更新报告：新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期

核心观点与事件概述

老铺黄金于2025年6月21日在新加坡金沙购物中心开设海外首店，标志着品牌出海进程的加速，为未来增长打开空间。公司此前已在中国澳门、香港地区成功运营多家门店，新加坡首店的成功开业进一步验证了其海外扩张策略的有效性。

投资要点

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年归母净利润分别为39.29/50.82/61.56亿元，对应EPS分别为22.75/29.43/35.65元。
• 品牌与金价双重驱动：品牌势能上升和高净值人群渗透率提升将推动国内业务持续高增；金价上行和产品价值凸显加速终端动销。
• 经营杠杆释放：规模增长驱动经营杠杆释放，净利率有望提升。
• 可比公司估值：参考潮宏基、曼卡龙2026年平均PE为29.60倍，给予老铺黄金2026年30倍估值，目标价960港元（按1港元=0.92元人民币折算）。

财务预测与关键数据

• 财务预测：
  • 2025-2027年营业收入分别为20,315/26,196/31,621亿元，年复合增长率38.85%。
  • 2025-2027年净利润分别为3,929/5,081/6,158亿元，年复合增长率29.34%。
• 财务比率：
  • 销售净利率预计2025-2027年分别为19.34%/19.41%/19.47%。
  • ROE预计2025-2027年分别为45.77%/45.68%/43.34%。
  • 资产负债率预计2025-2027年分别为33.81%/32.03%/29.24%。

风险提示

• 金价波动及外部经济环境影响。
• 市场竞争加剧风险。

估值与目标价

• 给予2026年30倍估值，目标价960港元。