铅策略周报

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年2月23日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 本周策略 【投资逻辑】原生铅方面，春节假期后，原生铅冶炼厂电解铅供应逐渐恢复。再生铅方面，节后再生铅炼厂的复产进度加快，对废旧铅酸蓄电池的需求显著增加，导致废电瓶价格有较大的上涨预期。而再生炼厂面临的成本压力更加重，但成品售价的低迷利润收窄，部分炼厂已进入亏损状态。需求端，当前下游铅蓄电池企业尚处于陆续复产状态，但终端消费表现不佳，下游电池生产企业开工率不高，导致铅锭采购需求疲软，另外3月后铅蓄电池更换市场将进入传统淡季，生产企业更倾向于以销定产，这或进一步压制铅价的上涨空间。 【投资策略】建议16500-17500附近区间操作为主。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2024年11月份铅精矿产量39.18万吨，2024年1-11月全球铅矿产量411.7万吨，同比增长5.8万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球铅矿产量为37.3万吨。2024年1-12月，全球铅矿产量为458.19万吨。 国内铅精矿产量上行弥补海外铅锌矿山减量 •12月-2月，铅精矿产量延续持续下滑趋势，2月铅精矿项目陆续恢复后产量尚无法满产，预期3-4月北方地区铅精矿供应仍将存在边际增量。 •据了解，短周期（15-20天）常规检修的矿山项目普遍在元宵节前后正常开工，部分矿山选厂开工晚于采掘开工5-7天，仅个别中小规模矿山项目生产恢复进度出现超预期延迟。 •随着矿山生产逐渐稳定，3月铅精矿供应或将恢复至11-12万金属吨。此外，多家矿山提到2月生产的铅精矿产品因生产尚不稳定等因素或不急于进入报价销售环节，2月的铅精矿产品或将于3月生产稳定后再进入市场交易。因此尽管2月下旬铅精矿供应较节后稍有好转但因其并未进入市场交易，叠加海外铅精矿供应增量有限、进口窗口关闭等，国内铅精矿供应仍维持紧平衡。 •据SMM数据，2025年2月铅精矿产量9.22万金属吨，同比增加33.87%，环比1月下降1.25万吨。 12月铅矿进口量环比增长 •据海关数据显示，2024年12月铅精矿进口量11.97万实物吨，环比增长26.16%，同比增长35.89%，2024年铅精矿进口累计126.4万金属吨，累计同比增长6.57%。 •近期，铅精矿进口盈亏方面，铅价走势内强外弱，铅精矿理论进口盈亏处于小幅盈利状态。进入1月，2025年新订单开始执行，铅精矿主要港口库存延续增势，1月铅精矿进口预期与12月持平或小幅增加。但国内冶炼厂集中采购备库完成后，报价交易减少，后续春节假期临近，2月铅精矿订单到港或出现延迟。尽管2025年一季度铅精矿供应短缺情况同比2024年一季度有所缓和，但冶炼厂仍对短期pb60TC报价回升预期较低。 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •进入2月，铅精矿市场报价整体较1月变化不大，部分冶炼厂春节假期检修暂未结束，本周暂未进入市场询价交易，市场交易仍偏清淡。尽管锌精矿加工费出现上调趋势，但铅冶炼厂对2025年铅矿供应并不乐观，pb60TC报价亦无转正预期。 •节后贵金属价格走强，本周白银计价系数暂未出现调整，冶炼厂仍对白银价格继续看涨并优先高富含硫化铅精矿采购。 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年11月全球精炼铅消费量为110.85万吨，上个月为110.08万吨。2024年11月全球精炼铅消费量为112.39万吨，上个月为110.19万吨。•2024年11月全球铅市为供应短缺1.54万吨，上个月为供应过剩0.89万吨。2024年1-11月全球铅市为供应短缺0.1万吨，上年同期为供应过剩6.1万吨。•世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼铅产量为115.72万吨，消费量为117.24万吨，供应短缺1.52万吨。2024年1-12月，全球精炼铅产量为1340.19万吨，消费量为1345.67万吨，供应短缺5.48万吨。 原生铅企业生产情况 •本周（2025年2月15日-2025年2月21日）原生铅冶炼厂生产仍以恢复提产为主，三省原生铅开工率较上周增长6.68个百分点至56.05%。本周河南地区大规模冶炼厂维持稳定生产，两家小规模冶炼厂电解铅产量如期恢复提产。湖南地区冶炼厂本周生产恢复陆续排产，但仍有部分冶炼厂尚未满产，个别冶炼厂电解铅满产开工计划延迟至3月。云南地区此前停产检修的冶炼厂生产恢复并维持稳定生产，本周开工率较上周持平。三省调研样本外，江西地区冶炼厂小幅提产后本周维持稳定生产，广东地区冶炼厂节后生产恢复后维持正常生产。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •本周国产pb50TC(周)报价650元/吨；进口pb60TC(周)报价50美元/干吨 原生铅原料和成品库存 •2025年1月全国电解铅产量降幅进一步扩大，环比下滑11.4%，同比下滑1.13%。 •1月电解铅冶炼企业减产大于上期报告预测，主要是部分中大型企业意外检修或设备突发故障所致。具体如，江西、云南、湖南和内蒙古等地区冶炼企业进入检修，广东地区冶炼企业检修延长，青海地区冶炼企业设备意外故障，故带来了较大幅度的减量。另12-1月铅价运行重心逐步下移，沪铅更是在12月底跌破万七关口，1月后铅价基本在万七下方运行，冶炼企业利润收窄，叠加春节前下游企业惯例备库不如预期，部分冶炼企业更是主动减产，来降低春节期间铅锭累库的风险。 •展望2月，由于2月仅28日（自然月），为全年中天数最少的一个月，铅冶炼企业将因生产天数减少而自然减量。同时，云南、湖南和河南冶炼企业的检修延续至2月，且2月有新增检修的企业，将拖累2月电解铅产量延续下降趋势，预计降幅在3个百分点左右。 再生铅企业生产情况 •2025年1月再生粗铅产量如期下滑，环比降低9.23%，同比去年下降8.57%；再生精铅产量环比下滑13.36%，同比去年下滑15.12%。12月重污染天气频发，再生铅炼厂配合环保管控减停产导致供应收紧。 •进入1月后，春节氛围逐渐浓厚，下游电池生产企业春节放假日期提前；节前备货需求弱于往年，铅锭成交困难。在此行情下，再生铅炼厂春节期间减停产的意愿增加，部分12月停产的炼厂将复产日期推至年后。据了解，元宵节前复产的再生铅冶炼企业数量少于元宵节后复产的企业；另外，春节后废电瓶回收商的复工进度将影响再生铅炼厂的原料补库速度，若节后废电瓶供应紧张，同样影响再生铅产量的恢复。 •综合来看，2月再生铅产量激增的概率甚小，主要增幅或体现在3月。 再生铅原料和成品库存 •2025年2月15日-2025年2月21日SMM再生铅四省周度开工率为47.15%，较上周增加12.28个百分点。元宵节后安徽地区部分大型再生铅炼厂复产后爬产，由于本周原料到货量增加，个别厂家产量进一步上升，地区开工率增加12.21个百分点。河南地区部分炼厂由于节后原料库存告急出现大幅减产，本周原料库存持续增加，产量亦恢复正常，地区开工率上升21.48个百分点。江苏地区开工率变动不大，周内内蒙古地区新增再生铅冶炼企业复产，地区开工率增加8个百分点。 废电瓶价格回落，再生企业盈利相对理想 •本周废电瓶价格10050元/吨（+0）；规模再生铅企业冶炼盈利170元/吨（含副产品收益） •本周内废电瓶回收商因畏跌而选择抛售，使得再生铅炼厂的原料到货量短期内明显好转。但这一现象并未持续，由于再生铅复产进度的加快，废料库存天数急剧下降，显示出市场对原料的迫切需求。 精废价差 •再生铅较之原生铅价差50元/吨 库存 •SHFE库存：4.85万吨，周度环比+0.42万吨；•社会库存：5.96万吨，周度环比+0.74万吨•LME库存：22.01万吨，周度环比-0.39万吨 精炼铅进出口 •据海关数据显示，出口情况：2024年12月份精铅出口量747吨，环比下滑64.61%，同比下滑95.16%；1-12月份精铅及铅材合计出口量为21993吨，累计同比下滑88.32%。进口情况：2024年12月份精铅进口量4006吨，铅合金进口量为10771吨，1-12月份精铅及铅材合计进口量为221181吨，累计同比上升325.26%。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 •本周铅蓄电池企业周度综合开工率为71.42%，较节前提高2.92个百分点 •节后电动自行车、汽车蓄电池市场，虽经销商出现了一小段时间的节后惯例补库，但对电池的补库量则少于往年，且采购相对分散，生产企业订单好转有限。同时，春节后铅价呈高位盘整态势，且按传统消费的季节性，3月后铅蓄电池更换市场将进入淡季，故生产企业更倾向于以销定产，降低成品库存累增风险。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn