非银金融行业周报：证券公司分类评价规定迎修订，分红险监管进一步增强

行业研究 2025年06月23日 行业周报 超配证券公司分类评价规定迎修订，分红险监管进一步增强 ——非银金融行业周报（20250616-20250622） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 77% 60% 42% 25% 8% -10% -27% 24-0624-0924-1225-03 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌1.1%，相较沪深300超跌0.6pp，其中券商与保险指数表现分化，证券指数下跌1.7%，而保险指数逆势上涨0.3%。市场数据方面，上周市场股基日均成 交额14638亿元，环比上一周降低11.3%；两融余额1.81万亿元，环比上一周小幅降低0.2%股票质押市值2.63万亿元，环比上一周降低1.7%。 券商：科创板深化“1+6”政策改革，证券公司分类评价规定迎修订。1）2025陆家嘴论坛上周举行，证监会主席吴清在会议上重申加大资本市场对科技创新和产业转型升级的支持力度，宣布重启科创板第五套和创业板第三套上市标准，并宣布设立科创成长层，深化科 创板改革“1+6”政策措施。我们认为有利于精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业，同时通过差异化的信息披露与 投资者适当性管理，既能满足不同风险偏好投资者的需求，又为科创企业提供更精准的市 相关研究 1.险企2026起全面实施新会计准则，关注陆家嘴论坛带来的政策预期— —非银金融行业周报（20250609-20250615） 2.AMC系券商实控人变更，把握政策催化带来的板块配置机遇——非银金融行业周报（20250602-20250608） 3.关注陆家嘴论坛政策发布预期带来的市场情绪催化——非银金融行业周报（20250526-20250601） 场适配环境，有效降低信息不对称风险，提升企业上市效率和合规性，促进市场分层精细化发展。2）证监会于6月20日就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，在早期《证券公司分类监管规定》的基础上做了四方面修改完善：一是突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架；二是适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营；三是突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性；四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。我们认为券商分类评价结果直接影响新业务试点资格、机构投资者业务合作、信用评级与融资成本，此次业务重心的调整鼓励中小机构在细分领域深耕，推动行业差异化、特色化竞争格局进一步深化。 保险：更大力度推进开放合作，分红险严监管缓释利差损风险。1）金融监管总局李云泽局长在上周的2025陆家嘴论坛主题发言中表示，将更大力度推进开放合作，合力构建高水平开放新格局。我们认为一方面政策导向将持续深化，有望健全与外资机构常态化沟通机 制，优化营商环境；另一方面也将助推行业步入高质量创新发展之路，借力外资经验深化产品创新，同时结合科技赋能提升整体经营效率和风险应对能力。此外，高质量的对外开放下，也有望挖掘银发经济和财富管理发展的新机遇，共同分享市场发展的红利。2）金监总局于上周下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》，从多维度对分红险提出了要求，包括要求平衡好预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，建立健全分红水平动态管理机制等。我们认为分红水平的进一步规范，有利于缓解市场对险企利差损风险的担忧，叠加三季度可能下调预定利率的预期，保费高质量增长的基础夯实，建议把握“炒停售”催化下的发展机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升 三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2025/6/20）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2025/6/20）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025/6/20）4 表3A股保险最新表现（截至2025/6/20）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/6/20）5 表5主要港美股最新表现（截至2025/6/20）5 表6行业新闻一览7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.5%，深证成指下跌1.2%，沪深300下跌0.5%，创业板指数下跌1.7%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.1%，其中证券Ⅱ(申万)下跌1.7%，保险Ⅱ(申万)上涨0.3%，多元金融(申万)下跌1.4%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2025/6/20） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -0.5% -0.8% -0.1% 0.2% 399001.SZ 深证成指 -1.2% -2.8% -6.4% -3.9% 000300.SH 沪深300 -0.5% -1.8% -1.7% -2.2% 399006.SZ 创业板指数 -1.7% -2.7% -6.6% -6.1% 801790.SI 非银金融(申万) -1.1% 0.4% -1.2% -5.3% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -1.7% -0.7% -5.1% -10.0% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) 0.3% 2.6% 7.0% 3.5% 801191.SI 多元金融(申万) -1.4% 0.9% 1.3% 2.4% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2025/6/20） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 80% 60% 40% 20% 0% 2024/07/05 2024/07/16 2024/07/25 2024/08/05 2024/08/14 2024/08/23 2024/09/03 2024/09/12 2024/09/25 2024/10/11 2024/10/22 2024/10/31 2024/11/11 2024/11/20 2024/11/29 2024/12/10 2024/12/19 2024/12/30 2025/01/09 2025/01/20 2025/02/06 2025/02/17 2025/02/26 2025/03/07 2025/03/18 2025/03/27 2025/04/08 2025/04/17 2025/04/28 2025/05/12 2025/05/21 2025/05/30 2025/06/11 2025/06/20 -20% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025/6/20） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 601555.SH 东吴证券 8.77 4.7% 435.76 15.08 1.03 N/A 601211.SH 国泰海通 18.44 1.3% 3,250.92 14.27 1.04 75% 600999.SH 招商证券 16.61 -0.3% 1,444.49 13.71 1.24 46% 601456.SH 国联民生 9.84 -0.6% 558.97 56.33 1.11 185% 601990.SH 南京证券 7.76 -0.8% 286.06 28.17 1.60 N/A 002939.SZ 长城证券 7.98 -1.0% 321.95 17.57 1.05 N/A 601995.SH 中金公司 33.48 -1.2% 1,616.17 24.87 1.71 133% 601688.SH 华泰证券 16.80 -1.2% 1,516.59 9.08 0.91 28% 000166.SZ 申万宏源 4.78 -1.4% 1,196.91 20.64 1.12 127% 600909.SH 华安证券 5.56 -1.6% 260.12 15.03 1.15 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2025/6/20） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(25E) 601336.SH 新华保险 56.57 3.3% 44.61 57% 0.59 601318.SH 中国平安 54.74 0.5% 147.12 27% 0.60 601319.SH 中国人保 8.52 0.2% 36.19 63% N/A 000627.SZ 天茂集团 2.74 0.0% 0.00 N/A N/A 601628.SH 中国人寿 40.20 -0.7% 20.52 137% 0.77 601601.SH 中国太保 35.38 -1.5% 49.87 51% 0.56 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/6/20） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) 603300.SH 海南华铁 9.76 2.1% 194.25 30.41 3.02 600901.SH 江苏金租 6.15 1.0% 356.23 11.86 1.43 000617.SZ 中油资本 7.05 -0.6% 891.27 21.26 0.87 600061.SH 国投资本 7.12 -2.2% 455.25 15.05 0.87 600390.SH 五矿资本 5.30 -2.2% 238.40 92.13 0.56 000563.SZ 陕国投A 3.33 -2.3% 170.30 12.34 0.93 000567.SZ 海德股份 5.58 -2.4% 109.07 56.26 2.05 002608.SZ 江苏国信 7.25 -2.8% 273.91 8.24 0.83 002423.SZ 中粮资本 11.36 -3.0% 261.75 26.89 1.21 601519.SH 大智慧 9.01 -3.1% 180.55 -138.65 12.66 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2025/6/20） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) HOOD.O ROBINHOODMARKETS USD 78.50 8.1% 691.41 43.49 8.69 AFRM.O AFFIRM USD 62.06 5.0% 198.98 -319.93 6.92 6060.HK 众安在线 HKD 19.18 4.8% 281.91 43.26 1.25 WDH.N 水滴公司 USD 1.39 3.7% 4.85 8.81 0.72 HUIZ.O 慧择 USD 2.11 3.4% 0.21 -9.46 0.38 XYZ.N BLOCK USD 63.59 3.3% 388.02 14.84 1.81 FUTU.O 富途控股 USD 114.31 2.5% 169.97 20.18 4.36 33