铅策略周报

核心数据与策略01铅矿数据分析02铅锭数据分析03下游消费分析04 目录CO N T E N T S 核心数据与策略01 品种简报：铅项目产量5月原生铅产量33.12万吨，同比+14.68%；5月再生粗铅产量27.99万吨，同比-12.69%；再生精铅产量22.35万吨，同比-16.54%；净进口5月净进口-0.11万吨；4月净进口-0.14万吨。表观消费5月表观消费量61万吨；4月表观消费量67.27吨。库存SHFE库存：5.13万吨，周度环比+0.15万吨；社会库存：5.6万吨，周度环比+0.13万吨；LME库存：28.41万吨，周度环比+1.91万吨。加工费TC国内矿TC：650元/吨（上月650元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨）。废电瓶本周市场含税主流废电动价格在10175-10225元/吨。规模再生铅企业综合盈亏理论值-489元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值-713元/吨。精废价差再生铅较之原生铅价差25元/吨。下游开工率本周五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.82%，较上周环比微增0.63个百分点。资料来源：Wind、SMM、一德有色 【投资逻辑】国内铅精矿供应延续偏紧，5月原生铅复产相对集中，冶炼厂开工高涨使铅精矿需求缺口扩大，6月内蒙原生炼厂开始检修，整体电解铅冶炼企业检修数量更多。再生铅方面，铅价下降但国内废电瓶价格坚挺，再生铅炼厂开工率仍维持偏低水平，一定程度支撑铅价。6月部分前期检修的炼厂有恢复预期，叠加个别炼厂表示有提产计划，因此再生铅产量环比5月或稍有恢复。需求端，传统消费旺季逐步开启，近期部分电动自行车蓄电池企业开始考虑为传统旺季建库，但实际生产仍以成品订单情况为准。【投资策略】受再生铅成本支撑，加之需求有回暖迹象，铅价支撑明显，但市场资金情绪不高，铅价大幅反弹驱动不强，短期或延续16500-17500元震荡偏强格局。本周策略 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期•据ILZSG公布数据，2025年4月全球铅矿产量38.1万吨，环比与3月近乎持平。2025年1-4月全球铅矿产量143.2万吨，同比增加1.9万吨。•泰克资源正考虑将其阿拉斯加Red Dog锌矿的产品从中国市场转向其他地区，以规避中美贸易战带来的关税风险，预期铅矿也会有相关影响，根据市场调研，部分炼厂已降低采购比例，贸易商也在谈判中，预期采用其他矿替代。资料来源：SMM、一德有色-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03全球铅精矿产量（千吨）当月同比250270290310330350370390410430 国内铅精矿开工逐步回升•据SMM数据，2025年5月铅精矿产量14.93万金属吨，同比增加13.62%。•国内铅精矿供应延续偏紧，进口矿pb60TC价格下调后呈现有价无市状态，贸易商报出含银（500-1000g/吨）进口铅矿-80美元/干吨价格少量刚需成交，冶炼厂仍以长单提货为主，散单成交意向偏低。国内市场方面，内蒙古、湖南地冶炼厂均提及国内Pb50TC下调报价，个别冶炼厂提及国内部分硫化铅矿品味偏低，尽管部分矿山氧化铅矿产量爬坡但受实际使用比例限制，对硫化矿需求无法有效补充。资料来源：SMM、一德有色2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03中国铅精矿产量当月同比 铅矿进口量有所恢复•据海关数据显示，2024年5月铅精矿进口量10.39万实物吨，环比下降6.39%，同比增长3.81%，2025年铅精矿进口累计55.27万实物吨，累计同比增长32.05%。另外，5月银精矿进口量13.62万实物吨，环比增长10.54%，同比下滑0.13%。资料来源：SMM、一德有色0500001000001500002000002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11铅精矿月度进口量当月同比 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长•国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2025年4月全球铅市供应112.61万吨，环比减少0.72万吨。2025年1-4月全球铅产量439.2万吨，同比增加6.2万吨。•2025年4月全球铅市场转为供应过剩6,900吨，3月为供应短缺11,900吨。•2025年前4个月，全球铅市场供应过剩22,000吨，而去年同期为过剩70,000吨。资料来源：SMM、一德有色-60-40-200204060808008509009501,0001,0501,1001,1501,2002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03全球供需平衡全球精炼铅产量全球精炼铅需求量 原生铅企业生产情况•2025年5月全国电解铅产量呈小增趋势，环比上升2.39个百分点，较去年同期上升14.66个百分点。2025年1-5月电解铅累计产量同比上升8.41个百分点。•5月份电解铅冶炼企业在4月完成检修后迎来相对集中的复产，包括华中、华南、西南等地区冶炼企业均有一定增量。其中，华南地区冶炼企业增量明显，主要是上月环保检查结束，加上原料缺口得到补充，冶炼企业生产如期恢复，带来了较大体量的产量增加。期间虽有华东、西北、西南地区冶炼企业进入常规检修，或短时间的产量调整，但因影响产量有限，并未改变当月电解铅产量的增势。•6月电解铅冶炼企业检修数量更多，主要集中在西南、华东、华北等地区。一方面，每年6-8月电解铅冶炼企业将进入惯例检修时段，部分企业按计划进入检修，本次检修的企业多在6月中旬后开始停止设备运行，预计6月下旬减量相对明显。另一方面，5月下旬铅价运行重心逐步下移，并且在5月底现货铅跌破16500元/吨位置，打击冶炼企业生产积极性，加上铅精矿供应收紧，废电瓶价格居高不下等因素，部分企业出现一定的产量调整。•预计6月电解铅产量环比降幅3个百分点左右。资料来源：SMM、一德有色2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11原生铅月度产量当月同比 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量•SMM铅精矿pb50TC(周)价格下调50元/金属吨至400-700元/金属吨，短期进口矿仍无供应增量预期，铅精矿加工费或仍易跌难。铅精矿中银计价系数方面，尽管6月银价再刷新高，但冶炼厂普遍表示铅精矿中白银计价系数已经历过几轮涨价后目前已无涨价空间，各类含银铅精矿中银计价系数暂未出现变动。资料来源：SMM、一德有色50060070080090010001100120013002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01Pb50国产TC(月)-平均价进口TC0100020003000400050006000700080009000-600-400-200020040060080010002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05硫酸价格元/吨铅冶炼利润（加工）元/吨1号白银价格元/千克 原生铅原料和成品库存资料来源：SMM、一德有色原生铅原料库存季节性（万金属吨）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月20212022202320242025•本周（2025年6月14日-2025年6月20日）三省原生铅开工率较上周下滑0.79个百分点至70.00%。•本周河南、云南地区开工维持稳定，湖南地区某冶炼厂生产边际波动，开工小幅下滑。云南地区此前预期检修的冶炼厂将于下周进入常规检修，本周生产仍维持稳定。三省样本外，华北地区此前定于6月常规检修的某冶炼厂电解铅常规检修如期进行，华东地区某冶炼厂生产小幅提产。 再生铅企业生产情况资料来源：SMM、一德有色•2025年5月再生粗铅产量骤降，环比下滑32.67%，同比去年减少12.69%；再生精铅产量环比下滑36.39%，同比去年减少16.54%。•再生铅原料端，废旧铅酸电池供应紧张；市场报废量少，回收商收货压力大，冶炼企业原料到货量有限。随着企业原料库存的下滑，部分企业为补库上调采购报价，相邻厂家纷纷跟涨，回收商惜售观望情绪上升导致炼厂到货量更差。成本高企的状态下，原料依然紧张，企业意图联合降价却更难成交；销售端价格无优势、成交困难且无利可赚。采销两端同步挤压再生铅炼厂生产积极性，5月产量大幅下滑。•6月部分前期检修的炼厂有恢复预期，叠加个别炼厂表示有提产计划，因此再生铅产量环比5月或稍有恢复。但短期原料供应紧张问题难以缓解，后续仍要考虑炼厂原料采购价格、盈亏情况对生产积极性的影响。若行情持续低迷，则不排除新增停产检修的企业或复产计划延期的企业。2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11再生铅月度产量再生铅当月同比 再生铅原料和成品库存资料来源：SMM、一德有色再生铅原料库存季节性（万金属吨）•2025年6月14日-2025年6月20日SMM再生铅四省周度开工率为29.7%，较上周下滑2.4个百分点。•废铅酸蓄电池供应仍旧紧张，周内铅价上涨有限，再生铅炼厂亏损压力依然存在，冶炼企业原料到货量不佳且因“炼多亏多”生产积极性较差。安徽、江苏、河南地区多家炼厂减产，内蒙古地区部分炼厂处于停产状态；由于下周四地区冶炼企业并无明确的提产计划，据目前的原料价格及供应情况来看，下周再生铅综合开工率或维持降势。0500001000001500002000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月20212022202320242025 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩•本周铅价先扬后抑，周中回收商因担心冶炼企业调低废电瓶采购价格，出货积极性好转；下半周华东地区个别企业试图调低采购报价，最终因到货量差而跌幅有限。•本周市场含税主流废电动价格在10175-10225元/吨。•规模再生铅企业综合盈亏理论值-489元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值-713元/吨。资料来源：SMM、一德有色12000130001400015000160001700018000190002000021000220002023-012023-0380008500900095001000010500110001150012000125002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05废电动车电池-平均价元/吨 精废价差•再生铅较之原生铅价差25元/吨。资料来源：SMM、一德有色-1500-1000-50005001000150020002023-012023-042023-072023-10中小规模再生铅企业综合盈亏 库存•