国内外双轮驱动，流水线T8突破高端客户

glzqdatemark12025年06月17日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司是国内化学发光优秀企业，为国内检测菜单最齐全的厂家。2022年我国化学发光市场规模接近400亿元，外资占比超70%，国产化率较低。2023-2024年安徽省医保局陆续开展化学发光项目省际联盟集采，国产替代进程加速。同时公司目前已建立多个海外全资子公司，中大型仪器装机占比不断提升，有望进入业绩快速放量期。郑薇林艾灵SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明新产业(300832)国内外双轮驱动，流水线T8突破高端客户行业：医药生物/医疗器械投资评级：买入（维持）当前价格：58.20元基本数据总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)39,588.08每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)97.20/49.01股价相对走势相关报告1、《新产业（300832）：化学发光优秀企业展现增长韧性》2025.05.102、《新产业（300832）：海外维持快速增长，大型机占比提升》2024.08.25扫码查看更多-40%-17%7%30%2024/62024/102025/22025/6新产业沪深300 2/27786/68011.467.46投资要点公司为国产化学发光第一梯队企业，具备研发和生产化学发光仪、生化仪及配套试剂能力。公司为国内化学发光检测菜单最齐全的企业，同时积极布局海外市场，推动国内外业绩双轮驱动。➢化学发光市场规模近400亿元，国产替代空间广阔化学发光为免疫诊断的主流检验方法，通过抗原与抗体发生的特异性反应对疾病进行诊断。根据Kalorama数据，2022年我国化学发光市场规模为394亿元，2022-2025年CAGR为17%，预计2025年达到633亿元。目前我国化学发光市场仍被罗氏、雅培等进口企业所占据，占比超70%。2023-2024年期间安徽省医保局相继组织化学发光25省、28省省际联盟集采，集采项目包括传染病、性激素、肿瘤标志物和甲状腺功能等，集采打破原有竞争规则，缩小国产和进口厂家价格差，为国产厂家提高市场份额创造机会。➢公司自研智能化流水线突破高等级客户智能化实验室能够减少人力成本，提升检验效率，为检验科未来发展趋势。流水线能够同时连接多台设备，具备检测高通量优势，对于高等级医院而言，能够快速处理大量检测样本。2024年公司推出自研流水线T8，仪器自研能够更好降低生产成本，实现自主可控。同时公司2000速生化仪、1000速发光仪和凝血分析仪正处于国内注册阶段，后续上市能为临床提供整体化解决方案。2024年公司新增装机87条T8流水线，后续有望带动试剂上量。➢出海打造第二增长曲线公司较早布局海外市场，前期深耕发展中国家，2017年公司首张化学发光试剂获FDA批准，2020年成为国内首家获得IVDR CE认证的化学发光企业，逐步进入发达国家市场。公司海外营收占整体营收比例从2012年的14%提升至2024年的37%，2012-2024年期间海外营收CAGR为38%，远高于整体增速（27%）。目前公司已在海外建立多个全资子公司，本地化进程加速，同时中大型机器装机占比逐步提升，从2020年的26%提升至2024年的67%，后续有望带动试剂放量。➢化学发光第一梯队企业，维持“买入”评级我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为51.74/61.62/75.47亿 元 ， 同 比 分 别为14%/19%/22%；归母净利润分别为20.92/25.18/31.09亿元，同比增速分别为14%/20%/23%，三年CAGR为19%。EPS分别为2.66/3.20/3.96元/股。鉴于公司为化学发光第一梯队企业，维持“买入”评级。风险提示：集采落地降价不及预期、国际地缘政治、合规化政策存在不确定性财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）39304535517461627547增长率（%）28.97%15.41%14.09%19.08%22.48%EBITDA（百万元）20422278275532723894归母净利润（百万元）16541828209225183109增长率（%）24.53%10.57%14.39%20.39%23.46%EPS（元/股）2.102.332.663.203.96市盈率（P/E）27.725.021.918.214.7市净率（P/B）6.15.34.74.23.6EV/EBITDA28.222.614.712.09.7数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年06月16日收盘价 投资聚焦投资看点化学发光市场规模大，国产替代进程加速。2022年化学发光市场规模近400亿元，2023年外资占比超70%，具有较大的国产替代空间。同时安徽省医保局相继组织开展化学发光省际联盟集采，目前已有近70%项目被集采，集采将外企和国产厂家价格体系拉平，进口厂家部分项目出厂价被击穿，对于国产企业来说，是弯道超车的好机会。公司为国产化学发光第一梯队厂家，近些年不断有新品推出，2024年推出自研流水线T8，不断丰富产品线，目前处于注册阶段的产品包括2000速生化仪、1000速发光仪和凝血分析仪，致力于为临床提供整体化解决方案，未来新产品不断提供业绩增量。出海打造第二增长曲线。公司较早布局海外市场，前期深耕发展中国家，2017年后逐步进入发达国家市场。2012-2024年期间海外营收CAGR为38%，远高于整体增速（27%）。目前公司已在海外建立多个全资子公司，本地化进程加速，同时中大型机器装机占比逐步提升，从2020年的26%提升至2024年的67%，后续有望带动试剂放量。核心假设仪器端，随着公司流水线T8快速装机，同时大型机占比不断提升，我们预计仪器类业务2025-2027年实现营收为14.82/17.53/21.45亿元，同比分别增长18%/18%/22%。试剂端，随着安徽化学发光省际联盟集采政策逐步落地，有望实现国产替代加速，但政策落地执行 前 价 格 可 能 会 有 一 定 幅 度 调 整 ， 我 们 预 计 试 剂 类 业 务2025-2027年 实 现 营 收 为36.83/44.01/53.93亿元，同比分别增长13%/19%/23%。盈利预测与评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为51.74/61.62/75.47亿元，同比分别14%/19%/22%；归母净利润分别为20.92/25.18/31.09亿元，同比增速分别为14%/20%/23%，三年CAGR为19%。EPS分别为2.66/3.20/3.96元/股。鉴于公司为化学发光第一梯队企业，维持“买入”评级。 3/27 正文目录1.化学发光领域的第一梯队企业........................................61.1专注深耕化学发光领域........................................61.2业绩维持快速增长............................................92.化学发光国产替代正当时...........................................112.1化学发光市场规模广阔.......................................112.2集采推动国产替代加速.......................................132.3智能化流水线为未来发展趋势.................................173.国内外协同发力打造化学发光龙头企业...............................183.1小分子方法性能优良，检测菜单丰富...........................183.2出海打造第二增长曲线.......................................213.3自研流水线突破高端医院客户.................................234.盈利预测与投资建议...............................................244.1盈利预测...................................................244.2投资建议...................................................255.风险提示.........................................................25图表目录图表1：公司发展历程..................................................6图表2：公司产品一览..................................................7图表3：公司股权结构（截至20241231）................................8图表4：公司管理层行业经验丰富........................................9图表5：2017-2025Q1公司营收及增速..................................10图表6：2017-2025Q1公司归母净利润及增速............................10图表7：2017-2024年公司主营业务构成.................................10图表8：2017-2024年公司主营业务毛利率变化...........................10图表9：2017-2025Q1毛利率及净利率..................................11图表10：2017-2025Q1各项费用率.....................................11图表11：2019-2029E全球IVD市场规模（十亿美元）....................12图表12：2016-2025E中国IVD市场规模（十亿元）......................12图表13：2024E全球体外诊断市场竞争格局.............................12图表14：2010-2022年化学发光占临床免疫比例变化......................13图表15：2015-2025E中国化学发光市场规模............................13图表16：2015-2021年中国公立医院检验人次情况........................13图表17：2015-2021年中国公立医院人均检验费用情况....................13图表18：2021年中国化学发光竞争格局.................................14图表19：集中带量采购政策对比........................................15图表20：2019-2023化学发光市场国产&进口占比........................16图表21：2021年免疫诊断检测项目细分市场.............................16图表22：安徽传染病八项（化学发光）集采金额占比......................17图表23：安徽性激素六项（化学发光）集采金额占比......................17 4/27 5/27图表24：安徽肿瘤标志物（化学发光）集采金额占比......................17图表2