核心业务稳步增长，硫化锂打造固态电池核心壁垒

厦钨新能作为正极材料头部企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动业务，并加速布局硫化锂等新材料。公司控股股东厦门钨业为其赋能，股权结构稳定且集中，经营决策效率高。

核心业务及财务状况：

• 公司深耕正极材料领域，钴酸锂和三元材料业务双轮驱动，2024年起业绩恢复同比正增长。
• 钴酸锂方面，公司是全球龙头企业，2024年销量蝉联全球第一，市占率超40%，并率先实现4.5V+钴酸锂产品稳定量产交付。NL新型正极材料兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性，有望在3C领域快速推广。
• 三元材料方面，公司聚焦中镍高电压产品，2024年通过拓展下游新领域实现销量逆势增长，市占率稳居中镍第二。公司开创性布局铁红工艺磷酸铁锂正极，未来放量可期。
• 公司2024年起盈利水平逐步恢复，经营性利润持续向上，毛利率和净利率逐步回升，现金流情况良好。

行业分析及公司竞争优势：

• 钴酸锂行业需求重回增长，公司技术优势领先，高电压钴酸锂独占鳌头，绑定优质大客户，市占率持续提升。
• 三元正极行业增速趋于稳定，中镍高电压份额提升，公司中镍高压技术领先，拓展下游新领域销量高增。
• 固态电池产业化全面提速，技术聚焦硫化物路线，公司硫化锂竞争优势凸显，采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，产品已对接日韩客户及国内主流企业。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为29/25/21倍。
• 公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先，产品性能优异，看好公司在固态电池领域的成长性。
• 给予公司2025年35x估值，对应目标市值282亿，对应目标价67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。