朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】政策半月观—下半年政策有4大节点——20250622 【宏观】5月财政“收支双降”的背后——20250620 【金融工程】经济周期迈入信用扩张阶段——20250622 【金融工程】市场仍处于日线级别上涨中——20250622 【金融工程】择时雷达六面图：本周综合打分维持中性——20250621 【固定收益】非银的做多窗口期——20250622 【固定收益】财政支出节奏放缓——5月财政数据点评——20250622 【 固定收益 】 回购量创年内新高— —流动性和机构行为跟踪— — 20250621 【银行】本周聚焦—南向资金买了多少银行股？——20250622 【建筑装饰】矩阵股份（301365.SZ）-云图藏器，智启新境——20250620 研究视点 【基础化工】伊以冲突再升级，关注油价——20250622 【建筑材料】需求淡季不淡，预计为二手房滞后装修支撑——20250622 【传媒】5月中国游戏市场规模达280.51亿元，Kimi-Dev-72B登顶全球开源编程模型——20250622 【计算机】全球稳定币竞争加速——20250622 【能源】火电出力由降转增，1-5月绿电交易电量增长近50%—— 20250622 【煤炭】“夏至”的骄阳刺破阴霾，“变”已至——20250622 【有色金属】中东局势升级，黄金作为终极避险资产或迎增配—— 20250622 【通信】算力scale-up中的CPO意味着什么？——20250622 【食品饮料】周观点：啤酒旺季重视成长，白酒企业持续变革—— 20250622 【煤炭】印度5月煤炭进口恢复，主要系炼焦煤进口支撑——20250622 【电力设备】国轩高科与亿航智能达成战略合作，中天科技预中标红海湾六主缆——20250622 【纺织服饰】周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异——20250622 【计算机】AI算力逻辑闭环——20250622 【农林牧渔】618京东宠物战报发布，行业热度不减——20250622 【房地产】2025W25：本周新房成交同比-16.4%，二手房成交同比-7.1%——20250622 【医药生物】调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选【创新药大牛市】分支思路(四)海外大药【周专题&周观点】【总第402期】——20250621 【钢铁】五月产量数据显示有所下降——20250621 【电子】周观点：Marvell上调ASIC预期，PCB等自研芯片链受益——20250621 【房地产】C-REITs周报——数据中心新产品接连获批，市场情绪提振——20250621 【建筑装饰】四川路桥（600039.SH）-再论四川路桥高分红的持续性如何？——20250622 【医药生物】智翔金泰-U（688443.SH）-重磅产品成功出海，迈入全球化开发新阶段——20250622 重磅研报 【宏观】政策半月观—下半年政策有4大节点 对外发布时间: 2025年06月22日 倾向于认为：基于最新经济走势，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”；往后看，下半年我国政策有4大关键节点：1）美国与中国、与欧盟的关税谈判进展：紧盯7月9日、8月12日两个暂缓期窗口；2）7月国常会和各部门会议：重点关注对当前经济形势定调，后续将部署更多细节；3）年中政治局会议：按惯例7月底召开，重点关注对经济形势和下半年政策的定调；4）可能召开的中央全会：过往多在10月召开，主题应是审议“十五五”规划编制建议，将大体确定“十五五”时期主要规划目标、政策制定原则及大体举措。此外，继续紧盯出口、地产等数据走势。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【宏观】5月财政“收支双降”的背后 对外发布时间: 2025年06月20日 5月财政“收支双降”，收入端的拖累主要来自PPI回落、非税收入高增难以为继、土地出让收入再度转弱等，支出端回落主因地方财政支出明显放缓、专项债发行节奏仍然偏慢等。往后看，继续提示：中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。 具体到财政端，年内财政发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点仍是加快现有政策落地，后续根据经济情况仍有可能加码，紧盯地产销售、出口等基本面相关指标。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【金融工程】经济周期迈入信用扩张阶段 对外发布时间: 2025年06月22日 经济周期迈入信用扩张阶段，可逐步增配进攻型资产。在专题报告《中国经济六周期模型与多资产策略应用》中，我们基于货币-信用-增长三个维度方向来刻画宏观状态，该模型自2023年9月以来长期处于阶段4~6的信用收缩阶段，从历史统计来看往往债券、黄金资产和价值风格表现较佳，与过去两年市场表现也较为相符。5月信贷数据公布后，信用周期筑底回升，模型进入信用扩张阶段，资产、风格、行业配置建议如下，可逐步进行增配：1）资产：股票、商品、黄金；2）风格：成长；3）行业：TMT、消费。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 【金融工程】市场仍处于日线级别上涨中 对外发布时间: 2025年06月22日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌0.51%。在此背景下，非银确认日线级别上涨，汽车、新能源迎来日线级别下跌。当下，我们认为市场再次回到4月7日低点的概率基本不存在了。由于上证指数、上证50、中证500、中证1000仍处于日线级别上涨中，且还有部分指数和板块没有确认日线上涨，因此，我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间，后续市场有望继续上涨。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且7个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周综合打分维持中性 对外发布时间: 2025年06月21日 本周市场的估值性价比下降，宏观基本面、资金&趋势与拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.07分，整体为中性观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】非银的做多窗口期 对外发布时间: 2025年06月22日 本周债市继续震荡走强，非活跃品种利率下行更为明显。近期非活跃券或者非活跃品种表现强于活跃券或活跃品种，相关利差显著收窄。但需要看到的时，如果市场空间进一步打开，那么依然需要活跃品种突破关键点位。但是即使中小行，在资产荒的格局之下，也难以持续抛售债券。因而对于银行来说，季末之前的抛售可能在季末之后会再度买回。当前来说，是非银较好的做多窗口，宜拉保持长久期，把握季末前后的牛市行情。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】财政支出节奏放缓——5月财政数据点评 对外发布时间: 2025年06月22日 未来保持财政发力节奏，或需要增加新的预算规模以扩大赤字。4月25日，中央政治局会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。会议后，降准降息落地，货币政策先行，但增量财政政策尚未出台，考虑到今年以来财政发力主要依靠政府债融资，内需对财政支持的依赖度较高，叠加美国关税政策对外需的影响或逐步显现，后续财政加码支撑内需仍有必要，下半年增量财政政策可期。重点观察7月底政治局会议以及8、9月份政策是否会加码以及落地规模。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【固定收益】回购量创年内新高——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年06月21日 资金价格下行。 央行公开市场业务净回笼资金，但本周初央行开展了4000亿元买断式逆回购，资金面宽松。 存单到期收益率下行，曲线整体下移。 存单净融资增加，国股行存单发行利率下降。 下周政府债券净发行和净缴款规模大幅增加。 回购交易量创今年以来新高，杠杆率处于高位。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【银行】本周聚焦—南向资金买了多少银行股？ 对外发布时间: 2025年06月22日 近年来，政策层面持续推动中长期资金入市，2025年1月，中央金融办、证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例，并实行三年以上的长周期考核。在此背景下，银行股具备业绩稳定、高分红、流动性较好的属性，今年以来持续获得险资青睐。 1）中长期资金入市 1月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国证监会主席吴