱，而不锈钢减产消息有所增加，印尼不锈钢减产消息出现。从需求端来看，总体库存依然较高，震荡偏淡，传统淡季，家电转淡，地产偏弱，需求支撑不足，现货累库存。期货库存来看，不锈钢期货库存近期波动回落至11.5万以内