煤炭行业周报：煤价开始反弹，基本面底部确立

股票研究/2025.06.23 煤价开始反弹，基本面底部确立煤炭 ——煤炭行业周报 评级：增持 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 4个月是关键的基本面验证时点。 煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计未来 投资要点： 投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。 上周🖂（2025.6.20）港口煤炭价格上涨1元/吨，背后反映的是5月以来供需格局的持续改善。我们认为供给和需求角度双双出现好转有望扭转近半年市场的疲弱的供需格局，带动煤炭价格见底回升。1）需求来看， 2025年1-4月，全社会用电量增速仅3.1%，大幅度低于2024年的6.8%， 同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致1-4月火电发电量同比下降 4.1%。但从5月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%。我们认为随着6月底华东区域全面出梅，全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给来看，5月全国原煤产量4亿吨，4月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力；进口出现确定性下降，5月中国进口煤炭总量为3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6 万吨，同比下降17.7%。我们认为当前展望未来4个月是关键的基本面 验证时点，我们认为2025Q2就是基本面的最底部，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。 动力煤：预计6月价格全面开启反弹。截至2025年6月20日，北方港 市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价619元/吨，与上周持平。从供给 看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨 道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。 焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（河北 产）1230元/吨，与上周持平。上周日均铁水产量242万吨，环比基本 持平，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。 行业回顾：1）截至2025年6月20日，京唐港主焦煤库提价1230元/吨 （0.0%），港口一级焦1309元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计295.8万吨（-2.1%），200万吨以上的焦企开工率为78.62%（-0.65PCT）。2澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低46元/吨；澳洲焦煤到岸价190美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-0.8%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低333元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存总体增加3 1.1.市场跟踪：煤价下跌3 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨3 1.1.2.山西坑口价较前一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨，陕西坑口煤价与上周持平3 1.1.3.海外煤价基本持平，小幅下跌，澳煤与国产煤的价差下跌4 1.1.4.秦皇岛库存减少，北方港库存减少，南方港库存增加5 1.2.年度长协价：2025年6月环比下跌6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价总体持平，略有下跌，海外煤价总体持平，略有下跌7 2.1.市场煤：国内煤价总体下跌，海外煤价总体持平，略有下跌7 2.1.1.港口焦煤价格总体持平7 2.1.2.产地焦煤价格总体下跌8 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格下跌9 2.1.4.港口库存减少，钢厂库存增加，下游螺纹开工率上升10 2.2.长协价：焦煤长协价与上周持平12 3.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格持平13 4.上周行情回顾：板块下跌，跑输大盘14 5.附录15 5.1.上周重要事件回顾15 5.2.上市公司上周重要公告错误!未定义书签。 5.3.重点公司盈利预测与估值16 6.风险提示17 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存总体增加 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨 北方港市场煤价格上涨。截至2025年6月20日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价619元/吨，与上周持平；黄骅港Q5000平仓价549元/吨，较前一周上涨8元/吨（1.5%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价与上周持平图2：北方黄骅港Q5000平仓价较前一周上涨8元/吨 （1.5%） 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较与上周持平。截至2025年6月20日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为695元/吨，与上周持平；江内徐州港Q5000动力煤船板价为620元/吨，与上周持平。 南方港口市场煤价较前一周上涨。截至2025年6月20日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为660元/吨（0.0%），与上周持平；南方宁波港Q5000动力煤库提价为586元/吨，较前一周上涨9元/吨（1.6%）。 图3：江内徐州港Q5500、Q5000船板价与上周持平图4：南方宁波港Q5500动力煤库与上周持平，南方 宁波港Q5000动力煤库较前一周上涨9元/吨（1.6%） 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 口煤价与上周持平 1.1.2.山西坑口价较前一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨，陕西坑 截至2025年6月20日，山西大同Q5500动力煤坑口价为491元/吨，较前一周上涨20元/吨（4.2%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价422元/吨，较前一周上涨6元/吨（1.4%）；陕西黄陵Q5000坑口价为470元/吨（0.0%），与上周持平。 图5：山西坑口价较前一周上周20元/吨（4.2%），内蒙坑口煤价较前一周上涨6元/吨 （1.4%），陕西坑口煤价与上周持平 数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.1.2.海外煤价基本持平，小幅下跌，澳煤与国产煤的价差下跌 5月澳洲煤价小幅下跌。截至2025年6月13日，ARA港动力煤119.25美元/吨，理查德RB动力煤91.00美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤102.10美元/吨，分别较前一周持平、上涨0.60美元/吨（0.66%）、下跌1.30美元/吨 （-1.26%）。图6：5月澳洲煤价小幅下跌 数据来源：wind、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价与上周持平，国产煤成本低于澳煤。截至2025年6月 19日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价66美元/吨，与上周持平。截至2025 年6月21日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低46元/吨，较前一 周下跌4元/吨（10.9%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价与上周持平图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低46元 /吨 数据来源：中国煤炭市场网、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价、Q3800煤价较前一周下跌。截至2025年6月19日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价40美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-5.6%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价36美元/吨，较前一 周下跌1美元/吨（-3.2%）。 图9：印尼Q4200离岸价下跌2美元/吨（-5.6%）图10：印尼Q3800离岸价下跌1美元/吨（-3.2%） 数据来源：中国煤炭市场网、国泰海通证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰海通证券研究 1.1.3.秦皇岛库存减少，北方港库存减少，南方港库存增加 秦皇岛库存减少，北方港库存减少，南方港库存增加。截至2025年6月20 日，秦皇岛库存578万吨，较前一周减少40.0万吨（-6.5%）。截至2025年 6月16日CCTD北方主流港口库存为3776.8万吨，较前一周减少107.9万 吨（-2.8%）；南方港库存3747.3万吨，较前一周增加104.5万吨（2.9%）。 图11：秦皇岛库存较前一周减少40.0万吨（-6.5%） 图12：北方港库存减少，南方港库存增加 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 国内运价回落，国际CDFI上涨。截至2025年6月20日，国内OCFI运价: 秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为38.4元/吨、25.5元/吨，较前一周变化分 别为：回落1.0元/吨（-2.5%）、回落0.9元/吨（-3.4%）；截至2025年6月20日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.56美元/吨、6.26美元/吨，较前一周变化分别为：下跌0.42美元/吨（-2.79%）、上涨0.24美元/吨（3.97%）。 图13：国内运价回落（元/吨）图14：国际CDFI上涨（美元/吨） 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加，锚地船舶数减少。截至2025 年6月20日，秦皇岛港铁路调入量50.3万吨，较前一周增加7.5万吨 （17.5%）；港口吞吐量47.3万吨，较前一周增加2.5万吨（5.6%）；截至 2025年6月20日，秦皇岛港锚地船舶数13艘，较前一周减少3艘（-18.8%）； 预到船舶数8艘，较前一周减少2艘（-20.0%）。图15：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加图16：秦皇岛港锚地船舶数减少 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年6月环比下跌 2025年6月，北方港电煤Q5500年度长协价为669元/吨，较上月下跌6元 /吨（-0.9%）；截至2025年6月20日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价 660元/吨，与上周持平。 图17：2025年6月北方港电煤年度长协价格月环比下跌0.9% 图18：秦皇岛动力煤Q5500综合交易价较前一周持平 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公式为基准价+浮动价，具体为“基准价(675)*50%+(CCTD +BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NCEI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 NCEI指数较上期下跌。2025年6月18日，环渤海动力煤(Q5500K)663元 /吨，与上周持平；截至2025年6月20日，NCEI(5500k):综合指数652元/ 吨，较上期下跌1元/吨。 图19：环渤海动力煤(Q5500K)与上周持平图20：NCEI(5500k):综合指数较上期下跌1元/吨（- 0.2%） 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 2.焦煤数据跟踪：国内煤价总体持平，略有下跌，海外煤价总体持平，略有下跌 2.1.市场煤：国内煤价总体下跌，海外煤价总体持平，略有下跌 2.1.1.港口焦煤价格总体持平 港口焦煤价格总体持平。截至2025年6月20日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1230元/吨，较前一周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）1230元 /吨，与前一周持平；截至2025年6月20日，连云港山西产主焦煤