生猪期货半年报

2025年上半年，农产品指数经历长期下跌后迎来阶段性见底，国内豆粕及玉米持续走强，而美豆、美玉米则呈现宽幅震荡。生猪由于处于季节性淡季，期现货价格整体波动不大，但生猪现货十分抗跌，期价修复对现货过高贴水，生猪期现价格波动率处于历史低位区间。

本轮盈利周期始于2024年3月份，猪企经过13个月左右的高水平盈利，现金流及资产负债表得到较大程度的改善。行业整体以降本增效为主要经营目标，固定资产投资减少，再扩张步伐趋缓，因此行业绝对产能水平未有明显增加。高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，行业平均PSY由此前24提高至26以上，部分头部企业接近29，这是影响2024下半年及2025年上半年生猪供给的主要边际变量。

展望2025年三季度，成本端大豆及玉米等原料价格底部区间逐步确认，饲料成本同比继续降低的难度很大；生猪自身的供需情况来看，能繁母猪累计增幅并不算高，效率的持续提升存在一定的技术瓶颈，很难长期保持线性增涨。散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”。当前生猪供给同比增涨存在一致性预期的情况下，需要关注需求端能否出现超预期变化，尤其是国内逆周期调节开始加强，提振国内消费是政策的主要着力点。

对于2025年下半年，若宏观预期转强，价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价我们倾向于在低于养殖成本13000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权，套利逢低买入91正套为主。风险点：需求、中美关系、压栏、商品的周期性压力。