宏观博弈加剧，贵金属震荡承压

2025年6月23日 宏观博弈加剧贵金属震荡承压 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 黄金陷入政策与地缘的双重博弈。美联储内部降息分歧显著扩大，"不降息"阵营增至7人，点阵图矛盾削弱政策指引，而美国5月零售数据暴跌暴露消费疲软，反向强化市场降息预期。中东局势反复则持续提供避险支撑，多空力量在政策不确定性与风险溢价间拉锯。 范芮电话：010-84555195 白银承压于全球工业需求萎缩。中国光伏装机增速放缓、欧美制造业PMI收缩及库存攀升，压制其工业属性溢价；尽管金融属性受益于宽松预期，但实体需求疲弱成为主导矛盾。 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 核心关注：美联储政策路径明晰度、地缘冲突升级风险、全球制造业复苏信号及中国稳增长政策实效，将决定贵金属方向性突破契机。 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金.......................................................................................................................................79.2白银.......................................................................................................................................8 一、行情回顾 上周贵金属表现整体偏弱。黄金和白银均跌超1%，COMEX黄金主力合约资金少量进场，COMEX白银主力合约资金少量离场。 二、基本面 1、中国5月金融数据：社融与信贷释放稳定信号2、美国5月零售销售暴跌：关税扰动与消费降温交织3、美联储暂停降息：点阵图暴露政策分歧4、陆家嘴论坛官宣：金融开放与资本市场改革提速5、英国央行维持利率：鸽派信号与政策分歧凸显 三、重要事件 中国5月金融数据展现经济修复韧性。社融增量达2.29万亿元，前五月累计18.63万亿元、同比多增3.83万亿元，显示信用扩张持续发力；新增人民币贷款6200亿元，前五月累计10.68万亿元，还原置换债券后增速仍稳在8%左右，实体经济融资需求获支撑。同时，5月新增人民币存款近2.18万亿元，M2-M1剪刀差收窄，反映资金活化与储蓄向投资转化趋势，为经济增长注入中长期动能。 美国5月零售销售额环比大降0.9%，创2023年3月以来最大跌幅，汽车消费成主要拖累项。此前为规避潜在关税掀起的汽车抢购潮退潮，叠加汽油价格回落冲击加油站销售，共同拉低数据。尽管“控制组”销售（核心零售指标）环比增0.4%、好于预期，体现工资增长对消费的支撑，但整体消费力减弱信号明显，暗示美国内需受关税政策与经济周期双重压制， 贵金属期货周报 后续消费复苏或存波折。 美联储如期连续第四次暂停降息，政策声明调整释放微妙信号：删除“经济前景不确定性进一步增加”表述，改称“已减弱但仍高”，同时移除“失业与通胀上升风险”措辞，却重申经济“稳健扩张”。利率预测方面，全年降息两次的中位值不变，但点阵图显示“不降息”阵营扩容至7人，仅比“两次降息”阵营少1人，内部分歧加剧。联储下调今明两年GDP预期、上调失业率与通胀预测（今年PCE预期3.0%，高于官方数据2.1%），“新美联储通讯社”指出，下半年重启降息需看到劳动力市场疲软或关税通胀可控，政策路径充满变数。 2025陆家嘴论坛释放重磅金融政策信号。潘功胜宣布“组合拳”：设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构，协同证监会研究推进人民币外汇期货交易，全面深化金融市场开放与基础设施建设。证监会主席吴清同步表态，以科创板、创业板改革为核心，推出“1+6”深化改革措施，聚焦提升制度包容性，统筹投融资改革与投资者权益保护，目标打造更具全球吸引力的资本市场生态，为创新驱动发展筑牢金融支撑。 英国央行如期维持4.25%政策利率，但投票分歧超市场预期：6名委员支持维稳，3人（Dhingra、Ramsden、Taylor）主张降息25基点。会议纪要释放多重鸽派信号：预计薪资增长因就业市场宽松“显著放缓”，强调“劳动力市场出现通胀下行压力迹象”，重申未来降息“渐进且谨慎”。行长AndrewBailey表态“利率处于逐步下行轨道”，但强调全球与英国经济不确定性高，将密切观察就业对通胀的传导，暗示政策转向窗口或随数据变化开启，市场需警惕英国货币政策调整节奏。 四、美元指数 美元指数全周延续跌势，主要受美国经济数据疲软强化美联储降息预期影响，叠加地缘政治风险（伊朗局势）周初短暂提振避险需求后迅速降温，市场抛压持续加剧。技术面空头占据主导，价格未能突破关键阻力位，投机性空仓规模创纪录。未来走势需密切关注地缘突发事件及美联储政策信号，若缺乏实质性利好支撑，下行趋势可能进一步深化。 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，6月20日COMEX金库存3757.36万盎司，较前一周减少21.62万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，6月20日COMEX银库存4.95亿盎司，较前一周减少了273.34万盎司。 数据来源：CME、国元期货 数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓 截至6月20日，SPDR持仓量为950.24吨，与前一周相比增加12.338吨，目前基金持仓基本维持稳定。截至6月20日，SLV持仓量为14750.28吨，与前一周相比增加21.20吨，基金持仓有所增加。 数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货 七、CFTC净持仓 截至6月10日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为245995张，较上周减少987张，非商业空头持仓为58514张，较上周减少563张，基金净持仓减少424张，多头离场，空头离场，多头持仓变化更大。截至6月10日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为85192张，较上周增加3,211张，非商业空头持仓为18542张，较上周减少2,669张，基金净持仓增加5,880张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。 八、国内期货市场持仓 截至6月20日当周，沪金主力期货持仓量为156301手，较上周减少20053手；沪银主力期货持仓量为362640手，较上周减少50959手。 九、技术分析 9.1黄金 从技术面看，COMEX黄金与沪金周线均呈多头排列，整体维持上升趋势，但上周出现高位震荡波动。COMEX黄金日线动能指标转弱，小时图RSI走低，短线测试上升通道下轨支撑；沪金围绕均线多空博弈。宏观层面，美联储维持利率不变，市场对降息预期博弈影响美元走势，进而左右黄金方向；中东地缘紧张推升避险需求支撑金价，而美国及全球经济数据表现，又会通过影响经济预期和政策预期，间接作用于黄金。此外，黄金作为传统避险、保值资产，其投资、储备需求也随市场风险偏好变化，在多因素交织下，上周黄金呈现受避险与政策预期拉扯的震荡偏强态势，后续需紧盯美联储政策信号、地缘局势及经济数据指引关键支撑阻力突破情况。 贵金属期货周报 9.2白银 技术角度，COMEX白银和沪银周线虽处上升趋势，却在上周陷入高位震荡，持仓量变化凸显多空博弈激烈，存在超买回调隐忧，需关注关键均线支撑与RSI等指标信号。宏观驱动上，白银兼具金融与工业双重属性，美联储政策对其影响，既通过美元、避险渠道，也因工业需求预期关联经济前景；地缘冲突短期推升避险利好有限，工业端受全球制造业PMI收缩、国内光伏装机增速放缓拖累，库存增加又添供应压力。不过，若后续经济数据改善、工业需求预期修复或库存去化，也可能扭转颓势。上周白银受工业疲软压制与金融属性博弈影响，呈现高位震荡、多空胶着状态，后续走势需结合工业需求边际变化、货币政策预期及市场情绪综合判断，工业与金融属性的力量角逐将持续主导其价格走向。 贵金属期货周报 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律