第一部分 调研摘要
本次调研重点关注铜杆企业和贸易商，围绕原料供应、国内外库存流向、消费预期、232落地影响及价格看法展开。供应端，部分矿山调整发货量，长单货源流入国内；废铜供应紧张但全球总量未减，主要因供应错配；国内冶炼厂按计划生产，海外减产与投产并存，下半年供应增量约20-30万吨。LME库存下降至10万吨，俄铜主要流向国内，232未落地前非美库存难提升，出口窗口打开后部分冶炼厂出口但风险较大，232落地后价差或回落但价格下跌存在分歧。需求端，市场普遍预期下半年消费走弱，主要因家电国补退坡、光伏抢装结束、消费透支，分歧在于下滑幅度，短期价格77000-79000元/吨震荡，中期74000-75000元/吨有支撑。
第二部分 调研背景
2025年铜价受关税和供应端扰动，铜矿供应紧张（加工费-45美元/吨），废铜成关键补充；美国关税政策导致消费前置（上半年表观消费增速超10%），COMEX虹吸全球库存，非美库存降至低位，国内外价差Back结构显著；未来关税不确定性及需求透支限制铜价上行空间，价格在77000-79000元/吨区间震荡近两个月。
第三部分 调研结果分析
一、铜矿供应紧张，废铜供应稳定
国内冶炼厂产量增加60万吨（上半年），主要因海外冶炼厂不稳导致长单货源流入，同时加大废铜采购；精炼铜表观需求增加。下半年国内增量70-80万吨，海外减产与投产并存（Pasar、Mount Isa减产，Manyar等投产），增量约10-20万吨。废铜全球总量未减，美国出口数据显示4月出口7.77万吨（中国骤降至1.23万吨，泰国、印度、日本增加）。
二、LME库存持续下降，进口比值下跌空间大
LME库存从26.6万吨降至10万吨（16.6万吨减少），主要因俄铜提货（3月5.9万吨→5月3.9万吨，6月预期2万吨→国内进口4万吨，同比增长138.66%）。232未落地前非美库存难提升，LME货若流入国内则逼仓，出口窗口打开后部分冶炼厂出口但风险大，比值下跌才考虑反套；232落地后价差或回落但价格下跌存在分歧。
三、下半年消费走弱，铜价偏弱震荡
上半年消费高速增长（4月增速超20%），下半年预期走弱主因：家电国补退坡、汽车“以旧换新”暂停、光伏抢装结束（1-4月装机同比增长75%，4月215%）、需求透支。分歧在于消费是否坍塌，多数认为边际走弱但保持韧性，价格阶段性回调。
第四部分 调研详情
一、江苏铜杆企业
主营8mm铜杆、3.0mm铜丝等，100%保值，随用随买，订单好但加工费受压，行业内卷严重，国网AI招标致订单分化，印花税影响盈利。
二、江苏铜加工企业
产品覆盖高压电缆等，原料库存够用2-3天，淡季产成品库存5000吨。上半年消费强劲（光伏订单暴涨），6月开工率70-80%，分行业看空调、漆包线旺季明显，汽车线束年中淡季，电线电缆中低压电缆支撑消费。出口以东南亚为主，退税取消致成本增加近100美元。对下半年需求悲观，家电、汽车国补退潮拖累消费，客户回款周期拉长，79000元/吨价格接受度差。
三、浙江贸易公司
国企合资，业务含废铜回收、进口铜、代加工。保值比例88-113%，进口EQ铜亏损被动反套，国内Back结构减少海外亏损。通过代加工进口非标铜销售，对下游议价能力弱。观点：国内废铜紧张，美国废铜难入，欧洲或限出口；232未落地精炼铜或过剩；中期需求下滑，价格回调至74000-75000元/吨；海外库存下降逼仓风险大，232落地影响价差结构。
四、上海贸易公司（国企）
年度贸易量150万吨，进口10-20万吨。观点：铜精矿增量不多但国内产量增，原料补充靠海外长单流入和废铜增加（美国发往其他地区增加）；消费强现实弱预期，电源建设瓶颈，家电出口下滑，国补退潮拖累内销和汽车；长期看涨（顶部12000美元/吨），铝代铜或增加。
五、上海贸易公司（央企）
年度进口20万吨，进口标铜和EQ铜未遇换货取消。观点：铜精矿短缺因加工费低，矿山可调整供应；俄铜将分批运往国内致比价更差；国内出口有限，低库存下持货商联合逼仓风险大；需求尚可（国网、南网订单），季节性走弱为主，价格重心上移。
六、上海贸易公司（民营冶炼企业）
观点：市场矛盾在贸易商与冶炼厂（国内外库存）、原料与元素（精炼铜增量超50万吨）；232落地后结构回稳但价格难说；需求季节性走弱为主，国网、南网订单支撑，铜矿成本上升致价格重心上移。
