Marvell上调预期，拉动海外算力链持续上涨

Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨

• Marvell预计2028年数据中心资本开支将超过1万亿美元，其中美国四大CSP预计2023-2025年超大型Capex将保持CAGR 46%增长，2025年达到3270亿美元；整体数据中心Capex预计2025年达到5930亿美元，2028年达到1.022万亿美元。
• Marvell上调数据中心市场规模2028年预期至940亿美元，其中定制计算芯片（XPU和XPU配套芯片）市场规模指引上调37%。XPU市场规模将从2023年的60亿美元提升至2028年的408亿美元（CAGR 47%），XPU配套芯片市场规模将从2023年的6亿美元提升至2028年的146亿美元（CAGR 90%）。

投资逻辑及产业链受益标的

• 算力需求在过去两年受益于算力芯片催生跳跃式需求增长，但开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，训练算力成本下降，主权算力及算力资本开支下滑的担忧存在。
• 海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量加速增长，推动AI Capex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，光模块行业仍具备高增长能力。
• ASIC与GPU的替代竞争趋势得益于海外CSP厂商支持，市场规模预期上调，拉动PCB产业链持续受益。
• 当前时点，算力板块持续具备底层需求与估值支撑。高速光模块仍处于低估值，业绩确定的性价比时期，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等；CPO相关受益标的包括太辰光、源杰科技等；PCB相关受益标的包括胜宏科技、沪电股份等。
• 推荐算力设备、数据中心及配套等相关受益标的，包括中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。

近期通信板块观点及推荐逻辑

• 当前时点，内外环境导致高波动特征，无线资本开支下降导致相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑相对较强，部分行业底部订单逐渐恢复，盈利状况有望逐渐释放。
• 重点推荐算力相关领域，包括：
  • 运营商：中国移动、中国电信、中国联通等；
  • 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份等；
  • 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份；
  • 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标的包括润泽科技、宝信软件等。
• 推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括：
  • 卫星互联网&低空经济相关受益标的：中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；
  • 产业智能制造相关受益标的：能科科技、赛意信息、三旺通信等；
  • 信息安全相关受益标的：紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等；
  • 液晶面板：TCL科技等。

风险提示

• 技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。