公司简评报告：二次龙头地位稳固，两翼齐飞面向未来

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.80 一年内最高/最低价（元） 34.76/18.10 市盈率（当前） 31.2 市净率（当前） 4.76 总股本（亿股） 46.21 总市值（亿元） 1,515 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电网数字化坡长雪厚，完整业务布局巩固龙头地位 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收385.02亿元（+18.75%），实现归母净利润48.52亿元（+11.71%），实现归母扣非净利润46.37亿元（+11.75%），经营活动现金流净额56.35亿元（+20.30%），拟每10股派发现金红利4.2元（含税）并以资本公积金转增2股。 ⚫ 四大业务板块均衡发展：公司电网自动化及工业控制实现营收215.30亿元（+16.40%），毛利率26.31%（-2.37个百分点），继电保护及柔性输电实现营收60.14亿元（+4.97%），毛利率38.06%（+3.54个百分点），电力自动化信息通信实现营收65.01亿元（+30.44%），毛利率20.11%（-5.22个百分点），发电及水利环保实现营收25.62亿元（+47.53%），毛利率13.39%（+1.92个百分点）。 ⚫ 供货国家重大灯塔项目，二次系统龙头地位尽显：公司柔直领域技术国际领先，继保领域技术国内龙头，报告期内持续供货国内重点项目。公司凭借在电力二次系统的长足积淀，积极开拓轨道交通二次系统市场，轨交综合监控系统已用于北上广深等城市并持续扩张。公司立足水火风光全方位应用优势，报告期内加大海风研发，海上风电场一体化监控、海上智能升压站处于国际先进水平，成功为乌东德水电站提供巨型水电监控系统。一个好汉三个帮，公司深入拓展南网市场，成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大灯塔项目。公司创新研制的新一代调度系统已完成集中测试，预计将在未来3-5年逐渐兑现。 ⚫ 电网数字化坡长雪厚，加快“两翼齐飞”布局：公司推进核心产业与新兴产业“两翼齐飞”战略格局。“双高”特性亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的数字化电网，公司依托电网业务优势拓展轨交、工控、智能制造等新型业务领域，同时大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务，培育新的利润增长点。公司依托产业集团优势，稳步推进功率半导体、大容量变流技术，目前已完成3300V等级IGBT/FRD流片，实现6MW风电变流器批量交付和投运，未来有望成长为覆盖发输配用各环节的二次龙头。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为452.8亿元、525.3亿元和610.4亿元，对应归母净利润为60.3亿元、70.0亿元和82.2亿元，以昨日收盘价计算PE为25.1倍、21.6倍和18.4倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：电网投资不达预期；电网数字化进度不达预期；公司新业务市场开拓不达预期。 -0.500.5122-Apr4-Jul15-Sep27-Nov8-Feb22-Apr国电南瑞沪深300 [Table_Title] 二次龙头地位稳固，两翼齐飞面向未来 [Table_ReportDate] 国电南瑞(600406)公司简评报告 | 2021.04.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 385.0 452.8 525.3 610.4 营收增速（%） 18.7 17.6 16.0 16.2 净利润（亿元） 48.5 60.3 70.0 82.2 净利润增速（%） 11.7 24.3 16.2 17.4 EPS(元/股) 1.05 1.30 1.52 1.78 PE 31.2 25.1 21.6 18.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 47739.4 56579.4 66789.1 78594.7 经营活动现金流 5635.0 814.1 5679.6 6474.5 现金 12128.5 10999.6 14128.5 17592.8 净利润 4851.5 6028.2 7004.3 8221.9 应收账款 19007.4 22614.2 26238.5 30488.9 折旧摊销 1135.2 1202.1 1072.0 956.3 其它应收款 169.6 199.4 231.4 268.9 财务费用 161.8 (5.1) (18.5) (44.9) 预付账款 1337.5 1554.0 1806.0 2107.1 投资损失 (50.0) (545.0) (520.0) (545.0) 存货 7819.7 9075.6 10547.7 12306.0 营运资金变动 (823.6) (6316.8) (2381.8) (2728.9) 其他 5749.4 6760.8 7844.4 9115.1 其它 (0.2) 3.2 3.7 4.9 非流动资产 18222.6 17025.5 16030.2 15173.3 投资活动现金流 (475.6) 541.8 445.0 447.0 长期投资 86.1 86.1 86.1 86.1 资本支出 (3464.0) (81.0) (74.0) (97.0) 固定资产 8933.9 7945.8 7066.7 6313.8 长期投资 6163.8 78.8 0.0 0.0 无形资产 1416.2 1294.5 1185.1 1086.6 其他 (3175.4) 544.0 519.0 544.0 其他 3935.3 3935.3 3935.3 3935.3 筹资活动现金流 (609.3) (2484.8) (2995.6) (3457.2) 资产总计 65962.0 73604.9 82819.2 93768.0 短期借款 1163.1 1000.0 1000.0 1000.0 流动负债 27923.1 31401.2 36105.4 41724.2 长期借款 212.3 (15.9) 0.0 0.0 短期借款 1163.1 1000.0 1000.0 1000.0 其他 (1198.2) (2310.9) (3014.1) (3502.1) 应付账款 19102.2 22193.1 25793.0 30092.8 现金净增加额 4550.1 (1129.0) 3129.0 3464.3 其他 381.8 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1647.1 1647.1 1647.1 1647.1 成长能力 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 营业收入 18.7% 17.6% 16.0% 16.2% 其他 242.5 242.5 242.5 242.5 营业利润 11.8% 25.3% 16.4% 17.3% 负债合计 29570.1 33048.2 37752.5 43371.2 归属母公司净利润 11.7% 24.3% 16.2% 17.4% 少数股东权益 2246.3 2693.8 3213.7 3824.0 获利能力 归属母公司股东权益 34145.6 37862.9 41853.1 46572.8 毛利率 26.8% 27.7% 27.6% 27.3% 负债和股东权益 65962.0 73604.9 82819.2 93768.0 净利率 12.6% 13.3% 13.3% 13.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 14.2% 15.9% 16.7% 17.7% 营业收入 38502.4 45275.8 52531.9 61041.6 ROIC 13.6% 15.2% 16.0% 16.8% 营业成本 28181.9 32741.9 38053.0 44396.5 偿债能力 营业税金及附加 204.9 240.9 279.5 324.8 资产负债率 44.8% 44.9% 45.6% 46.3% 营业费用 1454.0 1811.0 2101.3 2441.7 净负债比率 2.1% 1.6% 1.4% 1.3% 研发费用 1856.1 2182.6 2532.4 2942.6 流动比率 1.71 1.80 1.85 1.88 管理费用 886.2 1041.3 1208.2 1404.0 速动比率 1.43 1.51 1.56 1.59 财务费用 45.2 (5.1) (18.5) (44.9) 营运能力 资产减值损失 (594.74) (450.0) (330.0) (78.0) 总资产周转率 0.58 0.62 0.63 0.65 公允价值变动收益 50.0 25.0 30.0 15.0 应收账款周转率 2.02 1.99 1.84 1.84 投资净收益 544.6 520.0 490.0 530.0 应付账款周转率 1.47 1.42 1.42 1.43 营业利润 5874.1 7358.1 8565.9 10043.9 每股指标(元) 营业外收入 64.0 47.0 56.0 78.0 每股收益 1.05 1.30 1.52 1.78 营业外支出 3.6 7.0 8.3 3.9 每股经营现金 1.22 0.18 1.23 1.40 利润总额 5934.5 7398.1 8613.6 10118.0 每股净资产 7.39 8.19 9.06 10.08 所得税 722.8 922.4 1089.4 1285.8 估值比率 净利润 5211.7 6475.7 7524.2 8832.2 P/E 31.2 25.1 21.6 18.4 少数股东损益 360.1 447.5 519.9 610.3 P/B 4.44 4.00 3.62 3.25 归属母公司净利润 4851.5 6028.2 7004.3 8221.9 EBITDA 6930.3 8555.0 9619.4 10955.2 EPS（元） 1.05 1.30 1.52 1.78 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作