公司简评报告：AI大模型产品雏形已现，场景+技术两翼齐飞

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.08 一年内最高/最低价（元） 20.85/6.30 市盈率（当前） -86.04 市净率（当前） 4.61 总股本（亿股） 71.45 总市值（亿元） 1,434.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  手握海量GPT训练数据，类Chatgpt AI能力出众  受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长  安全业务高增长，高投入奠定坚实基础 核心观点 [Table_Summary]  类Chatgpt产品雏形已现，搜索+AI完美融合。3月29日，在三六零主办的“2023数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类ChatGPT技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版ChatGPT已然具备时效性；2）对标New Bing+ChatGPT，搜索引擎是类ChatGPT产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。  场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在To C端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在To SME端，公司将基于生成式大模型推出SaaS化垂直应用，如结合生成式AI的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B端，公司已将核心数字安全能力融入安全AI模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于2019年起持续投入包括类ChatGPT技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。  各行各业都将可能被AI重塑，公司有望在AI时代重回昔日辉煌。公司曾是PC互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI时代，类ChatGPT产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI时代重回昔日辉煌。  投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01亿元；对应2022-2024年EPS分别为-0.35/0.08/0.20元。维持“买入”评级。  风险提示：AI大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。 -10126-Apr17-Jun28-Aug8-Nov19-Jan1-Apr三六零沪深300 [Table_Title] AI大模型产品雏形已现，场景+技术两翼齐飞 [Table_ReportDate] 三六零(601360)公司简评报告 | 2023.04.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 108.86 94.92 108.26 131.04 营收增速（%） -6.28 -12.80 14.06 21.04 净利润（亿元） 9.02 -24.81 5.61 14.01 净利润增速（%） -69.02 -374.99 122.60 149.83 EPS(元/股) 0.13 -0.35 0.08 0.20 PE 147 -54 237 95 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 三六零2017-2022Q3营业收入（左轴）及增速（右轴） 图2三六零2017-2022Q3归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3三六零2017-2022Q3毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 131.29128.41116.15108.8669.357.28-2.19-9.55-6.28-18.79-25-20-15-10-5051005010015020182019202020212022Q3营业收入(亿元)同比(%)35.3559.8029.139.02-19.644.8369.19-51.30-69.02-295.73-400-300-200-1000100-40-2002040608020182019202020212022Q3归母净利润(亿元)同比(%)69.5565.3562.5362.2959.8726.7246.3324.437.72-28.75-40-2002040608020182019202020212022Q3毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产26047.922327.622522.624183.4经营活动现金流165.6-127.1922.31919.5现金19245.716025.815797.616612.8净利润902.2-2481.0560.81401.0应收账款2220.71923.42193.82655.4折旧摊销434.8562.0812.3984.9其它应收款218.3190.4217.1262.8财务费用-635.4-117.2-107.1-109.4预付账款203.1187.7192.8230.0投资损失-153.21500.028.0-72.0存货675.3624.2641.2764.7营运资金变动-391.5278.1-335.2-193.3其他792.5691.1788.2954.0其它70.5-39.12.04.4非流动资产15991.616659.217076.417321.1投资活动现金流-318.4-2729.6-1257.6-1157.6长期投资6759.06759.06759.06759.0资本支出-384.4-1302.9-1302.9-1302.9固定资产1392.12224.32790.63176.1长期投资1727.80.00.00.0无形资产2985.13621.04242.14848.8其他-1661.8-1426.745.3145.3其他2768.12768.12768.12768.1筹资活动现金流-2669.3-363.2107.153.3资产总计42039.538986.839599.141504.5短期借款-1965.70.00.00.0流动负债6458.06073.56163.56820.1长期借款123.1-123.10.00.0短期借款4.54.54.54.5其他-219.6-357.30.0-56.1应付账款2136.01974.52028.02418.8现金净增加额-2822.2-3219.9-228.2815.2其他260.8241.1247.6295.3主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债621.8621.8621.8621.8成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入-6.3%-12.8%14.1%21.0%其他534.8534.8534.8534.8营业利润-65.9%-373.6%-129.7%133.2%负债合计7079.86695.36785.37441.9归属母公司净利润-69.0%-375.0%-122.6%149.8%少数股东权益-46.9123.284.8-11.3获利能力归属母公司股东权益35006.532168.232729.034073.9毛利率62.3%60.0%64.0%64.5%负债和股东权益42039.538986.839599.141504.5净利率8.3%-26.1%5.2%10.7%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE2.6%-7.7%1.7%4.1%营业收入10885.89492.010826.513104.4ROIC0.8%-6.0%1.5%3.6%营业成本4105.03794.63897.54648.4偿债能力营业税金及附加74.665.074.289.8资产负债率16.8%17.2%17.1%17.9%营业费用2233.42088.22057.02096.7净负债比率0.3%0.0%0.0%0.0%研发费用3128.73132.43139.73538.2管理费用770.5711.9747.0720.7流动比率4.033.683.653.55财务费用-686.0-117.2-107.1-109.4速动比率3.933.573.553.43资产减值损失-480.3-1485.0-50.00.0营运能力公允价值变动收益106.4-500.072.072.0总资产周转率0.260.240.270.32投资净收益272.2-1000.0-100.00.0应收账款周转率5.154.475.135.27营业利润1158.1-3167.9940.22192.0应付账款周转率1.921.841.942.09营业外收入127.110.026.026.0每股指标(元)营业外支出54.254.216.016.0每股收益0.13-0.350.080.20利润总额1231.0-3212.2950.22202.0每股经营现金0.02-0.020.130.27所得税390.6-901.3427.8897.1每股净资产4.904.504.584.77净利润840.4-2310.9522.31304.9估值比率少数股东损益-61.9170.1-38.4-96.1P /E147.3-53.6237.094.9归属母公司净利润902.2-2481.0560.81401.0P /B3.804.134.063.90EBIT DA821.6-2723.11645.43067.5EV/EBIT DA138.57-41.8169.2037.12EP S（元）0.13-0.350.080.20 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可