能制造+IDC两翼齐飞，缔造产业升级龙头

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝信软件（600845） 证券研究报告 2017年12月07日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.47元 目标价格 20.00元 基本数据 A股总股本(百万股) 554.45 流通A股股本(百万股) 523.93 A股总市值(百万元) 9,131.78 流通A股市值(百万元) 8,629.16 每股净资产(元) 5.58 资产负债率(%) 36.90 一年内最高/最低(元) 21.45/14.41 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 王竞之 联系人 wangjingzhi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 智能制造+IDC两翼齐飞，缔造产业升级龙头 宝武合并符合预期，公司钢铁信息化市占率持续推进 武宝钢铁通过整合后，将成为全球第二特大型钢铁企业，原武钢使用的办公系统、生产系统将逐步更换至和宝钢的系统一致，2017年Q3起，武钢部分财务、办公系统已开始更换，未来ERP、MES、BI等系统也将逐步开始替换。公司背靠宝钢，在钢铁行业具备软件体系化能力，有望在宝武合并中成为业务协同中数据与信息联通的重要服务商。公司软件产品与服务体系覆盖ERP、BI、OA、MES等全层级、全业务领域，且在智能化技术如无人行车全自动仓库系统、机器人、轨道交通、大数据技术上均有积累与产品输出。在与阿里云合作的过程中，公司有效利用大数据技术服务工业，打造先进制造和多元化收入的制造业信息技术平台。随着2017年以来钢铁行业整体复苏，推动了钢铁企业从 “量”向 “质”进行转变，而这将大大拉动钢铁制造的精细化管理与智能化水平，为钢铁行业智能制造服务商提供全新产业机会。 宝之云四期进展顺利，有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 云计算已成为全球IT基础设施建设的重要趋势，全球最大IDC企业Equinix市值已达到370亿美元。中国云计算市场增速超越全球水平，并有较强政策准入门槛，公司借助先天国企背景优势，合理利用工业厂房和工业用电为大规模建设IDC机房提供了基础条件。公司宝之云一、二、三期共规划机柜总数17500个，主要客户包括阿里、腾讯、360、平安等，有望在2017年下半年加速交互使用。随着全国环保限产，核心城市新建IDC项目能耗指标的收紧，IDC新进入者门槛迅速提高，IDC供应商的利润率有所提升。公司四期IDC项目顺利推进，有望跻身全国非电信运营商体系IDC服务商领先阵营，大规模高标准机房为未来特色IDC增值服务打下基础。 盈利预测与投资评级 公司制定的钢铁信息化+IDC双主业运营模式有望受到双重宏观因素利好：一方面，钢铁行业整合加速，转型升级需求中对信息化建设将有更大边际改善效应，另一方面，公司掌握IDC业务中的稀缺用地和能耗指标，持续受益于云计算市场增长的红利。预计公司2017-2019年实现营业收入47.5、58.9、69.5亿元，实现归属母公司净利润分别为4.1、5.6、6.7亿元，考虑到公司2018年受益于宝武集团合并推进与IDC业务达产贡献收入与利润，公司未来盈利能力与毛利率均有所提升，2018年PE估值约为22.9倍，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：1. 宝武集团整合进度低于预期，2. 钢铁行业信息化建设低于预期，3. IDC机柜上架速度低于预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,937.68 3,960.27 4,752.33 5,892.89 6,953.61 增长率(%) (3.30) 0.57 20.00 24.00 18.00 EBITDA(百万元) 370.23 413.76 452.13 643.89 771.62 净利润(百万元) 312.38 335.66 413.71 564.38 668.43 增长率(%) (2.90) 7.45 23.25 36.42 18.44 EPS(元/股) 0.40 0.43 0.53 0.72 0.85 市盈率(P/E) 41.30 38.43 31.18 22.86 19.30 市净率(P/B) 3.30 3.11 2.83 2.57 2.32 市销率(P/S) 3.28 3.26 2.71 2.19 1.86 EV/EBITDA 56.34 28.63 24.95 16.41 14.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2016-122017-042017-082017-12宝信软件 计算机应用 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 宝信软件行业信息化龙头，业绩稳步提升 公司是宝钢股份控股、宝钢集团实际控制的软件企业，秉承“IT服务，提升信息价值”的经营理念，凭借30多年的经验和技术积累，全面提供具有自主知识产权的企业信息化解决方案、自动化系统集成及运行维护服务。 产品与服务主要涉及钢铁、有色金属、装备制造、医药、化工、采掘、智能交通、金融、水利等多个行业。宝信软件累计已申请专利、软件著作权、技术秘密认定数百项，承担着国家发改委高新技术产业化示范项目、国家科技部863项目、国家工信部电子基金项目等诸多重大技术和产品项目。 图1：公司历史营收与预测 资料来源： Wind，天风证券研究所 公司历史业绩及业务预测如上图所示： 可以看出，在2016年之前，公司的整体收入始终保持相对稳定，在40亿上下浮动，但是从2017年开始，公司的营业收入增长率开始变为正数且2018年有望突破10%。并且在2016年之前公司的净利润水平也与总收入保持了相对稳定，为8%左右，在2017年出现突破，并且在2018年达到了11%。可以看出，无论从公司的营业收入水平还是盈利情况，公司在:长期来看都会由一个较好的市场表现。 表1：三项主要业务的收入及毛利率情况 报告期 2012 年报 2013 年报 2014 年报 2015 年报 2016 年报 软件开发 收入（百万元） 2,571.7 2,518.9 3,136.7 2,982.1 2,886.3 成本（百万元） 2,071.0 1,951.0 2,305.1 2,309.1 2,202.2 毛利（百万元） 500.7 567.9 831.6 673.1 684.2 毛利率(%) 19.47 22.55 26.51 22.57 23.70 服务外包 收入（百万元） 405.9 445.9 549.1 719.4 891.3 成本（百万元） 258.3 281.0 276.2 351.8 456.8 毛利（百万元） 147.6 164.9 272.9 367.6 434.5 -1.6% 13.7% -3.3% 0.6% 20.0% 24.0% 18.0% -5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201220132014201520162017E2018E2019E营业收入（百万元） 同比增速（%） 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 毛利率(%) 36.37 36.99 49.71 51.09 48.75 系统集成设备 收入（百万元） 288.3 253.6 380.0 228.0 172.9 成本（百万元） 256.7 216.0 350.1 202.6 157.5 毛利（百万元） 31.5 37.6 29.9 25.4 15.4 毛利率(%) 10.94 14.84 7.88 11.14 8.92 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司的业务主要分为软件开发、服务外包、集成设备三类。其中软件开发是收入最重要的来源，占比约为80%，且从2015年开始利润率逐步趋于稳定，为23%左右；公司服务外包业务的利润率水平最高，2014年达到峰值50%上下，但是从2016年中旬开始出现了毛利下滑。通过具体的业务分析可以看出，公司在业务扩张、增加营业收入方面表现较好，但是利润率水平近期出现了下滑的趋势。公司应该不仅仅注重扩张的数量，更应该追求效益，控制成本，使收入增加的同时，保证有稳定的毛利率水平。 2. 宝武合并符合预期，公司钢铁信息化市占率持续推进 中国宝武钢铁集团有限公司由宝钢和武钢两家企业联合重组后成立，将拥有员工22.8万人，资产总额约为7300亿元，营业收入将达3300亿元，按营业收入计算，可在“2015年世界500强”中列123位左右。集团拥有普碳钢、不锈钢、特钢等三大系列产品，年产粗钢规模将位居中国第一、全球第二，将成为中国乃至全球钢铁行业最具影响力的企业之一。 公司凭借30多年的经验和技术积累，全面提供具有自主知识产权的企业信息化解决方案、自动化系统集成及运行维护服务。宝信软件累计已申请专利、软件著作权、技术秘密认定数百项，从传统的经营过程中积累了雄厚的技术经验和先发优势。同时公司依靠传统的技术优势，积极探索新兴行业，发展路径始终紧紧围绕“互联网+”、“中国制造 2025”等战略层面进行部署，致力于推动新一代信息技术与制造技术融合发展，引领中国工业化与信息化的深度融合，促进制造企业从信息化、自动化向智慧制造迈进。 信息化建设在有力推动钢铁企业精细化管理、产品质量提升、制造成本降低方面发挥举足轻重的作用，对于钢铁生产企业进行科学决策、提高生产效率，进而最终提高钢铁工业的综合竞争力等方面有着重要的意义。但是我国钢铁信息化市场由于起步较晚，市场发育迟缓，同时我国钢铁行业也存在自身的缺陷，钢铁信息化的发展具有极大的潜力。 宝钢集团的信息化管理、互联网建设一直走在国内钢铁企业的前沿，受到集团战略层面的高度重视。 宝钢集团近年来是重要战略之一就是“一体两翼”，即以钢铁主业为主体， 以信息技术、钢铁电商为两翼，而宝信软件就是“信息技术”板块的排头兵，是宝钢集团腾飞不可或缺的一翼。长期以来宝信超过一半的业务都来自于宝钢集团，此次宝武合并将使得整个集团成为全球第二大规模钢铁企业，宝信则获得难得的发展机遇，其业务有望大幅增涨。 3. 宝之云有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 互联网数据中心（IDC）是承载云计算服务的重要基础设施，是云计算产业发展的关键环 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 节之一。在云计算业务发展的带动下，IDC的发展建设和资源整合步伐不断加快，近两年来全球IDC硬件投资规模增幅超过10%，且呈加速增长趋势。 面对 IDC 行业的重要发展机遇，宝信软件早在2005年起便开展 IDC 业务，目前已经积累了较为成熟的 IDC 营运经验，在当前 IDC 产业发展的关键时期，公司拟将现有的业务服务能力和成功商业模式进行大规模的复制， 并进而与公司已有云服务业务形成良性协同。宝信软件推出“宝之云”IDC 建设项目，将依托宝钢集团罗泾厂区，建成大规模高标准的机房。 宝之云IDC已完成三期规划，其中前两期已经交付中国电信、中国移动等客户使用，第三期规划计划2016年底建成，届时宝信软件 IDC 业务将有约1.7万个机柜的规模，罗泾厂区机房已是全亚洲最大的单体 IDC 机房，也使宝信软件迅速跻身全国乃至全亚洲第三方 IDC 服务商的领先阵营。 表2：下表为几期宝之云的建设及签约情况 项目 机柜数 合约年限 合约金（亿） 签约商 宝之云一期 3752 10 2