2025韩国银行公开市场业务：回顾过去，展望未来

2025年4月30日 因此，各国央行已持续补充相关政策，以应对快速变化的货币政策环境，从而提升公开市场操作的有效性，预计这些努力未来仍将继续。本文遵循指导BOK公开市场操作的普遍原则，旨在评估BOK公开市场操作自1998年转向利率导向型货币政策以来的表现。基于此项评估，本文建议在预期仍将演变的货币政策环境下，未来的发展方向。1) 走廊系统和平行系统的定义在<方框1>“货币政策操作框架类型”中详细解释。2) 欧洲中央银行 (ECB)，“实施货币政策的操作本文的结构如下。第二节介绍了OMO的作用，并阐述了美联储在实施OMO过程中始终坚持的一般原则。第三节回顾了OMO至今的经验，并评估了其表现。第四节考察了OMO环境预期的变化，第五节则针对这些变化提出了OMO的未来方向和任务。提高运营效率。这包括从2023年7月起降低流动性调节贷款、常备借贷便利的利率，并拓宽合格抵押品范围。此外，2024年2月，BOK扩大了符合条件的机构范围，纳入资产管理公司和非银行存款机构（NBDI）。 Ⅰ. 简介框架变更”，2024年3月13日。各国的中央银行的公开市场操作（OMO）根据金融和经济状况的变化而不断发展，以支持有效的货币政策。例如，在克服2008年全球金融危机（GFC）的过程中，储备货币国家将利率下调至接近零利率下限（ZLB），并实施了量化宽松（QE），包括大规模资产购买。根据这些措施，它们中的大多数将其货币政策操作框架从走廊体系转变为底线体系。1)另一方面，韩国银行（BOK）有能力通过利率政策做出回应，并且作为一个非储备货币国家，在实施大规模资产购买方面必须谨慎。因此，它在维持走廊系统的情况下，将韩国银行基准利率（基准利率）从5.25%显著下调至2.00%。近期为增强OMO框架所做的努力采取了多种形式。许多发达国家的中央银行目前正在进行量化紧缩（QT），以减少其在危机期间积累的资产持有量，同时仍维持其底部机制。欧洲中央银行（ECB）正在探索额外的提供储备的方法，以应对潜在的流动性短缺和增加的金融稳定风险。2)相比之下，BOK继续运营走廊系统，并加强其举措 1/33 1. OMO的作用OMO最根本的作用是确保超短期利率不显著偏离政策利率。通过OMO，央行可以改变金融机构在央行活期账户中存入的储备总额。当储备总额以此种方式被调整时，个别金融机构或筹资或投资资金3）在大衰退（GFC）之前，公开市场操作（OMO）主要旨在通过将超短期利率维持在政策利率水平来促进货币政策的顺利传导（公开市场操作的狭义定义）。然而，自大衰退以来，主要央行也将OMO作为向整个金融体系提供流动性或影响中长期市场利率的工具（公开市场操作的定义）。考虑到加拿大银行没有实施非传统的货币政策，如量化宽松（QE），本文专注于公开市场操作的狭义定义。然而，也包含一些关于公开市场操作宽定义的讨论，考虑到市场稳定措施的经验。4）传统上，央行通过向个别金融机构提供流动性以应对大规模存款提取，履行最后贷款人的职责。然而，随着通过批发金融市场融资和投资的增加以及金融衍生品市场规模的扩大，金融机构之间交易的数量和复杂性也增加了，这使得市场韧性更加重要。因此，不仅对个别机构，而且对整个金融体系主动提供流动性的重要性得到了强调。结果，央行也成为了最后的做市商。Ⅱ. OMO的作用与基本原则OMO是央行最具有代表性的货币政策工具。3)顾名思义，OMO是指中央银行在公开市场上与市场参与者（如银行和证券公司）进行证券买卖、发行债券或接受存款等交易，而公开市场是指任何人都可以参与的。通过这些公开市场操作，中央银行影响基础货币（即准备金与流通货币之和）的量以及超短期利率。这些影响随后在整个金融市场扩散，导致整体金融状况发生变化。 超短期货币市场，即准备金市场。通过调整准备金的总额，央行影响金融机构的融资和投资活动，从而引导超短期利率围绕政策利率形成。最后，OMO被用作在金融不稳定时期的市场稳定措施。4)当意外冲击此外，央行利用公开市场操作来维持金融机构间的适度的结算流动性，从而支持平滑支付和结算。金融机构之间的交易产生的结算，例如资金借贷、证券交易和外汇交易，最终是通过中央银行处各金融机构的活期账户之间的清算完成的。如果这些活期账户的总余额，即准备金数额，不能维持在足够水平，金融机构之间的顺畅结算将变得困难，整个金融系统的结算风险可能会增加。因此，为确保支付和结算系统的顺畅运行，中央银行通过公开市场操作管理流动性以维持在足够水平。 2/33 5) 通过这篇论文，BOK旨在阐明其在开展公开市场操作（OMO）过程中所坚持的一般原则。主要的中央银行，如欧洲央行和澳大利亚储备银行，也通过其行长讲话或其OMO框架的解释材料正式化了其OMO原则。6) 基础货币包括流通中的货币和央行准备金，后者指银行在BOK的活期账户中持有的余额。在狭义上，准备金仅指为满足法定准备金要求而存入的金额，但通常，活期账户中的全部余额被称为准备金。与此同时，市场参与者通常通过OMO提及准备金的供应或吸收，称之为流动性提供或吸收。因此，在本文中，“流动性”和“准备金”可互换使用。7) 为管理流动性，BOK每周四定期开展7天逆回购操作，以货币政策委员会设定的基础利率作为固定利率。8) 准备金需求定义为法定准备金总额与部分银行希望持有的超出该总额的金额之和。9) 运营走廊系统的央行（包括BOK）必须平衡准备金的供需以管理超短期利率。因此，它们可以设定超短期利率（价格制定者），但无法任意决定准备金的供应（数量接受者）。另一方面，运营地板系统的央行以足够的水平供应准备金，并解决超短期通过公开市场操作调整储备供应量来管理隔夜利率，使其保持在基本利率附近。6)由于回购利率的变化会传导至其他短期利率、长短债券收益率以及银行的存贷款利率，因此回购利率与基础利率之间出现较大背离可能导致其他市场利率走势与政策意图相悖。因此，通过逆回购操作适度管理回购利率，对于确保基础利率调整效应对金融市场和实体经济传导平稳至关重要。BOK通过在储备市场调整价格和数量来确保OMO的有效性。BOK每周进行常规的流动性调节操作。7)采用货币政策委员会设定的基准利率，以表明其管理超短期利率的目标是维持基准利率，并引导金融机构将基准利率作为交易基准。此外，通过调整储备供应量以匹配需求，8)BOK通过在货币市场平衡供需来管理回购利率，使其接近基准利率。9) bok的omO高度重视有效管理隔夜拆借利率，这是货币政策传导渠道的起点，以确保其不与基准利率出现明显偏差。BOK2. BOKomo的一般原则5)利率的下行压力显著提高价格变量的波动性，并且人们担心焦虑可能会在整个金融市场蔓延，央行积极采取市场稳定措施以应对。通过公开市场操作（OMO），央行可以迅速提供流动性，以控制利率的突然变化，并促进金融机构之间的资金顺畅流通，从而防止焦虑的蔓延和市场的危机发生。BOK已为OMO建立了三个基本原则——有效性、效率和对等性——并已根据这些原则开展OMO。①有效性：应实施OMO，以确保货币政策决策能够通过金融市场有效地传递到整个经济体。 3/33 通过补偿准备金或使用定期存款设施来获取利率。这使他们能够独立设定为了与金融市场顺利互动，逆回购机制框架应设计并采用对市场友好的方式运作。与市场状况不兼容的公开市场操作可能会阻碍政策目标的实现，并且进一步可能造成市场扭曲。在这方面，央行应持续补充和完善公开市场操作框架，以反映金融市场结构的变化。金融市场的发展是成功开展OMO的重要因素。当金融市场发达且运作高效时，公开市场操作可以顺利实施，货币政策的效果可以有效地传递整个金融市场。此外，随着金融市场的发展，中央银行可以收集和分析价格和数量变量的信息更多精确地和全面利用这些信息，在货币政策的制定和实施中。因此，BOK的公开市场操作不应仅仅以金融市场为媒介，还应以促进市场持续发展的方式进行。此外，央行必须在金融不稳定时期将OMO作为市场稳定措施，以快速恢复市场功能。当金融市场中介功能受损时，恢复它需要巨大的努力和成本。因此，当存在金融不稳定风险时，央行应迅速、主动地使用OMO来改善流动性 储备的供应和超短期利率（将数量与利率分离）。② 效率：OMO应高效执行，注意不要过度干预市场。最小化市场干预也很重要，以降低央行亏损的风险。如果中央银行的资产负债表变得过大，资产价值波动性会增加，流动性管理的成本也可能上升。例如，如果中央银行持有的证券大幅增加，由于利率上升而造成的损失风险也会增加，并且通过资产购买吸收流动性带来的成本可能显著上升。因此，中央银行必须注意不要过度扩大OMO的规模，因为这会累积损失风险。高效的OMO对于维护金融市场价格发现功能和管理金融风险至关重要。央行与金融机构之间过于频繁或大规模的交易可能会挤占银行间交易，并扭曲金融市场中的价格变量。如果金融机构对央行的依赖加深，可能会产生道德风险，其风险偏好可能会增加，从而导致金融市场风险的累积。因此，公开市场操作应当谨慎进行，以注意过度市场干预可能会导致低效的可能性。③ 互惠性：OMO应通过与市场的互动促进金融市场的稳定发展，这构成了政策实施的基础。 4/33 5/33Ⅲ. BOK OMO的主要功能市场资金并防止不稳定蔓延。一旦市场中介功能恢复，央行应迅速吸收为市场稳定提供的流动性，以保持OMO的有效性。10)在这个过程中，重要的是培养这样一种预期，即流动性可以在金融体系内顺畅循环，而无需中央银行的支持，从而缓解市场参与者之间保守的流动性管理行为。10）当市场稳定措施增加储备供应时，超短期利率面临下行压力。为引导利率回到政策利率水平，必须抽回所提供的流动性以恢复储备平衡。这对于维持公开市场操作的有效性至关重要。人们可能会疑问，一旦抽回所提供的流动性，市场稳定措施的效果是否会消失。然而，通过向需要储备的机构提供储备并从有多余储备的机构吸收储备，既能实现缓解特定市场板块资金紧张的目标，又能管理市场整体流动性。11）在货币政策目标制下，货币政策将货币供应量设定为中间目标，将储备量设定为操作目标，以实现最终的价格稳定目标。因此，货币政策通过提供适当水平的储备来保持货币供应量在目标范围内进行。12）然而，即使采用了通胀目标制后，BOK仍然将货币供应量作为中间目标，因为M3的增长率目标也同时设定。从2001年起，M3增长率转向为监测指标，从2003年起，监测范围也被取消。这标志着完全转向利率导向的货币政策。13）改革侧重于增强买入报价的市场性，包括引入“韩国银行基准利率”、规范反向回购操作以及引入流动性调节贷款和存款。直到1990年代中期，美联储一直实行以货币供应量为目标的货币政策框架，主要通过调整存款准备金率等措施来实施货币政策，重点管理基础货币的供应量。11)然而，随着直接融资市场的发展导致银行中心金融结构相对削弱，货币需求的不确定性增加，货币供应与通货膨胀之间的关系也变得不稳定。为此，港交所采用了一种通货膨胀目标制 自货币市场操作成为货币政策的主要工具以来，美联储一直努力确保货币市场操作的效率和市场友好性，例如2008年3月对货币政策框架的改革13)和对货币稳定债券（MSB）发行系统的改进，包括发行期限的延长。自从采用利率导向的货币政策框架以来，BOK的OMO主要特点可以概括如下：1）使用各种工具吸收流动性，2）在走廊制度下有效管理隔夜利率，3）积极应对市场不稳定。1998年，并转向利率导向的货币政策框架。12)在此框架下，短期利率的管理变得比控制货币供应更重要，因此基于市场原则的公开市场操作开始作为一项货币政策工具被积极使用。 1. 使用流动性吸收各种乐器14) 根据《韩国银行法》，银行需要按其存款余额的比例，持有指定期限的储备金。银行必须持有的储备金最低金额称为法定储备金。15) BOK的资产负债表反映了各种政策措施和公开市场操作吸收部分流动性所导致的流动性供给情况。详情请参阅<框2>“BOK的资产负债表和公开市场操作”。16) 根据《公开市场操作条例》，货币市场票据可以发行14个期限，从14天到3年不等。截至2024年底，有四种