宏观和产业共振，油脂或继续走弱

中信期货研究|农业策略日报2025-6-25

油脂

• 观点：油脂或继续走弱
• 逻辑：宏观环境（中东局势缓解、美联储降息预期、美元走弱、原油下跌）和产业端（美豆长势良好、国内豆油库存回升、马棕增产压力边际减弱、菜油库存高位）共同驱动油脂走弱
• 展望：短期内受多重因素影响，油脂或继续走弱
• 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等

蛋白粕

• 观点：多空并存，盘面震荡
• 关键数据：美豆出口检验量不及预期，但优良率低于预期；国内大豆到港量增加，豆粕库存回升；能繁母猪存栏同比增长
• 逻辑：美豆出口逊色，成本抬升，国内豆粕供需双增，菜粕供需双弱
• 展望：美豆维持区间震荡，国内豆粕区间运行
• 风险因素：美豆面积和天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期

玉米/淀粉

• 观点：多头获利，盘面跌幅较大
• 关键数据：锦州港平舱价稳定，国内玉米均价上涨
• 逻辑：东北深加工稳定，华北深加工涨跌互现，港口偏弱；小麦性价比高，饲用规模扩大；玉米饲用库存天数下滑；南港阶段性累库，但去化趋势不变
• 展望：震荡运行，关注进口拍卖政策
• 风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响

生猪

• 观点：惜售博弈需求，猪价震荡
• 关键数据：河南生猪价格环比持平，生猪期货价格环比下跌
• 逻辑：供应端（大猪出栏比例增加，出栏均重下降，能繁母猪存栏增加）和需求端（气温升高，肥标价差收缩）共同影响
• 展望：震荡，供需宽松，产能拐点未出现
• 风险因素：养殖情绪、疫情、政策

天然橡胶

• 观点：外部冲击告一段落，胶价出现回调
• 关键数据：青岛保税区泰混价格下跌，国产全乳老胶价格下跌
• 逻辑：受国际油价下跌影响，基本面变化不大，等待新变量出现
• 展望：胶价预计震荡偏弱
• 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气

合成橡胶

• 观点：盘面跟随原油大幅收跌
• 关键数据：丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格下跌，丁二烯国内现货价格下跌
• 逻辑：受国际油价大跌影响，产业链上下游产品走强，但终端采购态度偏消极
• 展望：关注前低支撑
• 风险因素：原油大幅波动

棉花

• 观点：棉价尾盘拉升，回补缺口
• 关键数据：郑棉09收于13610元/吨，环比上涨
• 逻辑：新棉增产预期，海外主产国产量增长预期；下游消费进入淡季，库存去化速度较高
• 展望：短期震荡，参考13000-13800元/吨，区间操作
• 风险因素：宏观利空、需求不佳

白糖

• 观点：外盘偏弱，内盘偏强
• 关键数据：郑糖09合约收于5710元/吨，环比下跌
• 逻辑：国产糖产销率较高，工业库存下降；国际市场新榨季产量增加预期；外盘延续震荡偏弱走势
• 展望：长期震荡偏弱，短期下方空间有限
• 风险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动

纸浆

• 观点：暴涨之后又迎暴跌，纸浆供需弱势是核心
• 关键数据：山东针叶浆价格下跌，马牌浆价格下跌
• 逻辑：近月合约交割压力，金融市场氛围偏弱；进口量维持高位，价格下行；需求处于淡季，库存增长；美金价格持续走低
• 展望：供需偏弱指引，交割品规则变化带来利多，预计纸浆期货走势震荡
• 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动

原木

• 观点：交割临近，波动加剧
• 关键数据：江苏4米中A辐射松原木价格，山东3.9米中A辐射松原木价格；LG2507收盘806.5元/方
• 逻辑：新仓单注册，盘面卖保压力；期现商下场购货，现货快速上涨；市场围绕交割逻辑展开
• 展望：供需弱平衡，短期基本面维持弱平衡，盘面波动加剧
• 风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素