2025年5月财政数据点评：财政收支“双承压”，“低价”预计仍是主因

核心观点

1-5月全国一般公共预算收入同比-0.3%，支出同比增长4.2%，收支呈现“双承压”状态，主要原因是“低价”因素，即PPI持续下行通过价格效应影响增值税、企业所得税、关税收入。产品价格下跌导致企业营业收入和利润下滑，企业通过降价换量策略加大供给，进一步加大价格水平下行压力。

一般公共预算收入

1-5月全国一般公共预算收入96623亿元，同比-0.3%。结构上存在三点关注：

1. 增值税和个人所得税当月同比较前值上行，分别同比+6.1%和12.3%，主要受高技术制造业支撑。
2. 企业所得税当月同比0.0%，较前值下行较多，与PPI低位和关税摩擦有关，PPI下降压缩工业企业盈利空间，拖累企业所得税缴纳能力。
3. 消费税同比边际下行（当月同比0.4%），与5月社零增速同比超预期背离，可能受征缴节奏影响。

一般公共预算支出

1-5月全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%，完成全年预算进度的38.5%。结构上，社保就业、卫生健康和教育支出进度相对较快，分别达到全年预算进度的45.5%、41.6%和39.1%。交通运输支出较高，主要系推动基建投资发力。

广义财政支出

1-5月广义财政支出累计增速为6.6%，连续第7个月维持正增，支撑Q2GDP超预期。广义财政支出速度提升有助于带动社融增加，促进实体经济融资需求提升。

政府性基金

1-5月全国政府性基金预算支出32125亿元，同比增长16%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出16113亿元，同比下降9.3%。土地出让金同环比下滑，房企投资积极性有待加强。

财政政策展望

以底线思维考虑潜在的外部风险，财政政策仍有增量空间和后手。短期关注：

1. 加速国债和地方债的发行使用，前4个月地方政府债券发行规模和增速均创近年同期新高。
2. 扩大“以旧换新”适用范围和规模，预计扩展到服务消费。
3. 关注第二期特别国债补充大行资本，第一期特别国债已注资大行补充核心一级资本。

风险提示

1. 财政政策落地不及预期；
2. 地缘政治风险超预期；
3. 地方政府债务化解不及预期；
4. 关税加码超预期。