黑色建材专题报告（焦煤）：国内篇-如何去看焦煤成本

为或不作为，中信期货不承担任何责任。国内篇：如何去看焦煤成本报告要点煤炭企业生产焦煤的成本是反映行业经营效率的核心指标，其构成与波动不仅直接影响企业盈利水平，更是研判焦煤期货价格底部区间的重要依据。对比2024年和2015年生产成本来看，各企业成本均有大幅上涨。2024年大部分企业都处于盈利区间，且利润较好，仅有小部分产能出现亏损，焦煤生产毛利率仍有下行空间。摘要焦煤成本主要包括生产加工成本、期间费用和税金及附加等三个组成部分。对比2024年和2015年生产成本来看，各企业成本均有大幅上涨，其中增长幅度最大的是人工成本，也是生产成本增长的最大来源。2024年大部分企业都处于盈利区间，且利润较好，仅有小部分产能出现亏损。对比2015年来看，彼时企业已经出现大面积的亏损，价格才逐渐触底反弹，而从2024年的焦煤毛利率来看，企业仍有不小的利润空间。根据2024年煤炭上市公司焦煤生产成本339-1168元/吨，当前的生产成本估算在300-1000元/吨，加权平均生产成本约640元/吨，加权平均完全成本约770元/吨。风险因子：1）上行风险有，煤矿持续减产，政策刺激超预期；2）下行风险有，进口增量过快，需求不及预期。 黑色建材组：研究员：余典陶存辉薛原冉宇蒙 目录一、如何测算焦煤成本.......................................................3（一）焦煤成本主要分为哪几部分..........................................................3（二）分析对象及方法....................................................................4二、目前及2015年的焦煤成本情况.............................................5（一）2024年焦煤成本...................................................................5（二）2015年焦煤成本...................................................................7三、焦煤成本发生了哪些变化.................................................9（一）焦煤生产毛利率仍有下行空间........................................................9（二）焦煤成本相较于2015年有明显抬升...................................................9（三）焦煤成本存在压缩迹象.............................................................10图表目录图表1：焦煤成本构成明细................................................................3图表2：2024年煤炭上市公司焦煤成本对比（单位：元、万吨）................................5图表3：2024年煤炭上市公司焦煤生产成本曲线..............................................5图表4：2024年煤炭上市公司焦煤现金成本曲线..............................................6图表5：2024年煤炭上市公司焦煤完全成本曲线..............................................6图表6：2015年煤炭上市公司焦煤成本对比（单位：元、万吨）................................7图表7：2015年煤炭上市公司焦煤生产成本曲线..............................................7图表8：2015年煤炭上市公司焦煤现金成本曲线..............................................8图表9：2015年煤炭上市公司焦煤完全成本曲线..............................................8图表10：2024年和2015年煤炭上市公司焦煤生产毛利率对比..................................9图表11：2024年和2015年煤炭上市公司焦煤生产成本对比（单位：元）........................9图表12：2025Q1和2024年煤炭上市公司商品煤吨煤数据对比（单位：元）.....................10 2 一、如何测算焦煤成本（一）焦煤成本主要分为哪几部分焦煤成本是焦煤从煤矿原煤的开采、洗选加工到出厂发货的成本，为了方便比较，以每吨煤的成本表示。包括生产加工成本、期间费用和税金及附加等三个组成部分。生产加工成本即营业成本，涵盖材料费、人工成本、燃料及动力费、折旧费、安全费及各种政策性计提。生产加工成本中比例较高的是人工成本，通常占制造成本的30%-50%；其次是材料费，占10%-20%；部分矿井的折旧费和安全费比例也较高。期间费用是指销售费用、管理费用、财务费用和研发费用。税金及附加中资源税、环境保护税和水资源税为相关行业特有税种，其中资源税征收比例较高，各地区缴纳比率不同，在2%-10%之间。具体成本构成如下。图表1：焦煤成本构成明细材料成本为生产原煤投入的主要原材料成本和为生产产品投入的辅助材料的成本人工成本薪酬、福利、津贴等向职工提供的各种形式的报酬及各项附加费用燃料动力为生产产品耗用的各种燃料费用，以及水、电、汽、风、氮气、氧气等动力费用折旧摊销包括生产装置、厂房、附属机器设备等计提的折旧，以及矿区权益成本、煤炭勘探成本、矿权出让收益等的摊销，属于非现金成本维修支出为维持产品生产的正常运行，对设施设备进行维护、修理所发生的费用维简费维持简单再生产所需要的费用环境治理费为了维护、治理和保护人类社会的自然环境而缴纳的费用井巷工程费为了保证矿井再生产的顺利进行，开掘生产必需的巷道所发生的各种耗费安全生产费用于完善和改进企业或者项目安全生产条件的费用地面塌陷补偿费煤矿进行井下生产而引起民用地地面塌陷所支付的费用其他成本如临时作业费、内部运输费、外委业务费、低值易耗品、租赁费等销售费用企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用管理费用企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用财务费用企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用研发费用企业为研究与开发某项目、技术、工艺等所支付的费用资源税对开采应税矿产品的企业应税数量征收的一种税，是对自然资源征税的税种总称城市维护建设税用于保证城市的公共事业和公共设施的维护和建设的税款教育费附加为扶持教育事业发展，计征用于教育的专项税地方教育费附加各省、自治区、直辖市为促进本省教育事业发展而开征的一项地方政府性基金环境保护税直接向环境排放应税污染物的企业需缴纳的税款水资源税对取用地表水和地下水的单位和个人征收的税种其他税费房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等资料来源：公开资料整理中信期货研究所 一、生产成本（营业成本）二、期间费用三、税金及附加 3 4生产加工成本中，原煤开采成本与地质条件以及开采工艺关系很大。由于埋藏浅，露天矿开采成本普遍高于井工矿，而埋藏较深的井工矿通常开采成本高于埋藏较深的矿井。煤层的薄厚对开采影响也很大。例如，中国煤层厚度大的煤炭多分布在华北地区，主要在山西、陕西和内蒙古地区，适宜大规模机械化开采，因此开采效率高，吨煤成本相对低。此外原煤的生产成本与地质灾害如瓦斯、水文条件以及当地工资水平也有相当大的关系。原煤从煤矿开采出来后，焦煤作为商品煤出售还需要经过洗选加工，而影响加工成本的主要因素除了工资材料等费用外，更重要的是原煤的品质。原煤的矸石、灰分及硫分等成分越多，生成商品煤的数量就越少，成本也就越高。计量这一指标通常用洗出率表示，如40%的洗出率意味着2.5吨原煤可以加工洗选成1吨商品煤。焦煤成本除受煤矿资源与环境和开采技术工艺的影响外，还受企业经营管理水平、宏观经济、行业政策法规等因素的影响，因此影响焦煤成本的因素众多，关系复杂。（二）分析对象及方法本篇报告选取了目前国内的15家煤炭行业上市公司作为研究对象，包括A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K、L、M、N和O。样本几乎包含了所有涉及焦煤生产的上市公司，15家企业2024年炼焦精煤总产量约为9612万吨，占全年焦煤总产量的20.32%。研究方法上，本文分析了2024年各上市公司的年报中的经营数据，测算焦煤成本并制作成本曲线，同时选取了2015年煤炭行业处于周期底部时各上市公司的经营数据进行对比分析，辅助判断成本的涨跌趋势。2015年涉及焦煤生产的上市公司包括A、B、C、E、G、H、I、J、K、L和N，共11家企业炼焦精煤总产量约为6405万吨，占当年全年焦煤总产量的12.91%。测算口径上，剔除动力煤等煤种的数据指标，只选取焦煤相关的营业收入、营业成本、期间费用和税费进行计算。其中营业成本细分为材料成本、人工成本、燃料动力、折旧摊销和其他成本（包含维修支出、维简费、环境治理费、井巷工程费、安全生产费、地面塌陷补偿费等其他所有成本），部分企业没有披露成本的细分项目则不做统计。税费方面，2024年数据仅计算和行业相关度高且扣税比例较大的资源税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加、环境保护税和水资源税，2015年数据仅计算资源税、城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加，其他税费不做统计。具体指标计算公式如下。吨煤售价=焦煤营业收入÷焦煤销售量；吨煤生产成本=焦煤营业成本÷焦煤销售量；吨煤现金成本=吨煤生产成本+吨煤期间费用+吨煤税费-折旧摊销；吨煤完全成本=吨煤生产成本+吨煤期间费用+吨煤税费；吨煤利润=吨煤售价-吨煤完全成本。由于大部分企业生产的商品煤不仅仅只包含焦煤，往往会包含动力煤、化工煤等其他用途的煤炭，而在年报中部分企业的部分数据没有细分公布，因此测算的结果和真实数据会产生一定偏差。 二、目前及2015年的焦煤成本情况（一）2024年焦煤成本2024年国内煤炭上市公司焦煤吨煤平均售价1371.67元，吨煤平均生产成本713.66元，吨煤平均现金成本784.77元，吨煤平均完全成本861.14元，吨煤平均利润510.52元。图表2：2024年煤炭上市公司焦煤成本对比（单位：元、万吨）资料来源：上市公司2024年年报中信期货研究所图表3：2024年煤炭上市公司焦煤生产成本曲线资料来源：上市公司2024年年报中信期货研究所ABCDEFG吨煤售价1385.231753.451253.831031.461382.361701.281012.75吨煤生产成本659.821168.19339.30414.37730.50778.92573.40—材料成本69.9084.98—人工成本68.88210.67—燃料动力33.31—折旧摊销109.33130.3954.6327.5891.4936.5269.69—其他成本145.90174.81吨煤期间费用98.5283.4519.3643.96124.1258.9584.74—销售费用7.205.472.136.7431.091.984.29—管理费用64.3123.9510.9126.2356.5732.7844.77—财务费用10.2130.294.733.3918.424.9016.17—研发费用16.8023.741.597.5918.0419.2919.51吨煤税费109.5947.1858.0866.6063.8956