Marvell上调预期，拉动海外算力链持续上涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]通信行业[Table_Summary]1、Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨美东时间6月18日，Marvell举办AI投资者日，预计2028年数据中心资本开支将超过一万亿美元。同时进一步上调数据中心市场规模2028年预期至940亿美元，较2024年4月的预期750亿美元上调26%，其中上调定制计算芯片（XPU和XPU配套芯片）市场规模指引37%。2、投资建议算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于主权算力以及算力资本开支下滑的担忧不止。尽管如此，OpenAI其营收规模与商用付费客户也持续呈现快速增长，包括Oracle、Meta等互联网大厂资本开支投入预期上调，谷歌与微软维持指引，我们认为，主要系海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AI Capex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。此外，ASIC与GPU的替代竞争趋势得益于海外CSP厂商支持，相关市场规模预期有所上调，拉动PCB产业链持续受益。当前时点，我们认为算力板块持续具备底层需求与估值支撑。其中高速光模块仍处于低估值，业绩确定的性价比时期，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，CPO相关受益标的包括太辰光、源杰科技等；PCB相关受益标的包括胜宏科技、沪电股份等。此外，包括算力设备、数据中心及配套等相关受益标的也有望恢复，推荐中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。3、风险提示技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：马军邮箱：majun@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话：-13%-2%8%19%29%40%2024/062024/092024/12通信 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21.Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨美东时间6月18日，Marvell举办AI投资者日，预计2028年数据中心资本开支将超过一万亿美元。根据Marvell材料，美国四大CSP预计2023-2025年超大型Capex预计将保持CAGR46%增长，2025年达到3270亿美元。此外包括苹果、特斯拉、OpenAI大模型等快速增长的需求拉动，预计整体数据中心Capex保持CAGR 51%增速在2025年达到5930亿美元，并预计将在2028年达到1.022万亿美元。图1美国前四CSP数据中心Capex预测图2数据中心总Capex预测资料来源：Marvell，华西证券研究所资料来源：Marvell，华西证券研究所上调ASIC预期，引发海外算力链持续上涨。Marvell进一步上调数据中心市场规模2028年预期至940亿美元，较2024年4月的预期750亿美元上调26%，其中上调定制计算芯片（XPU和XPU配套芯片）市场规模指引37%。定制化AI芯片是增长最快的部分，2023年市场规模为66亿美元，2028年或增长至554亿美元，2023-2028年CAGR达53%，相比此前预测扩大29%。其中，XPU市场规模将从2023年的60亿美元提升至2028年的408亿美元，CAGR 47%，XPU配套芯片市场规模将从2023年6亿美元提升至2028年的146亿美元，CAGR 90%。图1Marvell数据中心TAM预测图2 XPU有望成为定制资料来源：Marvell，华西证券研究所资料来源：Marvell，华西证券研究所2.投资逻辑及产业链受益标的算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于主权算力以及算力资本开支下滑的担忧不止。尽管如此，OpenAI其营收规模与商用付费客户也持续呈现快速增长，包括Oracle、Meta等互联网大厂资本开支投入预期上调，谷歌与微软维持指引，我们认为，主要系 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AICapex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。此外，ASIC与GPU的替代竞争趋势得益于海外CSP厂商支持，相关市场规模预期有所上调，拉动PCB产业链持续受益。当前时点，我们认为算力板块持续具备底层需求与估值支撑。其中高速光模块仍处于低估值，业绩确定的性价比时期，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，CPO相关受益标的包括太辰光、源杰科技等；PCB相关受益标的包括胜宏科技、沪电股份等。此外，包括算力设备、数据中心及配套等相关受益标的也有望恢复，推荐中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。3.近期通信板块观点及推荐逻辑当前时点，内外环境导致高波动特征，同时无线资本开支下降导致相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑相对较强，同时部分行业底部订单逐渐恢复，盈利状况有望逐渐释放。目前重点推荐算力相关领域，包括：1）算力&通信基础设施运营商：中国移动、中国电信、中国联通等；无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等；相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份；算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标的包括润泽科技、宝信软件等。2）光网络升级光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立；激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。3）边缘算力边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技 ，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括：1）卫星互联网&低空经济相关受益标的：5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达 等；低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等；北斗产业链华测导航、海格通信等；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4激光雷达产业链炬光科技等。2）产业智能制造相关受益标的：数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等；3）信息安全相关受益标的：综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等；专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯 飞鸿等。4）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。风险提示技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业 竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。 4. 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。