原油周报：以伊仍存不确定性，油价波动扩大

内容要点Ø宏观方面：全球贸易前景向好，特朗普喊话美联储降息。6月18日美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。会议后市场对美联储9月份降息的预期维持在60%左右，未发生显著变化。Ø供应端：地缘方面，以伊冲突仍存较强不确定性。特朗普称成功空袭包括福尔多在内的三大伊朗核设施；胡塞武装称“若美国发动侵略以支持以色列，该组织已准备好打击美国在红海的海军舰艇”；伊朗议会已得出结论认为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。美国方面，美国至6月20日当周石油钻井总数438口。欧佩克方面，5月欧佩克+原油日产量为4123万桶，环比4月增加18万桶，低于此前欧佩克+曾宣布的增产计划。Ø需求端：高频数据来看上周EIA数据显示美国汽油需求和馏分油单周需求环比增加，仍处于旺季的季节性通道。EIA、IEA下调对全球石油需求增长预测，而OPEC维持上月的判断：6月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为80万桶/日、72万桶/日及130万桶/日，明年增速分别为105万桶/日、74万桶/日及128万桶/日。Ø策略：短期，伊以局势不确定性较强放大油价波动。中长期，OPEC+加速增产导致的供应过剩没被完全计价，但伊朗产量尚存下降风险，未来向下需关注是否出现重大宏观利空，地缘冲突是否缓和。当前地缘局势较难预测，观望为主，后续关注地缘平息后的溢价回落机会。月差上近端供应扰动加剧，继续支撑走正套结构。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（6.16-6.20）国际油价偏强运行，以伊局势仍存较强不确定性，市场日内波动较大。截至6月20日，WTI和Brent结算价73.84美元/桶（+1.18%）和77.01美元/桶（+3.78%）；INE SC结算价572.8元/桶（+11.5%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） 2024-10Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø受地缘冲突影响，市场避险情绪上升，美股下跌。截至6月20日，标普500指数录得5967.84；VIX波动率20.62，有所上升。以伊局势不确定性较大，再地缘平息以前预计波动率维持较高水平。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-022025-032025-042025-052025-0640004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周强势反弹，美元指数回落。截至6月20日，原油波动率ETF 64.67，美元指数录得98.764。地缘冲突对短期油价的影响覆盖了其长期增产的基本面，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 2025-022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系40004500500055006000650055657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头和投机净多头增加：截至6月10日，WTI管理基金净多头持仓环比增加1.69万张至16.16万张，周度涨幅11.7%；投机净多头增加0.7万张至3.07万张，周度涨幅30.2%。短期在地缘冲突加剧以及贸易前景持续好转的影响下油价利多驱动较频繁出现。0102030402022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122024-102025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：5月欧佩克产量较上月增加18.4万桶/日，至2702.2万桶/日。除了伊朗、伊拉克、委内瑞拉，大多国家已开始履行增产计划，尤其沙特增量明显，但同意增产的八个国家5月增量远低于计划,主要因为部分国家开始履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.90.71.2-2.5-4.90.63.72.217.72.7-3.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国5月产量为2199万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别仍超出目标31万桶/日和25万桶/日，但超产量较上月开始已有减少，补偿减产计划或开始起作用。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量高于去年同期：随着增产周期启动，5月沙特原油产量增加17.7万桶/日至918.3万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：5月伊朗原油产量减少2.5万桶/日至330.3万桶/日。此前美伊核谈判陷入停滞，且以伊冲突爆发波及到能源设施，美对伊朗制裁的影响或逐渐反映到原油产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯5月原油产量898.4万桶/日，环比增加0.3万桶/日，产量基本保持低位稳定。IEA统计口径显示其产量为917万桶/日，环比下降16万桶/日，预计受到补偿减产的影响。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年区间5年均值2022年2023年2024年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至6月20日的一周，美国在线钻探油井数量438座，较前周减少1座，同比减少47座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-09 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007005070901101301502025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至6月13日的一周，美国原油产量边际稳定至1343.1万桶/日，较前周增加0.3万桶/日，同比增加1.75%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求继续回升：截至6月13日的当周，美国成品油需求总量平均每日2039.1万桶/日，较上周增加62.9万桶/日，同比低3.27%。从四周平均看进入旺季美国石油需求延续回升，需求回暖进度符合季节性。1300160019002200250001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货11-0112-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求回升：截至6月13日的四周，美国汽油平均需求量增加16.4万桶/日至904.6万桶/日，同比减少0.92%；馏分油平均需求增加8.4万桶/日至354.2万桶/日，同比减少4.19%；煤油类平均消费增4.1万桶/日至179.6万桶/日，同比增加2.86%。01