5月财政数据点评：财政支出节奏放缓

5月广义财政收入同比再度转负，财政支出力度明显回落。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，5月广义财政收入同比-1.2%，收入增速再次转负（4月同比2.7%）。支出端，5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值12.9%明显回落。累计看，1-5月广义财政收入累计同比-1.3%，广义财政支出累计同比6.6%。 5月年内税收增速下降，非税同比年内首次转负，一般预算收入增速下滑。2025年5月，一般公共预算收入当月同比0.1%（前值（1.9%），税收收入同比0.6%（（前值1.9%），非税收入同比-2.2%（前值（1.7%），税收收入增速下降，非税同比增速年内首次转负。分中央和地方看，中央一般公共预算收入当月同比增长0.4%，地方一般公共预算本级收入增长-0.1%。 税收方面，个人所得税、国内增值税增速较高，房产相关税收降幅较大。5月税收同比0.56%，四大税种中，国内增值税同比6.1%（（4月同比0.9%），个人所得税同比12.3%（（4月同比9.0%），增速较为突出。国内消费税同比0.4%（（4月同比0.5%），而5月社零同比6.4%，二者背离或与征缴节奏有关。企业所得税同比0.02%（4月同比3.97%），企业盈利增长承压。进出口相关税种中，出口退税规模同比增长7.3%（前值（5.7%）、关税同比1.9%（前值（-5.1%）；地产相关税种同比-8.6%，跌幅继续扩大（4月同比-0.9%）；另外，5月印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0%，与股市成交活跃度提升有关。 政府性基金收入增速由正转负。5月，政府性基金收入当月同比-8.1%（4月同比8.1%），增速再度转负，4月的增量更多来自于年初土地成交资金入库的时滞，而当前土地成交增长可持续性仍较弱，房地产行业未见明显起色，土储专项债发行较慢且规模有限，若无增量政策出台，短期内政府性基金预算收入难以大幅改善。 支出端，一本账支出强度有所回落，政府债基金支出增速明显下滑。5月一般公共预算支出同比增长2.6%，4月同比5.8%，支出增速回落；5月政府性基金支出同比8.8%，较4月同比44.7%大幅下滑。一方面，5月政府性基金收入明显下滑，另一方面，或与专项债使用效率较低有关。 结构上，传统基建支出继续收缩，科技、文旅、社保支出增速较高。5月基建类财政支出整体收缩，同比增速-7.69%（前值（2.15%），节能环保支出同比4.6%、城乡社区同比-8.4%、 农林水同比-11.5%、 交通运输同比-3.0%。 而社会保障（11.1%）、科学技术（同比20.1%）、文化旅游（同比16.2%）等社科文教支出增速较高。 以广义赤字衡量，累计来看今年财政发力整体靠前，需观察6月及以后财政发力的可持续性。加总一二本账财政收支，截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数的同期水平，与2022年接近。进入6月以后，广义财政赤字往往变陡，意味着财政发力较多，需观察后续6月财政支出能否延续此前的较高强度。 未来保持财政发力节奏，或需要增加新的预算规模以扩大赤字。4月25日，中央政治局会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。会议后，降准降息落地，货币政策先行，但增量财政政策尚未出台，考虑到今年以来财政发力主要依靠政府债融资，内需对财政支持的依赖度较高，叠加美国关税政策对外需的影响或逐步显现，后续财政加码支撑内需仍有必要，下半年增量财政政策可期。重点观察7月底政治局会议以及8、9月份政策是否会加码以及落地规模。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 5月广义财政收入同比再度转负，财政支出力度明显回落。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，5月广义财政收入同比-1.2%，收入增速再次转负（4月同比2.7%）。支出端，5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值12.9%明显回落。累计看， 1-5月广义财政收入累计同比-1.3%，广义财政支出累计同比6.6%。 图表1：广义财政收入同比变化 图表2：广义财政支出同比变化 5月年内税收增速下降，非税同比年内首次转负，一般预算收入增速下滑。2025年5月，一般公共预算收入当月同比0.1%（前值1.9%），税收收入同比0.6%（前值1.9%），非税收入同比-2.2%（前值1.7%），税收收入增速下降，非税同比增速年内首次转负。分中央和地方看，中央一般公共预算收入当月同比增长0.4%，地方一般公共预算本级收入 增长-0.1%。 图表3：2025年5月一般公共预算收入增速下滑 税收方面，个人所得税、国内增值税增速较高，房产相关税收降幅较大。5月税收同比0.56%，四大税种中，国内增值税同比6.1%（4月同比0.9%），个人所得税同比12.3%（4月同比9.0%），增速较为突出。国内消费税同比0.4%（4月同比0.5%），而5月社零同比6.4%，二者背离或与征缴节奏有关。企业所得税同比0.02%（4月同比3.97%），企业盈利增长承压。进出口相关税种中，出口退税规模同比增长7.3%（前值5.7%）、关税同比1.9%（前值-5.1%）；地产相关税种同比-8.6%，跌幅继续扩大（4月同比-0.9%）； 另外，5月印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0%，与股市成交活跃度提升有关。 图表4：2025年5月各税种收入同比增速（%） 注1：出口退税为负值，出口退税的绝对值同比增长，则同比增速计算为正 注2：印花税、证券交易印花税、环境保护税同比增速较大，图中未完全显示 政府性基金收入增速由正转负。5月，政府性基金收入当月同比-8.1%（4月同比8.1%），增速再度转负，4月的增量更多来自于年初土地成交资金入库的时滞，而当前土地成交增长可持续性仍较弱，房地产行业未见明显起色，土储专项债发行较慢且规模有限，若无增量政策出台，短期内政府性基金预算收入难以大幅改善。 图表5：政府性基金收入同比（%） 支出端，一本账支出强度有所回落，政府债基金支出增速明显下滑。5月一般公共预算支出同比增长2.6%，4月同比5.8%，支出增速回落；5月政府性基金支出同比8.8%，较4月同比44.7%大幅下滑。一方面，5月政府性基金收入明显下滑，另一方面，或与专项债使用效率较低有关。 结构上，传统基建支出继续收缩，科技、文旅、社保支出增速较高。5月基建类财政支出整体收缩，同比增速-7.69%（前值2.15%），节能环保支出同比4.6%、城乡社区同比-8.4%、农林水同比-11.5%、交通运输同比-3.0%。而社会保障（11.1%）、科学技术（同比20.1%）、文化旅游（同比16.2%）等社科文教支出增速较高。 图表6：5月财政支出强度下降 图表7：5月政府性基金支出同比提升 图表8：5月财政支出分项（亿元） 以广义赤字衡量，累计来看今年财政发力总体靠前，需观察6月及以后财政发力的可持续性。加总一二本账财政收支，截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数的同期水平，与2022年接近。进入6月以后，广义财政赤字往往变陡，意味着财政发力较多，需观察后续6月财政支出能否延续此前的较高强度。 图表9：累计广义财政赤字率 未来保持财政发力节奏，或需要增加新的预算规模以扩大赤字。4月25日，中央政治局会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。会议后，降准降息落地，货币政策先行，但增量财政政策尚未出台，考虑到今年以来财政发力主要依靠政府债融资，内需对财政支持的依赖度较高，叠加美国关税政策对外需的影响或逐步显现，后续财政加码支撑内需仍有必要，下半年增量财政政策可期。重点观察7月底政治局会议以及8、9月份政策是否会加码以及落地规模。 风险提示 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。