618可圈可点，世俱杯赋能中期成长

增持（维持） 股价（2025年06月23日）22.61元 618可圈可点，世俱杯赋能中期成长 公司研究|动态跟踪海信视像600060.SH 目标价格29.25元 52周最高价/最低价26.28/14.28元 总股本/流通A股（万股）130,497/129,509 A股市值（百万元）29,505 公司618期间表现可圈可点，高端定位有望驱动向“价值领先”跃迁。据公司公众号信息，2025年618期间海信系电视以全渠道销量占比24%、销额占比29%的绝对优势蝉联中国电视市场双冠王，龙头地位持续巩固。其在高端技术领域表现尤为亮眼，MiniLED电视以销量30%、销额32%的市占率包揽双项冠军；海信在百吋大屏市场以销量42%、销额49.6%的占比蝉联榜首；海信系高端电视线上占有率34%，线下占有率45%。产品策略上，小墨E5QPro斩获全渠道销冠，85U7系列登顶线下畅销榜，多场景布局的大白闺蜜机、带鱼屏显示器等均跻身品类TOP2，凸显全价位覆盖能力。另外2025年618期间海信激光电视实现在激光电视行业和超百吋市场的销量和销额占有率第一，线上渠道百吋以上产品销量同比增长236%，抖音渠道销量同比增长663%，其中星光S1产品线上渠道同比增长56%。整体而言，海信视像今年618表现可圈可点，我们认为公司通过“技术高端化+大屏场景垄断+产品矩阵精细化”战略，有望实现从规模领先到价值领先跃迁。 世俱杯通过“技术合作+场景生态”，有望赋能中期成长。世俱杯6月启幕，近期如火如荼，我们认为海信视像有望通过“技术合作+场景生态”两大维度，为中期成长注入动能。技术层面，海信作为FIFA世俱杯首个VAR显示官方合作伙伴，在世俱杯赛场周边和VAR裁判室中，为VAR技术提供屏幕支持，凭借硬实力强化全球高端品牌认知；场景层面，围绕AI显示、空气、美食、洗护四大观赛全场景，打造“AI全景世俱杯体验”，将观赛需求转化为智能家居生态入口，推动产品高端化与套系化销售。我们认为体育赛事营销短期有望直接提振大屏销量，中长期则有望实现厚积薄发，通过技术定义与场景生态能力，加速欧美成熟市场份额提升和东盟等增量市场渗透，并推动品牌认知度升维，实现全球份额与品牌溢价的协同增长。 盈利预测与投资建议 根据当前国内外消费情况，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.95、2.23、2.53元（原2025-2026年为2.26、2.56元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的15倍市盈率，对应目标价为29.25元，维持公司“增持”评级。 风险提示 美国关税大幅提升；行业竞争加剧导致市场份额下滑；面板价格大幅上涨影响利润率。 国家/地区中国 行业家电 核心观点 报告发布日期2025年06月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.27 -5.36 -1.4 -13.58 相对表现% -0.86 -4.73 0.05 -23.94 沪深300% -0.41 -0.63 -1.45 10.36 周振zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界2024-04-01 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 53,616 58,530 64,333 70,743 77,823 同比增长(%) 17.2% 9.2% 9.9% 10.0% 10.0% 营业利润(百万元) 2,764 2,864 3,249 3,713 4,221 同比增长(%) 18.1% 3.6% 13.4% 14.3% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,096 2,246 2,546 2,908 3,304 同比增长(%) 24.8% 7.2% 13.3% 14.2% 13.6% 每股收益（元） 1.61 1.72 1.95 2.23 2.53 毛利率(%) 16.2% 15.7% 15.9% 16.2% 16.5% 净利率(%) 3.9% 3.8% 4.0% 4.1% 4.2% 净资产收益率(%) 11.5% 11.7% 12.2% 12.6% 13.3% 市盈率 14.1 13.1 11.6 10.1 8.9 市净率 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据当前国内外消费情况，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.95、2.23、2.53元（原2025-2026年为2.26、2.56元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的15倍市盈率，对应目标价为29.25元，维持公司“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2025年6月23日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2025-6-23 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 兆驰股份 002429 4.20 0.35 0.42 0.49 0.55 11.86 10.08 8.56 7.65 视源股份 002841 33.04 1.40 1.66 2.01 2.37 23.68 19.86 16.47 13.92 TCL电子 01070 8.70 0.65 0.79 0.93 1.09 13.37 10.96 9.33 7.96 创维数字 000810 11.21 0.22 0.44 0.52 0.57 51.02 25.36 21.41 19.55 康冠科技 001308 21.71 1.19 1.49 1.77 2.04 18.25 14.60 12.27 10.63 调整后平均 18.43 15.14 12.69 10.84 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 美国关税大幅提升；行业竞争加剧导致市场份额下滑；面板价格大幅上涨影响利润率。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,271 2,683 4,232 5,046 6,053 营业收入 53,616 58,530 64,333 70,743 77,823 应收票据、账款及款项融资 14,253 15,852 17,426 19,162 21,080 营业成本 44,906 49,366 54,088 59,291 65,020 预付账款 81 95 105 115 127 销售费用 3,235 3,421 3,757 4,131 4,545 存货 5,831 5,647 6,187 6,782 7,437 管理费用 934 1,040 1,143 1,257 1,383 其他 13,019 12,699 12,704 12,710 12,716 研发费用 2,379 2,374 2,612 2,872 3,160 流动资产合计 35,456 36,976 40,654 43,815 47,413 财务费用 (12) 52 54 42 33 长期股权投资 783 711 711 711 711 资产、信用减值损失 128 205 204 188 191 固定资产 4,464 4,470 4,760 5,018 5,275 公允价值变动收益 78 182 182 182 182 在建工程 332 438 411 399 393 投资净收益 514 396 396 396 396 无形资产 1,058 1,074 1,259 1,412 1,535 其他 128 214 196 175 153 其他 3,014 2,987 3,126 3,101 3,088 营业利润 2,764 2,864 3,249 3,713 4,221 非流动资产合计 9,651 9,679 10,267 10,642 11,003 营业外收入 54 65 65 65 65 资产总计 45,107 46,655 50,921 54,458 58,416 营业外支出 37 46 46 46 46 短期借款 703 683 683 683 683 利润总额 2,782 2,884 3,268 3,733 4,241 应付票据及应付账款 11,982 13,599 14,899 16,333 17,911 所得税 232 312 354 404 459 其他 5,696 6,171 6,213 6,260 6,312 净利润 2,550 2,572 2,915 3,329 3,782 流动负债合计 18,382 20,452 21,795 23,275 24,905 少数股东损益 454 325 369 421 479 长期借款 638 353 353 353 353 归属于母公司净利润 2,096 2,246 2,546 2,908 3,304 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.61 1.72 1.95 2.23 2.53 其他 855 851 749 749 749 非流动负债合计 1,493 1,205 1,103 1,103 1,103 主要财务比率 负债合计 19,874 21,656 22,898 24,378 26,008 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 6,338 5,421 5,790 6,211 6,689 成长能力 实收资本（或股本） 1,305 1,305 1,305 1,305 1,305 营业收入 17.2% 9.2% 9.9% 10.0% 10.0% 资本公积 2,375 1,962 2,090 2,090 2,090 营业利润 18.1% 3.6% 13.4% 14.3% 13.7% 留存收益 15,216 16,411 18,957 20,592 22,442 归属于母公司净利润 24.8% 7.2% 13.3% 14.2% 13.6% 其他 (2) (101) (118) (118) (118) 获利能力 股东权益合计 25,232 24,999 28,023 30,080 32,408 毛利率 16.2% 15.7% 15.9% 16.2% 16.5% 负债和股东权益总计 45,107 46,655 50,921 54,458 58,416 净利率 3.9% 3.8% 4.0% 4.1% 4.2% ROE 11.5% 11.7% 12.2% 12.6% 13.3% 现金流量表 ROIC 10.6% 9.7% 10.5% 11.0% 11.6% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 2,550 2,572 2,915 3,329 3,782 资产负债率 44.1% 46.4% 45.0% 44.8% 44.5% 折旧摊销 707 627 142 172 188 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) 52 54 42 33 流动比率 1.93 1.81 1.87 1.88 1.90 投资损失 (514) (396) (396) (396) (396) 速动比率 1.61 1.53 1.58 1.59 1.60 营运资金变动 (674) 855 (930) (984) (1,084) 营运能力 其它 870 (115) (258) 7 10 应收账款周转率 13.2 10.9 9.9 9.8 9.