周观点
关注巴西生产数据。国际市场现实和预期双重施压，原糖企稳反弹但空间有限，底部锚定巴西乙醇价格。国内趋势跟随原糖但波动弱于原糖，价格整体重心下移，关注进口和节奏。预计原糖6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌，基差收敛将主要由现货价格下跌完成。郑糖09合约后市以弱势震荡为主，波动区间【5600-5900】元/吨。
市场表现
ICE原糖10合约收16.53美分/磅，周跌幅0.06%。郑糖09合约收5725元/吨，周涨幅0.99%。广西现货-郑糖09合约基差325元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为580元/吨。
供给方面
国际：5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量4231.9万吨，同比减少6.09%；制糖比51.14%，同比增加2.9%；产糖量240.8万吨，同比减少6.8%。产乙醇17.79亿升，同比减少11.29%。糖醇价差收窄，乙醇折糖14美分/磅。
国内：广西2024/25榨季预计总产糖量645万吨。云南2024/25榨季预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产1118万吨，同比增122万吨。24/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降44.18%。
需求方面
国际：全球买家需求逐步释放。
国内：季节性消费淡季。
基本面
巴西新榨季生产数据公布，双周数据产糖量同比下降11.64%，原糖企稳小幅反弹，但后市仍有制糖比新高的压力以及来自印度、泰国的增产预期施压，原糖将震荡寻底。原糖上方看印度的出口意愿，向下底部锚定巴西乙醇价格。天气无扰动前，反弹皆为布局空单时机。国内趋势跟随原糖但波动弱于原糖，价格整体重心下移，关注进口和节奏。预计原糖6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌，基差收敛将主要由现货价格下跌完成。郑糖09合约后市以弱势震荡为主，波动区间【5600-5900】元/吨。
交易策略
期货市场逢高空；期权卖看涨；用糖终端可考虑锁盘面价格以降低采购成本。
风险提示
天气、进口量。
行情回顾
下跌寻底。
全球糖供需预期
25/26全球糖市供应过剩预期增强。预计全球糖市供应盈余153万吨至374万吨，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加。
南北半球重心转换
巴西：25/26榨季5月下半月产量回升，制糖比创新高。截至5月下半月制糖比例累计49.99%。糖醇价差收窄，乙醇折糖14美分/磅。预计25/26榨季恢复性增产，制糖比维持高位水平。
印度：24/25榨季截至4月30日累计产糖2569.5万吨，同比-18.33%。预计2025/26榨季产糖量将达3500万吨，同比增20%。印度全国合作糖厂联合会呼吁政府提高糖的最低销售价格（MSP）。
泰国：24/25榨季截至4月1日产糖1004.18万吨，同比增14.81%。预计25/26榨季产量将继续增加至1005万吨。2025/26榨季甘蔗种植面积增幅超过8%。
价格
月间back结构。
国内白糖供需格局及价格展望
国内白糖供需格局：全国24/25榨季截至4月份产糖1111万吨，增115万吨。预计2025/26年度中国糖料播种面积1440千公顷，食糖产量增至1120万吨。24/25榨季全国估产1118万吨，同比增122万吨。国内产需缺口预计382万吨。
国产糖：24/25榨季全国估产上调至1118万吨。
进口糖：24/25榨季进口量预计395万吨。5月份进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。1-5月份进口糖63.32万吨，同比减少64.12万吨。
替代：进口糖浆、预混粉量预计仍较高。24/25榨季预计税则号1702.90项下的糖浆、预混粉进口预计100万吨，2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加至30万吨，两项合计130万吨，折糖91万吨。
基差价差：基差处于历史高位，9-1价差走弱。
