期货研究 第 1 页 4/18/2017 开利财经 【特别关注】 易期指数企稳回升，南涝北旱格局显现，气温喜怒无常 【开利综合报道】据澳大利亚气象机构模型显示,2017年厄尔尼诺"卷土重来"的概率为50%。按照当前模型的趋势来看，即便厄尔尼诺发生，也仅为中等偏弱强度，其对全球气候的影响有必要区别对待。过去一周,我国南方降水趋弱，但湿渍害偏重发生，病虫害威胁作物单产；华北区域性干旱加重,南涝北旱格局初成。 本周,美国将持续大范围降雨,小麦生长需水无忧,缺墒地区也将得到水分补充。但迫使玉米种植开局缓慢,CBOT玉米期货价格收高。只是,中西部玉米带持续降水不利于新季作物播种。与此同时,大平原北部的高温将消退,但整体仍是温暖天气,有利于小麦生长。高湿仍制约阿根廷作物收获进度,但巴西田间作业顺利进行,南美大豆丰产预期不改。灼热如夏季的高温天气倏忽而至，遗憾的是部分产区已经开始播种玉米,玉米带降水偏多,播种进度放缓。4月以来,我国大部地区都在季节的转换中感受着气温的喜怒无常。本周,东北大部雨水充沛,雨量较常年同期偏高,有利于补充土壤水分。此外,气温高,土壤化冻快,也有利于春耕备播。华北北部仍无明显降水过程,旱情阻碍冬麦生长。南方降水量较常年同期持平或略减,但是湿渍害偏重发生,威胁油菜和小麦单产潜力。 权重品种方面，菜粕强势上行。美豆在USDA报告后逐步企稳，当前的利空因素已经基本被消化，关注市场是否会出现实质性利多因素，如阿根廷收割期天气问题、巴西出口节奏、以及4月下旬开始的美豆播种进度和天气问题。而国内下游水产饲料需求逐步进入旺季，菜粕走势偏强于豆粕，但本轮反弹力度若无美豆支撑，预计较难持续，后期暂以振荡走势为主。 棉花方面，上周持续上行，随着农业供给侧改革一号文件出台，去库存背景下的棉花价格长期看好。同时，我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-2019年新疆棉花目标价格为18600元/吨。在美棉反弹、国内纱线价格上涨的共同影响下，国内棉花将维持振荡偏强。 油脂方面，菜油波动较大，受制于库存和5月仓单压力，现货市场难有起色。短期来看，油脂市场整体压力仍存，目前很难说已经见底，预计菜油接下来向下的空间不会太大，中长期来看还是有向上的动能。 白糖方面，上周继续回暖，国内3月广西产糖72.5万吨，同比减少24.5万吨；销糖54万吨，同比增加11万吨。产销均大幅好于预期。现货报价近期持 期货研究 第 2 页 4/18/2017 开利财经 续稳中有升。我们认为，二季度在原糖底部盘整、淀粉糖出现替代、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及走私抬头的情况下，国内糖上升幅度并不会太大。短期内郑糖底部提升，将维持偏强振荡走势。 所以，权重品种上周普遍走强，菜粕表现最好，软商品次之，菜油相对最弱。总体来看，受助于政策性红利和通胀影响，农产品易涨难跌，尽管短期个别品种如菜油仍有调整需求，但中长期来看易盛农期指数继续振荡上行的概率较大。 【热点聚焦】 白糖期权将增强期市服务实体经济及“三农”的能力 【开利综合报道】本周三，白糖期权将在郑商所挂牌交易。在15日鲁证期货于郑州举办的白糖期权培训交流会上，郑商所市场服务部部长刘俊表示，白糖期权在健全农产品衍生品市场体系、完善农产品价格形成机制、丰富涉农企业风险管理工具等方面将发挥重要作用，其上市将进一步增强期货市场服务实体经济及“三农”的能力。在北京淡水贸易有限公司首席白糖研究员崔仕嵬看来，白糖期权将为涉糖企业和相关机构提供一种新的避险工具，更有利于企业利用期货工具转移价格风险，锁定利润。 为了确保商品期权交易的成功，国内商品期货交易所首次引入了做市商制度。“这是一个重要创新和突破。做市商通过双边报价，为期权市场提供流动性，使市场具备快速交易能力，并保持交易价格的稳定和连续。”刘俊说，做市商报价公开透明，因此不会存在操控市场的行为。 在期权交易中，初学者经常会对行权价格、权利金及行权方式有一些错误理解。对此，郑商所期货衍生品部赵蓉解释，行权价格不是交易者竞价产生的价格，而是期权合约事先确定好的价格。对于期权买方来说，权利金价格是由买卖双方通过自由竞价产生的，权利金由内在价值和时间价值构成，内在价值是期权合约的实值额，也就是说，只有实值期权才有内在价值。一般来说，期权交易有平仓、行权和弃权三种了结方式。若交易者选择行权或履约，交易所将按照先投机持仓、再组合持仓、最后套期保值持仓的顺序选择卖方进行配对。到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，交易所将进行“实值期权自动行权，剩余期权自动放弃”处理。 “所有虚值期权合约的内在价值都为零，只有实值期权才具有内在价值。内在价值实质上代表了持有该期权合约带来的盈利。行权则意味着放弃时间价值，提前让期权合约到期。”上海正瀛资产首席交易员白雪峰说，长期来看，主动行权会使预期收益为负，因而在正常情况下主动行权并不可取。 鲁证期货研究所副所长孟宪强认为，期权具有非线性损益特征，可以帮助各类市场参与者实现特定的风险管理目标。“白糖期权的上市，将为市场交易者提供一个全新的交易领域，投机者可以利用期权获得超额风险收益，产业企业可以利用期权对冲现货价格风险，资产管理等机构可以利用期权丰富产品投资策略。”孟宪强说，农产品“保险+期货”、大宗商品仓单质押等业务都可以通过期权来提 期货研究 第 3 页 4/18/2017 开利财经 前锁定收益和风险，“多样化的期权产品以及由此衍生的新型金融产品和创新技术手段，将促进中国期货及衍生品市场更加繁荣”。 “中国因素”能否催生新“商品牛” 【开利综合报道】“买买买！”在一季度的大宗商品市场上，中国这个“大胃王”仿佛是开启了“双十一”打折购物的欢乐模式。 海关总署数据显示，3月，铁矿砂、原油、成品油等原材料进口数量增速均明显提升，其中原油3月进口量更是创历史新高，铁矿砂进口量也刷新历史次高纪录。 早在2002年至2012年，大宗商品市场出现十年大牛市，期间“中国时刻”、“中国价格”现象显著；2016年，中国供给侧结构性改革催生的牛市行情也叫人记忆犹新。那么2017年，“中国因素”是否会再次带来“商品牛”？ 久违的“中国因素” “中国因素”历来都是全球大宗商品市场的关键词。我国大宗商品进口主要体现在三大领域：一是基本金属及矿石，如铜、镍、铁矿石等；二是农产品，如大豆、玉米(1639, 0.00, 0.00%)；三是能源化工产品，如石油、煤炭、PTA(5140, 66.00, 1.30%)、天然气等。 机构统计显示，2002年至2012年，在中国经济发展、需求发力影响下，大宗商品市场出现大牛市。期间，大宗商品市场上“中国时刻”、“中国价格”现象显著。 大宗商品市场的“中国因素”，自2003年中国启动城镇化和工业化加速发展起就一直存在，直至2011年中国经济增速换挡，对大宗商品需求下降，才终结商品的牛市。2016年下半年至2017年一季度，大宗工业原材料进口增加和价格强势反弹也是“中国因素”的体现。 高盛集团指出，中国需求强劲（疲软）等同于大宗商品价格上涨（下跌）已成为大宗商品市场显而易见的关系。有交易员表示，中国需求的变化，对铜、石油、棉花(15655, -55.00, -0.35%)、铁矿石等大宗商品影响很大。中国需求增长如果放慢几个基点，投资者可能就撤回押在大宗商品上的数千亿美元资金。 虽然今年一季度中国需求回暖对于商品价格无疑是重大提振，但中国需求回暖的可持续性仍有待检验。黄李强指出，虽一些经济指标连续几个月上涨，但 国内经济增速始终在放缓，说明国内经济仍处于下滑之中，实体企业需求并没有明显好转。一旦价格上涨过快，下游和终端难以向下转嫁成本，大宗商品上涨将会受 阻。 “从产业链基本面来看，进口铁矿石持续大幅增长，已经导致铁矿石港口库存突破历史新高，这给未来铁矿石过剩带来隐患。而煤炭方面，随着中国经济 补库周期的结束，以及先进煤炭产能的稳定释放产量，都意味着从产业链角度来看，未来高速增长的大宗商品进口是不可持续的。”程小勇表示。 也有业内人士指出，价格是由供需来决定的，中国需求向好并不一定能决定价格上涨。目前全球很多商品供应仍过剩，例如原油，在这种情况下，需求复苏 期货研究 第 4 页 4/18/2017 开利财经 并不能单独支撑商品价格持续上涨。 华泰期货原油研究员陈静怡表示，石油方面，中国需求仍是体现在终端的成品油需求和战略储备库的注油需求。今年来看，战略储备库仍有一定需求，但 较去年油价低位及加速注油的阶段可能有所放缓。成品油来看，去年因政策刺激，汽车销量提前释放，汽油的消费将在今年有较好体现。此外，也相对看好今年基建方面对于柴油需求的提振。因此总体来看，中国需求在石油方面的体现仍以稳定增加的作用为主。 “商品牛”能否再现 2016年大宗商品市场的牛市至今仍让人津津乐道，特别是黑色系多头大多赚得盆满钵满。无论从求取资金安全还是博取收益来看，每逢大宗商品出现牛市，不仅是期货市场，股市中相关基金及股票也都表现出很大配置优势。2016年，国内基金排名中，商品期货策略私募产品大放异彩，20%至30%收益的产品比比皆是，资源类股票基金收益也十分可观。 2017年，“中国因素”会再度引出“商品牛”吗？对此，程小勇认为，“中国因素”还将引导大宗商品价格运行。短周期来看，大宗商品单边上涨已结束，目前还看不到新一轮牛市的潜力，未来商品期货可能因金融去杠杆下的外溢效益和资产泡沫破灭而面临调整压力。 “目前全球局势动荡，美元回落，商品价格持续上涨。但这种态势很难维持，后期商品走势将会逐渐分化。其中，农产品供应充足，但有刚需支撑，金融 属性不强，可能保持震荡走势；工业品受地缘政治及全球经济回暖影响，可能表现相对强势，但上涨高度还需要对全球经济、实际需求等因素多次证伪，因此目前不 宜过分乐观。”黄李强认为。 陈静怡则表示仍看好二季度油价整体前景。她认为，在产油国减产延续及产油国自身需求回升的大背景下，以美国终 端消费回暖及炼厂加工回升拉动的需求提升，将有助于缓解市场过剩压力。二季度是考验减产对于市场冲击的关键时期，油市库存在一季度仍未看到明年的去化现 象，导致市场对于减产的效果存疑，特别是市场焦点之下的美国原油库存持续创新高也是压制市场情绪的重要原因。若美国需求有效释放，需要看到美国市场好转， 以及原油和成品油库存回落，特别是原油库存见顶回落。除库存方面指标，仍需关注各主要地区裂解价差的变动，终端需求对于原油加工端需求的传导需要一定程度的利润支持。 【市场要闻】 CFTC：投机客全面增持金银铜看多押注 【开利综合报道】美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五(4月14日)公布的周度报告显示，截至4月11日当周，对冲基金和基金经理连续第四周增持Comex黄金净多头头寸。投机客还增持了白银和铜净多头头寸。 数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸增加24802手，至140407手，创下五个月新高。 期货研究 第 5 页 4/18/2017 开利财经 COMEX白银投机净多头头寸增加5162手，至98845手合约，创2006年6月份以来的纪录新高。本周为投机客连续第三周增持看多押注。COMEX铜净多头头寸增加1339手，至55512手合约，连增两周。 眼光放长 沙特石油巨头称未来将出现石油短缺 【开利综合报道】沙特阿拉伯国家能源巨头的负责人警告说，受近期生产投资下降1万亿美元影响，未来石油供应可能发生短缺。 世界上最大的石油生产公司，沙特阿美石油公司首席执行官阿明·纳赛尔（Amin Nasser）周五表示，为满足消费需求增长并抵消自然开采萎缩，未来原油日产能需达到2000万桶。他在于纽约召开的哥伦比亚大学能源峰会上强调： “这是巨大的产能要求，但是现有的投资因为它们的回报不是过低就是周期过短，使得不足以使我们达到这一产能。” 纳赛尔表示